PPP模式融資在我國的現狀及其資產證券化應用問題探析

摘 要：對我國的PPP模式進行分析之后就會發現，這是一種對目前政府的財政壓力進行有效環節，對于融資過程中所出現的各類瓶頸問題進行突圍的一種比較有效的方式，并且對其推而廣之，運用到其他的建設以及服務之中。在當前運用PPP模式的各種不同的項目之中，無疑銀行貸款這種傳統融資模式是處于一種主導地位的，當然這也意味著融資方式出現了相對的單一化。由于PPP模式通常在前期的投資都是比較大的，而且回收期也相對較長，這樣一來很多私人投資者對其的積極性便極度銳減。從某種角度來說，資產證券化的融資模式對于自認快速回收融資資金而言是具有很大的協助作用的，這樣就使得二者之間具有了很好的契合性。本文從相關理論概述入手，對資產證券化及PPP融資模式進行探討，主要針對PPP模式中的資產證券化應用問題來進行相應的探究，進而提出PPP模式中資產證券化的具體應用路徑。期冀通過本文的研究，對于豐富和壯大現有的理論研究成果，合理運用PPP融資模式助力化解資產證券化問題有著一定的借鑒作用。

關鍵詞：PPP模式 資產 證券化

PPP模式也被稱作是一種公私合營模式，通常指的是對于政府而言，在進行一些基礎設置相關項目建設以及提供公共設施服務的時候，在按照政府特許權協議的基礎之上，同私人企業來建立相應的合作式關系的模式。在這種模式之中，作為政府，首先要對諸如特許經營權、財政補貼等進行事先公開收益，然后在這樣的一種約定的規則之下，使得加入進來的私人企業所獲經濟利益是長遠并且穩定的。毋庸置疑，這同傳統意義上的對于公共物品的提供方式是具有很大差異的，PPP模式不僅在提高公共產品的攻擊效率、降低參政預算方面，還是在有效減輕國家財政負擔方面都起到了較好的緩解租用，而且在這個過程之中還將所有可能存在的風險進行了極為有效的合理分配，這樣融資就變得更為方便快捷了。

一、資產證券化概述

1.資產證券化的概念。從上世紀七十年代開始，經濟全球化的趨勢不斷演進，并日臻成為國際經濟發展的主流東西。在經濟全球化的發展浪潮下，資源配置的合理性進一步提升，資金在全球范圍內的利用效率也極大加速。當前，伴隨著經濟全球化步伐的進一步加速，國際金融市場在迎來重大發展契機的同時，也面臨著前所未有的沖擊與挑戰。層出不窮的新產品，日新月異的新科技，不僅變革了傳統的資金融通方式，更使得跨國金融更加日常化。而資產證券化作為衍生證券技術和金融工程技術相結合的產物，其可謂是近年來世界金融領域最重大和發展最快的金融創新和金融工具。毋庸置疑，較之于其他金融模式，資產證券化在有著風險轉移能力強，流動性大，信用創造高等一系列突出性特征，由此備受矚目。所謂資產證券化，其值得是發起人將流動性差，但又能夠產生穩定可預見未來現金收入的資產亦或是資產組合，出售給特定的發行人，或是將該基礎資產信托給特定的受托人，通過創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的一種金融工具或權利憑證（即資產支持證券），在金融市場上出售變現該資產支持證券的一種結構性融資手段。

2.資產證券化的特點。

2.1資產收入導向型融資方式。縱觀傳統的融資方式，其融資的主要依據是資金需求者的資信狀況。透過需求者的資產負債利潤及其現金流量情況，外部投資者能夠對即將出借的資金及收益予以估算，進而決定是否進行融資活動。而資產證券化則打破了傳統的融資模式，其依托原始權益人的部分資產的未來收入能力來進行融資，將資產本身的償付能力和原始權益人的資信狀況割裂開來。投資者主要依據這些資產的質量、未來現金收入流的可靠性和穩定性以及交易結構的嚴謹性和有效性決定是否購買資產支撐證券，而不是權益人的資信水平。

2.2結構性融資方式。對于資產證券化來說，其核心是設立一個嚴謹、有效的交易結構。這一交易結構保證破產隔離的實現，把資產池的償付能力與原始權益人的資信能力分割開來，并確保融資活動能夠享受政府提供的稅收優惠，還使原始權益人能“租用金融擔保公司的信用級別”，改善資產支撐證券的發行條件。

