票據市場2016年回顧及2017年展望

江西財經大學九銀票據研究院課題組

票據市場2016年回顧及2017年展望

江西財經大學九銀票據研究院課題組

2016年是票據市場極不平凡的一年。年初風險事件頻發，監管部門加強監管，監管新政紛紛出臺，外部檢查、內部自查接連不斷，票據市場交易略有回落，但總體仍保持平穩發展。2016年12月8日上海票據交易所正式開業，標志著票據市場揭開標準化場內交易的新篇章。資產證券化初步嘗試，資產管理蓬勃發展，票據創新性發展不斷推進。綜觀2016年票據市場，有問題、有亮點；展望2017年票據市場的發展，有期待、有夢想。

表1 2014-2016年各季度商業匯票市場統計數據表（萬億元）

一、2016年票據市場發展

（一）總體交易情況

2016年，受經濟增速放緩、風險事件頻發、監管趨嚴以及金融行業“去杠桿”等因素影響，票據市場整體保持活躍但略有回落。前三季度，企業累計簽發商業匯票13.6萬億元，同比下降18.1%；三季度末，商業匯票未到期金額9.5萬億元，同比減少10.7%，新世紀以來承兌環節首次出現大幅下降，說明實體經濟有效資金需求不足，經濟增速仍處于尋底階段。前三季度，金融機構累計貼現70.2萬億元，同比下降6.7%，票據交易量首次出現負增長，說明市場風險提高，金融機構交易意愿下降；其中電子商業匯票占比過半，達到60.9%，同比大幅提升40個百分點，電票占比提升較快。三季度末貼現余額5.7萬億元，同比增長32.5%，呈逐月上升趨勢，占各項貸款比重5.5%，同比上升0. 8個百分點，整體信用環境不佳，銀行不良率上升導致惜貸情緒，愿意將更多資源投放在收益偏低，但具有銀行信用擔保的銀行承兌匯票。網傳央行召集多家銀行進行窗口指導，要求控制票據轉貼現額度，對年末票據貼現余額可能影響較大。

（二）利率走勢情況

2016年票據市場資金化特征顯著，票據利率走勢整體呈現穩中趨降走勢，但在年初年尾波動較大。貨幣政策總體保持穩健，一改前期多次降準降息“大水漫灌”的刺激方式，但仍通過“MLF+逆回購”公開市場操作模式向市場累計注入約2萬億元流動性，維持市場資金面相對寬松。票據利率自年初春節高點一路走低，往年在季末、月末等信貸重要時點會明顯起伏的現象也已然不明顯，票據資金化趨勢越來越顯著，票據利率波動較大的兩個時間段分別為春節前備付金等導致市場資金稀缺以及年末債券市場“錢荒2.0”，二者也均為資金因素。隨著票據利率的快速下降以及利差水平持續收窄，獲利空間不斷壓縮，市場整體盈利水平有所下降。

（三）業務創新情況

2016年，面對傳統票據業務模式經營利差不斷收窄、風險事件頻發以及監管趨嚴的現實情況，各類經營機構積極探索票據業務創新并取得了階段性成果。一是紙票電子化取得歷史性突破。2016年12月8日由中國人民銀行籌建的具有全國性質的上海票據交易所正式成立，這是中國票據發展史上最大也是最為重要的具有里程碑意義的事件，標志著票據業務邁入全面電子化、參與主體多元化、交易集中化的新時代，必將對中國票據市場、貨幣市場乃至整個金融市場發展都會產生深遠的影響和意義。同時，京津冀協同票據交易中心、武漢票據交易中心、前海票交平臺等區域性、地方性交易平臺紛紛成立，為紙票電子化、票據標準化添磚加瓦。二是票據資產證券化（ABS）初步嘗試。3月29日，全國首單基于票據收益權發行的資產證券化產品——“華泰資管-江蘇銀行‘融元1號專項資產支持計劃’”成功發行，標志著中國票據業務“證券化”之門正式開啟，票據資產管理等產品不斷趨于成熟并創新發展。三是電子票據業務得到迅猛發展，前三季度，電子商業匯票系統累計承兌6.14萬億元，同比增加53. 7%，累計轉貼現42.8萬億元，同比大幅增加了1.7倍，電子票據在票據整體承兌和貼現業務中的比重已達半壁江山。

