利率決策的國際經驗研究

孫晶

[摘 要]利率在整個金融領域作為十分關鍵的衡量指標，不管是對金融資源的配置還是對實體經濟資源的配置都發揮著基礎性作用。文章主要通過分析泰勒規則在國際上的應用，研究其在利率決策中的作用。

[關鍵詞]泰勒規則；利率決策；經驗研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.032

泰勒規則是基于Lucas 理性預期理論之上的，圍繞中央銀行怎樣針對通貨膨脹展開了具體分析，貨幣當局依托市場利率的調控，綜合經濟領域存有的通貨膨脹以及產出缺口展開了具體分析。

1 發達國家制定貨幣政策的重要原則

凱恩斯經濟理論思想在第二次世界大戰結束之后，成為眾多西方國家治理國家的主流思想，其對需求的理論研究也為經濟的發展提供了強大的理論基礎。在這樣的環境下，越來越多的學者認識到了貨幣政策具有滯漲性，所以研究者開始將研究重點轉移到人們預期方面。自從1970年以后，各個國家都積極使用貨幣主義的思想，采取固定貨幣增長率的方式控制利率水平，從而達到調節市場生產的作用，在這種模式下，政策的中間目標為貨幣供應量。在動態不一致與理論預期兩個理論的較量時，貨幣政策成為學者研究經濟形態的中間變量，并且以此為中心，產生了數量規則和價格規則等。隨著金融市場的發展和變化，市場環境已經發生了較大的變化，在此情況下，各個國家央行都將通貨膨脹作為主要的中間變量進行監督，并且在此基礎上確定了貨幣市場理論的政策框架，為央行使用貨幣政策工具提供建議，并且在實際操作中也獲得了較好的成效。在這樣的大環境下，不同層次的貨幣之間的界限越發模糊，中央銀行無法確切地預測價格和產品數量之間的關系，因此，中央銀行就需要不斷地調整自身的政策目標，從而適合不同環境下的市場需要，而泰勒規則就屬于利率規則的一個重要理論成果。

Taylor在分析過程中，將西方幾個經濟發展態勢較好的國家數據作為分析的對象，采用預期分析的方式，對這些國家未來的收入狀況進行核算，然后找到實際與預期之間存在的差值，研究影響這些差值的因素，綜合這些因素，對存在的差值進行調整，從而找到維持價格穩定的重要方式，央行就可以根據這一模型找到保持產出和價格相對穩定的均衡點，這也是Taylor提出的泰勒規則的主要內容。泰勒規則的原理其實十分簡單易懂，它可以較為全面地概括影響貨幣政策的幾個重要因素，其描述的變化規律也與1990年之后西方眾多國家的實際情況相符合，該規則也逐漸成為國家貨幣政策的制定者參考和使用的重要原則。Taylor提出原則的內容，在美國十分受用，但是泰勒規則無法解釋在1980年以前，為何計劃利率與實際利率產生偏差。

2 泰勒規則是央行采取的最佳貨幣政策

筆者認為，Taylor提出的規則實際上是對貨幣政策使用者的一種指示，泰勒規則也并不是貨幣政策反應機制完全遵循的對象，所以，貨幣政策制定者在確定政策時，可以將此作為參考內容，但更重要的是學會變通，結合時代的發展需要和本國的發展環境，將多種原則都參考到系統中，從而有效地控制變量，使得執行結果在政府當局可以預期的范圍內，從而增強泰勒規則的普遍性。并且，如果政府當局一開始就宣布按照泰勒規則確定各種因素，那么人們的預期就能夠很好地被評估，從而增加事件產生的確定性。Taylor在對各個國家數據進行模擬運營的基礎上發現，中央在使用當期的通貨膨脹率缺口、均衡的實際利率、當期的通貨膨脹率、產品的缺口這四個內容調節經濟政策，將會有效地實現政府事前規定的目標。它認為，政府采取的政策和規則并不是嚴格執行一種貨幣政策，而是系統地采取這一規則。泰勒規則模型的表達式是：

其中，π為中央銀行的目標通貨膨脹率，r*為長期均衡的實際利率，πt為通貨膨脹率，yt為產出的缺口，it為短期名義利率，。他還對美國1985—1993年官方提供的數據進行研究，在上述模型中，規定r=2%，α=β=0.5，π*=2%，πt是前四個季度的平均通貨膨脹率，而潛在產出的數值是通過對當時的名義GDP與通貨膨脹率進行計算得到。所以上述的模型就為：