2.3表外融資方式。鑒于被證券化資產已經以真實出售的文件過戶給了特設目的載體，原始權益人也己放棄對這些資產的控制權，允許原始權益人將證券化資產從其資產負債表上剔除并確認收益和損失。從法律上確認了實際上早已適用的以表外方式處理資產證券化交易的原則。

2.4低成本的融資方式。雖然資產證券化要支付擔保費用、評級費用、托管費用、服務和管理費用等，但與傳統融資方式相比成本仍要低得多。這是因為：一是資產證券化運用成熟的交易結構和信用增級手段后，一般都能以高于或等于面值的價格發行，且支付的利率遠低于原始權益人發行的類似證券，大幅度降低了原始權益人的融資成本；二是資產證券化支出費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。

二、PPP模式進行資產證券化的必然性及其應遵循的原則

1.PPP模式進行資產證券化的必然性。通過對PPP模式的應用研究，很多專家以及學者得出了這樣的結論，那就是，由于前期的投資相對較大，所以在公用事業中投入的回收期通常都是比較長的，這就使得私人企業無法在較短的時間之內來獲取到相應的效益，以便可以將投資的資金來進行回收，這也是導致私人企業投資積極性不高的一個主要原因。從另一個方面來看，作為政府，通常都會對公共事業產品來限定價格，即作為企業可以獲取到相應的特許經營權，與此同時也使得匯款的速度得以增加。如果PPP項目能夠使得企業能夠在較短的時間之內獲取到一定的收益，對于眾多私人企業的吸引力還是比較大的，這也是其選擇PPP項目資產證券化的一個非常高效的方法。

2.遵循正確的原則。

2.1商業運行原則。作為市場化的商業行為，資產證券化只有在收益超過成本的情形下，才能使得更多的金融實體發起證券化，并由此吸引更多投資者的注意力，將其納入其中。因而，在資產證券化發展和運行的過程中，必須以商業運行原則為主導和依據，遵循發展規律，由此規范發展。

2.2政府積極引導原則。毋庸置疑，資產證券化的健康長遠發展離不開市場原則的導向，但在推動資產證券化發展的過程中，政府的指導和引導同樣不容小覷。縱觀資產證券化的發展和興起脈絡，不管是美國還是歐洲等地，政府積極有效的引導都是保障資產證券化健康發展的重要前提，也是推動其不斷向前的有力保證。

2.3謹慎原則。作為細致、嚴謹而又復雜的系統性工程，資產證券化滲透并涉及到工作生活的點滴。在實際運行過程中，稍微偏差和失誤，都可能造成整體工程的失敗。立足發展中國家的實際狀況，我國市場化進程剛剛起步，資本市場雖有發展，但仍不完善。因而，在實踐操作中，我國應打破盲目性，在汲取和吸納國外資產證券化的有效經驗的同時，從我國實際出發，遵循謹慎原則，由點到面，逐步擴大試點工作。

2.4循序漸進原則。資產證券化在我國起步和發展的時間不久，作為新生事物，其有待經過實踐的檢驗和矯正，盲目和過急都將影響資產證券化的正確發展路徑。為此，要堅持循序漸進原則，制定合理有效的進度安排，以“商業運行、政府引導、謹慎”為依據，秉持科學的發展視角，穩步推進，不斷深化，促使資產證券化在我國和諧演進。

三、PPP模式融資在我國的現狀分析

1.作為一種單一的融資方式，存在一定的弊端。從資金需求方面來看，對于PPP模式項目的落實根本無法滿足。通常而言，PPP項目所需要的投資都是相對較大的，根據相關數據統計，大約有兩百余個示范項目的投資金額超過十億，這個數量占到了所有示范項目的50%。另外，PPP模式項目在具體實施過程之中限期都較長，以其合同為例，一般來說就需要30年左右。從過去傳統的做法來看，通常都是地方政府通過相應的融資平臺來進行公司融資，財政作為兜底，并且以政府的信用為支持，但是現在這樣的做法已經被國務院禁止。在目前的PPP模式之下，融資主體開始逐漸成為PPP項目公司，作為銀行，當然可以為其來進行貸款，但是這個過程依舊存在著不容忽視的問題，比如銀行要提供貸款，那么自然需要擔保方，而且審批繁冗。這樣一來，僅憑這樣一種方式融資效率自然是相對較低的，根本無法來解決PPP項目在資金方面的需求。

