我國上市公司機構投資者投資決策與股利政策關系研究

摘 要：隨著股權分置改革的順利完成及政府對上市公司投資者的大力扶持，我國上市公司投資者逐漸成為了資本市場上最重要的參與者，并對我國資本市場能夠健康發展起著重要的作用。鑒于此，筆者以財務管理的熱點問題之一股利政策為視角對上市公司投資者持股行為及其參與公司內部治理情況進行研究，運用上市公司近八年的數據，建立相關回歸模型進行實證研究，得到相關結論，并給出了相關對策建議。

關鍵詞：上市公司 投資者 股利政策 公司治理

我國上市公司絕大部分是國有企業進行改制的，存在著股權分置。非流股中的國有股和法人股占有很大一部分，流通股較少且主要為個人投資者。特別是在股權分置改革幾近結束的背景下，探討上市公司投資者的投資理念，比較其股改前后參與公司治理狀況，具有很大的理論和現實意義。

一、實證研究

1.變量選取。

1.1上市公司投資者持股比例：本文選用了年末所有上市公司投資者持股合計總數占總股本的比例來表示上市公司投資者持股的比例。

1.2現金股利政策：本文主要用每股現金股利對上市公司的現金股利政策進行衡量。

1.3控制變量：公司規模、成長性、盈利能力、現金流狀況以及資本結構等。

2.研究假設。

假設 1：倘若我國上市公司投資者是價值投資擁護者，則上市公司投資者在投資組合時對派發現金股利的上市公司偏愛，其持股比例與上市公司現金股利政策成不顯著相關。

假設 2：倘若我國機構投資者能發揮監督與改善公司治理作用，則機構投資者持股的現金股利派發的可能性更大。機構持股越多，則上市公司現金股利派發額越高，上市公司現金股利政策與機構投資者持股比例顯著負相關。

3.樣本選擇和模型設計。

二、結果分析與驗證

1.變量描述性統計。

從假設的檢驗結果來看，投資者在進行選股時都會考慮到上市公司的規模、現金股利政策、盈利能力以及現金流情況。說明現金股利政策很好的發揮了信號傳遞的功能，上市公司投資者在構造自己的投資組合時會把上市公司的現金股利政策作為一個重要指標。

三、結語

通過本文研究，得出以下結論：第一，實行現金股利分配的上市公司的投資者持股比例高于未進行現金股利分配的上市公司；有投資者所持股的上市公司派發的現金股利高于沒有機構持股的上市公司；各組中的 t 檢驗都說明了兩者的巨大差別。第二，上市公司投資者持股與否以及持股比例和前期上市公司每股現金股利顯著正相關，這表明上市公司投資者在選股時偏好于派發現金股利的上市公司，將現金股利作為上市公司選股的標準之一，現金股利有著信號傳遞的作用。而且機構持股還考慮到上市公司的現金流量、規模以及盈利能力，卻很少關注公司的成長性和資本結構。

參考文獻：

[1]高雷，張杰.公司治理、上市公司投資者與盈余管理[J].會計研究，2008（9）.

[2]楊德群，蔡明超，施東暉，我國證券投資基金持股特征的實證研究[J]，中南財經政法大學學報，2004（2）.

作者簡介：湯偉（1987—）男。陜西西安人。碩士。中級會計師。研究方向：財務管理與管理會計研究。