在該公式中，泰勒規則可以在1980年的經濟環境中順利應用，而泰勒規則也有著極大的準確性，它能夠有效地縮減計劃和實際數值之間存在的偏差。為證明準確性，泰勒一個通貨膨脹率較低的時期，也就是美國在1878年到1996年的數據，發現泰勒規則在此階段的準確性更高。但是在1986年，因為美國采取了較多的手段去應付股災，所以在這個階段泰勒規則的計算值和實際值之間存在較大的偏差。經過大量的實踐顯示，在通常情況下，如果通貨膨脹率變動數值比較小，或者是變化較為平穩時，利率才能夠成為分析貨幣政策的中介目標，在相反的情況下，泰勒規則的實用性就大大縮水，如果當局盲目地使用，很有可能會適得其反。

目前使用泰勒規則可以較為簡單地反映出利率的變化水平，它可以幫助當局根據自身通貨膨脹的缺口來確定自身的產出缺口，從而更加精確地調控利率。雖然這個規則的形式很簡單，但是泰勒規則可以概括很多影響貨幣政策的因素，而貨幣政策的實施效果將會由利率反映出來。如果使用該規則，可以幫助當局在短期內將實際產出和潛在產出維持在同一水平。如果社會的產出增長率超過了潛在水平，或者通貨膨脹率超過了目標通貨膨脹率，失業率也低于自然失業率，當局就可以通過采取貨幣政策，調整貨幣政策目標，實現預期利率與實際利率維持在一個均衡水平。首先，泰勒規則的運用可以幫助當局實現經濟穩定的目標，在前沃爾克時期，當局可以根據泰勒規則中描述的內容，找到產出與通貨膨脹率，以及聯邦基金利率之間的關系，然后通過計算得到一個預期值，這個預期值能夠反映出利率的走向，這為美聯儲采取更好的貨幣政策奠定了堅實的基礎。從宏觀角度而言，泰勒規則在宏觀經濟模型中也可以發揮到極好的作用，在復雜的宏觀環境中，泰勒規則能夠在不了解經濟沖擊原因的情況下，面臨不同的環境沖擊，泰勒規則能夠使用自己隨機模擬的方式，幫助貨幣規則在不同的經濟環境中取得良好的效果。Leitemo 、Sderstrm認為，在復雜的宏觀經濟環境下，使用簡單的泰勒規則，效果要好于復雜的政策，因此，市場在經濟開放的條件下，使用泰勒規則可以減少金融系統的不確定性。泰勒規則最大的優點就是可以幫助貨幣當局使用簡單的規則處理復雜的貨幣環境，從而幫助當局避免環境下的不同沖擊。從微觀角度而言，在封閉的經濟環境下，泰勒規則可以幫助當局使用最佳的貨幣政策方案。經濟學家對于泰勒規則適用的經濟環境進行分析，從而確定在不同的環境下，泰勒規則如何出現偏差，在研究中可以發現，在經濟封閉的環境下，泰勒規則可以幫助當局者推導出最優的貨幣政策規則。推導的方式主要有兩種：一種是使用最小化的中央銀行損失函數和隨機機構模型，其中，是由通貨膨脹偏差和產出片場的加權平方能夠表示出中央銀行損失函數，這一函數使用的加權數值是由決策者對于每個因素的偏差來決定的，而權重具體的數值則由貨幣政策的制定者根據經濟環境變化情況來確定。另一種是從最優的框架中總結出來。

我們應該重視泰勒規則在調節中的作用，并且將經常使用的總需求、總供給模型引入該規則中，從而幫助貨幣政策當局選取一個衡量貨幣政策的一個客觀的標準。而這一規則，也在英格蘭銀行、加拿大銀行和美聯儲銀行得到了實踐。央行使用該規則能夠引導公眾的預期，從而幫助公眾建立起一個有效的溝通渠道，這一渠道的使用可以保證信息的透明程度，從而避免經濟發生大的波動，而通貨膨脹率可以幫助當局加強對通貨膨脹率的管理，降低通貨膨脹率的數值，從而幫助各國央行在公眾中樹立良好的形象，加強公眾的權威。公眾也可以通過這些渠道，學習貨幣政策作用存在的合理性，從而堅定公眾心中的預期，公眾也能夠分析出宏觀當局為經濟設立出的一個內在的標準，使用預期更好地規范自身的行為?？傊褂锰├找巹t能夠幫助央行采取最佳的貨幣政策，從而避免貨幣政策自身具有的缺陷，該準則對于促進我國經濟的穩定發展、指導央行進行利率調控都提供了十分有效的借鑒意義。

參考文獻：

楊英杰.泰勒規則與麥克勒姆規則在中國貨幣政策中的檢驗[J].數量經濟技術經濟研究，2002（12）.