表2 2016年中國票據網報價加權平均利率走勢圖

（四）業務風險特點

2016年，票據市場面臨的風險形勢更為嚴峻，經濟增速下行導致企業違約向銀行傳染，票據中介挪用資金向銀行轉嫁，票據從業人員投資失敗誘發道德風險，票據經營機構迫于利潤壓力不審慎經營等等，全年票據業務面臨的風險呈現頻發和突發特點，同時風險的關聯性、傳染性和轉化特性較為明顯。一是案件頻發、金額巨大。年初農業銀行發布信息稱“票據買入返售業務發生重大風險事件，涉及風險金額為39. 15億元”，中信銀行、天津銀行也相續爆出票據業務發生風險事件，涉及風險金額分別為9.69億元和7.86億元，加上隨后爆發的其他票據案件，預計全年涉及風險的票據資金可能會超過上百億元。二是信用風險、違約風險有所抬頭。經濟仍處于去產能、去庫存、去杠桿的過程，企業資金鏈斷裂、債務違約、逃債等事件時有發生，票據逾期率、承兌墊款率顯著提高，商業承兌匯票到期不付、連環追索的新聞不絕于耳，整體信用環境形勢嚴峻。三是操作風險、道德風險、合規風險較為突出。假票、克隆票、假章等票據詐騙案件居高不下，票據掮客無孔不入，與銀行業務人員內外勾結，聯手詐騙銀行資金，詐騙行為已滲透到票據辦理過程中的各個操作環節。一些票據掮客借用銀行賬戶、假冒銀行工作人員、克隆背書章等形式參與到票據交易鏈條中，一票多賣、資金挪用等現象頻發，一旦出現資金損失就會“跑路”，欺詐風險顯著提升。各家行紛紛開展自查，監管部門加大監管力度，合規風險更加凸現。

（五）監管政策頻出

2015年12月31日，銀監會《中國銀監會辦公廳關于票據業務風險提示的通知》（銀監辦發[2015]203號）出臺，主要列舉了七大違規問題，還指出了兩項禁止事項，包括不得辦理無真實貿易背景的票據業務以及機構和員工不得參與各類票據中介和資金掮客活動，嚴禁攜帶憑證、印章等到異地辦理票據業務。2016年4月27日，由中國人民銀行和銀監會共同發布了《關于加強票據業務監管促進票據市場健康發展的通知》（簡稱126號文），要求嚴格貿易背景真實性審查，嚴格規范同業賬戶管理，有效防范和控制票據業務風險，促進票據市場健康有序發展。2016年9月7日，中國人民銀行下發《關于規范和促進電子商業匯票業務發展的通知》（銀發 [2016]224號），明確2017年1月1日起，單張出票金額在300萬以上的商業匯票必須全部通過電票系統辦理；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100萬以上的商業匯票必須全部通過電票辦理。電票交易主體擴大到全銀行間市場，自2016年9月1日起，除銀行業金融機構和財務公司以外的，作為銀行間債券市場交易主體的其他金融機構可以通過銀行業金融機構代理加入電票系統，開展電票轉貼現(含買斷式和回購式)、提示付款等規定業務。2016年11月2日，中國人民銀行辦公廳發布了《關于做好票據交易平臺接入準備工作的通知》（銀辦發[2016]224號），明確了票交所的分期內容及測試安排。2016年12月8日，中國人民銀行[2016]第29號公告《票據交易管理辦法》對外發布，對票據交易規則予以明確，促進票據市場健康發展。