2.資本流動性存在不足，使資本進入的積極性大打折扣。通常而言，PPP項目的投資金額都是比較大的，而且運營的周期相對于其他的項目也是比較長的，因此對于企業而言，所獲取的收益率其實并不太高。從另一個角度進行分析，其在進行運營的時候，自身也存在一定的風險，再加上市場環境所帶來的各類風險、政策法規方面的風險等等。在這樣的情況下，投資的資本假如缺乏了流動性，那么在這些風險的影響之下，加上退出機制的不完善，這些資本投入必定表現出極大的被動性。

3.現行金融體系無法適應當前項目融資的要求。首先，在融資項目的支持方面是比較匱乏的，項目融資在當前國際上是一種同行的PPP融資方式，它同貸款是有著明顯的區別的，項目融資通常是以項目資產以及與其收益，亦或是權益來做抵押發放貸款，所以債權人只針對項目發起人具有相應的有限追索權或者是無追索權。從我國目前的總體情況來看，類似提供項目融資貸款的金融機構是不多的，與之相對應的配套支持政策比較匱乏，最終導致融資難度在原有的基礎上難度進一步增大，成本也進一步增加。其次，項目融資在手段方面還比較單一。目前我國PPP項目通過股票上市、戰略性參股、私募基金等形式進行資金籌集的比例同國外發達國家相比是相對較低的，究其主要原因，是因為我國的金融市場發育還不完全，管制較嚴等因素影響的。再次，項目融資在資金來源方面中長期資金比較缺乏。基礎設施建設的周期相對較長、投資回收速度比較慢，所以，對于中長期資本的需求迫切，而最為適合的當屬養老和保險資金，但是其受到了相關監管部門對于投資領域嚴格的控制。最后，投資的退出渠道在暢通性方面還存在很大的弊端。目前，我國的PPP項目投資推出審批非常嚴格，而且在周期方面也比較長，制度既不完整，而且也不夠規范。相關的推出平臺，例如資產證券化受到了各種不同因素的印象，因此出現了無法來適應社會投資者退出的這種要求，這毋庸置疑在某種程度上對PPP項目參與者的資源合理配置以及可持續性發展受到了極大的制約。

四、PPP模式中資產證券化的應用

1.資產支持證券增級。從目前私募市場的情況來看，私人企業作為原始權益所有人對于證券的增級所起到的推動作用是微乎其微的，但是在這樣的現狀下，假如政府可以以一種積極的態度參與其中，那么資產支持證券便可以獲取到相應較高的信用評級。以此類推，將資產證券化這樣的一種模式應用到PPP模式之中，從表面來看，因為政府在支持現金流的底層擁有一定的股份，那么這對于投資者而言無疑是具有巨大的吸引力的。然而也應該看到，在后期的具體落實中，由于政府參與了融資，而無法對其來提供擔保，這時候自然就需要增級。

2.特許經營權轉讓的合法性。對基礎資產的構成進行認真分析之后就會發現，特許經營收費收入是不可或缺的。其來源主要是通過私人企業根據自身所擁有的特許經營權來進行最終實現的，以特許經營服務為基礎，來收入用戶的現金。當然，在進行具體操作的過程中或許也會存在著相應的一些問題。無論是特許經營權還是收入是否可以同時進行轉讓，如果可以，那么是否合法？這是一個必須要予以重視的問題。所以，對此進行分析后，在PPP模式之中，資產證券化則應該朝著計劃持有特許經營權的方向來進行轉化，這樣就能夠為資產證券化的進一步操作提供一定的便利。

3.政府以及自認企業權益的確定問題。在PPP模式之中，對于政府和自然企業來說，他們在項目的股份中都是具有持有權的，那么作為企業，自然需要與政府進行協商之后才能夠將現金流量來進行證券化來出售。毋庸置疑，這就導致而且的權益出現了一定的問題。而解決這一問題的關鍵，則是在PPP模式的初期便應該在相應的條款之中進行規定，使得而且的利益可以規范化，與此同時對于長遠利益的處理也應該進行確立，這樣雙方最為關心的問題解決了，這種模式自然也能夠健康發展，發揮其應有的效用。

五、結語

通過上面的分析不難看出，隨著時代的發展與變化，PPP模式中資產證券化的應用問題也成為了一個重要任務。伴隨著理論以及國家法律法規的不斷完善以及這種模式在具體實踐中的探索，二者相結合的操作模式也必定會進一步趨于完善，使其更好地來發揮應有的作用。

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作者簡歷：林曉春（1983.05—）女。籍貫：浙江省蒼南縣。職務職稱或學歷：本科，碩士在讀。研究方向：世界經濟學。