二、2017年票據市場面臨的經濟金融形勢分析

（一）國際因素影響

近年來，伴隨著我國金融改革步伐的不斷加快，國內經濟金融運行與國際因素不斷接軌，國際市場尤其是歐美市場對我國市場的影響成為不可忽視的因素之一。

2017年，全球經濟仍將保持弱復蘇，金融資金面趨緊，不確定因素增大。一是美國經濟復蘇趨勢相對穩定，特朗普政策“減稅、內部刺激、外部貿易保護”短期將拉高經濟增速，將會促進美聯儲進一步加息，預計2次左右。二是歐元區政治格局更趨動蕩，經濟復蘇仍然艱難，貨幣政策寬松將延續但空間受限。三是新興經濟體經濟增速有望回升，貨幣政策料將延續寬松。美元強勢歸來及加息預期，將加劇跨境資本流動，加大金融市場波動性，影響各類資產的配置，市場不確定因素增加，對經營機構的研判能力和經營水平提出了更高的要求。

（二）國內經濟金融

中央經濟工作會議對“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”提出新要求，供給側改革和結構深化調整進程加快，經濟增速預計保持在中高速增長的筑底階段，“穩”成為明年經濟政策總基調。財政政策將更加積極有效，貨幣政策首次提出“穩健中性”，要求“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，抑制房地產泡沫和去杠桿，透出偏緊的信號。

（三）票據市場環境

伴隨著經濟和金融改革的不斷深化，票據市場的發展環境已發生顯著變化，市場和監管對于票據業務的關注程度已顯著提升，上海票據交易所正式成立，票據市場發展迎來新的時代，市參與主體不斷擴大，這對市場體系、經營模式、交易方式、產品創新需求等都將產生深遠影響。

票據市場總體向好，雖然交易量會延續適當減少的趨勢，但發展將更趨健康合理。一方面，票據業務在總量和結構上需要進一步優化，在業務經營和風險管控上需要進一步平衡，在法律基礎和市場操作上需要進一步完善，在各類業務創新和發展方向上，需要進一步的探索和把握；另一方面，國家對于實體經濟和中小企業的支持，以及金融市場的快速發展和變革，都為票據業務參與經濟發展和適應金融趨勢提供了良好的發展基礎和發展條件，票據業務依然具有較大的市場潛力。

三、2017年票據市場展望

（一）票據市場業務總量預計延續適當減少趨勢，結構有所調整，交易活躍度進一步優化

從供給端看，票據交易量與GDP正相關程度很高，2017年國內經濟增速仍將保持中高速平穩增長，預計6.5%-6.7%，略低于2016年增速，實體經濟有效資金需求延續低迷。從需求端看，經濟不佳，整體信用環境持續嚴峻，銀行不良資產居高不下，貸款意愿下降，票據業務代替流動性貸款趨勢明顯，2016年票據承兌余額和貼現余額合計15萬億，短期貸款余額30萬億，占比已經達到一半，且有不斷提高趨勢。承兌量和承兌余額預計在今年上半年會延續下降趨勢或同比少增，下半年隨著經濟企穩回暖有所回升，同時，銀行受實體信貸需求不旺及自身放貸意愿下降影響，將通過增加票據貼現余額來撐規模。從交易方式看，電票將占到絕對比重，按照《關于規范和促進電子商業匯票業務發展的通知》（銀發[2016] 224號）要求，2017年1月1日起，單張出票金額在300萬以上的商業匯票必須全部通過電票系統辦理，紙票交易逐漸退出市場舞臺。從交易主體看，上海票據交易所上線第一批名單只有43家金融機構，且以大中型機構為主。《票據交易管理辦法》（[2016]第29號）顯示，直貼行將承擔更為顯著的背書責任，中小銀行為提高票據流動性需要進行增信，說明參與主體將按照規模、信用等指標進行市場分層。大中型銀行將更具優勢，以往相當部分直貼市場被中介機構所影響的局面會有所改善，直貼量會下降，市場活躍程度會趨于理性，周轉速度有所回落，轉貼現量料將延續適當減少趨勢。從交易品種看，票據資金化趨勢越來越顯著，在信貸需求相對充裕、資金相對偏緊的背景下，資金業務將備受市場青睞。同時，由于市場環境和票據定位改變，票據規模和資金業務在銀行機構間可能會出現差異化調整。

（二）票據利率易上難下，波動幅度料將加大

票據利率主要取決于銀行信貸規模和市場資金兩方面因素。隨著我國經濟進入新常態，經濟結構優化調整加速，經濟增速不斷放緩，實體信貸需求不旺，信貸規模對票據利率的影響已明顯下降，市場流動性情況成為制約票據利率的主要因素。2017年中國經濟仍將處于筑底徘徊階段，貨幣政策保持穩健中性，適時可能采取降準政策，但同時肩負“人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”目標，降息可能性不大，料將穩中偏緊。隨著全球貿易保護主義興起，國際產業轉移，對外進出口短期難有起色，美元加息預期人民幣貶值壓力加大，外匯占款料將延續減少趨勢，央行通過公開市場操作投放流動性，貨幣投放模式由長期資金轉為短期資金，市場不穩定性有所提升。銀行資金來源減少以及理財價格競爭，銀行資金成本不斷上升。因此，2017年市場資金面料將整體維持平穩，票據利率易上難下，利率的起伏在不同階段不同時點將顯著加大，這既受國內外政策窗口的影響，也受國內資金投放總量、投向、投放時間以及與國際資金博弈的影響。

（三）票據創新更具活力，跨界融合進一步加快

當前我國正處于“金融加速深化”期，金融市場層次不斷豐富，不同類型市場間、不同層次市場間的連通性增強，金融機構業務合作加強，票據業務在跨市場合作和業務創新中的運作模式日益多樣，適時引進信托、證券、基金、保險、資產管理公司以及企業、個人以合適的方式進入票據市場，豐富市場經營主體，加快跨市場合作創新，促進票據市場不斷涌現更多的跨專業和跨產品的組合產品以及資產業務與中間業務相融合的綜合服務產品。票據資產證券化雖已邁出第一步，但仍處在摸索嘗試階段，離市場化、規模化還有很大距離；票據資產管理發展較為迅猛，但模式單一、流動性差，為擺脫信貸規模和資本占用的約束，提高收益，銀行將在現有產品基礎上加快創新步伐，探索更多類型票據產品模式，提升運作效率，減少中間環節，增加票據業務綜合收益。隨著近年來金融脫媒化和利率市場化改革進程的不斷加快，票據市場競爭日益激烈，票據市場利率波動更趨頻繁，經營主體在票據業務經營中規避利率風險和信貸規模調節風險的業務需求增加，為票據衍生產品推出提供良機，票據衍生產品包括掉期、遠期、期權等產品的創新預計將加快進程。

（四）票據風險形勢仍不容樂觀，風險管理難度加大

一是信用風險總體可控。2017年，我國經濟將保持平穩增長，信用風險已得到一定程度釋放，整體信用環境料不會進一步迅速惡化，但經濟仍處于底部徘徊，短期難有大幅改善。二是市場風險管理難度增加。一方面，受到利率市場化推進、資本市場擠壓、貨幣投放路徑改變等因素的影響，票據業務資金成本不斷抬高。另一方面，除了受信貸規模調整、資金供給因素以外，經濟資本約束、流動性管理、跨市場波動傳導影響增強，票據利率波動頻率和幅度料將增強，市場風險影響因素疊加，銀行機構錯配和杠桿力度短期難降，利率風險應予高度重視。三是合規風險有所緩釋。2016年風險事件頻發，監管政策頻出，票據市場經歷了內外部集中性、反復性、深入性檢查風潮，隨著監管政策的陸續出臺和落地，票據業務逐漸回歸本源，合規風險矛盾將有所緩和。四是操作風險相對可控，道德風險仍然存在。2017年電票交易將占主導地位，票據交易所促進紙票電子化，交易周轉保持平穩，操作風險總體可控，但道德風險不容小覷，尤其是票交所全部功能逐步實現后，對票據中介、中小經營機構的防控任務艱巨。預防欺詐風險，避免將票據風險通過交易形式向金融機構予以滲透和擴散。

（五）票交所時代各參與主體積極調整，相得益彰

票交所對票據市場參與者實行會員管理制度，金融機構法人可申請成為會員。會員下設系統參與者，銀行業金融機構總行及其授權分支機構、非銀行金融機構總部和非法人投資產品可作為系統參與者加入票據交易平臺交易系統。從事票據承兌、貼現、交易、質押、保證業務的金融機構均需加入票交所系統，其他金融機構可自行決定是否加入票交所系統從事票據交易。因此，進入票交所時代，各銀行總行將在票交所擔負起本行票據吞吐職責，而分行則主要發展承兌業務和直貼業務，非法人產品經營管理思路要適應變化，財務公司運作要把握重點，企業、行業要積極適應電票發展，各參與主體在經營管理、制度辦法、系統、交易員管理等方面將會有新的調整、補充、提升。

（六）票據交易所建設加快推進，發展空間無限

票據交易所一期雖然已經上線投產，但由于時間短、任務重，僅實現紙質商業匯票交易功能以及會員交易客戶端，共有43家機構參與；2017年二期實現紙質、電子商業匯票交易功能，以及會員與系統直連，完成所有市場參與者成為交易所會員，系統建設完善步伐會加快。票據交易所的成立為票據市場創新發展帶來無限發展空間，在進一步豐富經營主體的基礎上，加大跨業、跨界創新的力度，適時引進信用證、保理、大額存單等貨幣市場產品在票據交易所掛牌交易，逐步擴展成為貨幣市場交易所，將來也可以探索與貨幣子市場、保險投資資管市場、信托證券資管市場、票據ABS市場創新力度，逐步發展成為金融市場交易所。

（七）票據市場體系進一步完善，市場功能更為完備

票據市場體系可以分為票據承兌市場、票據貼現市場、票據轉貼現市場、票據再貼現市場、票據創新市場、票據經紀市場、票據評級市場七個子市場，既互相聯系又相對獨立，票據評級和承兌市場是基礎市場，票據中介和票據創新市場是新型市場，票據貼現、轉貼現（回購）及再貼現市場是流通市場，隨著基礎設施的不斷完善，票據市場體系建設步伐料將進一步加快。逐步建立統一的信用評級、資信評估、增信保險制度，推行信用評價制度，成立統一、規范、權威的信用評估機構，建立健全適合票據業務的評級評估指標體系，實行信用定期考評制度，推行票據擔保支付機制和保險制度，積極推進社會信用生態環境建設。引入票據做市商制，借鑒發達國家和地區經驗，進一步深化經營主體建設，建立股份制票據金融公司，整合當前所有市場主體的資源和自身優勢，以市場化方式運作，摒棄現在銀行內部票據經營機構行政性分配資源的局限性，自主經營、自負盈虧、自求發展，適應市場發展需要，提升經營管理效率，走專業化、集約化、規范化發展之路，實行集約經營和集控管理。進一步發揮票據再貼現傳導國家貨幣政策功能，票據市場是直接作用于實體經濟的貨幣市場子市場，通過有針對性的再貼現操作方式將更積極主動地引導社會資金流向，優化資源配置，使得票據在增強貨幣政策實施效果、促進信貸機構調整、引導和擴大中小企業融資范圍等方面發揮重要的作用，從而有助于實現宏觀經濟調控、穩定貨幣市場的核心目的。進一步規范我國票據經紀行為，建立票據經紀機構準入退出機制，明確票據經紀從業人員準入退出標準，規范票據經紀的會計、稅收制度，制定票據經紀監管制度。