PPP項目融資方式探析

趙璐

[摘要]PPP模式是鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎設施建設的一種新模式，在整個PPP合同體系中，融資是很重要的一部分。目前市場上PPP項目的融資基本分為兩部分：資本金融資和項目融資。在資本金融資中主要為股權融資和債權融資。項目融資方式主要有銀行貸款、債券、資產證券化、融資租賃、保理融資等。

[關鍵詞]PPP；融資方式；資本金；項目

[DOI]1013939/jcnkizgsc201711284

PPP（Public-Private Partnership），即政府和社會資本合作，是公共基礎設施中的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎設施建設。從財政部印發的《PPP項目合同指南（試行）》中所列PPP項目基本合同體系來看，融資是PPP項目體系中很重要的一部分。目前，市場上PPP項目的融資基本分為兩部分：資本金融資和項目融資。

1資本金融資一般分為股權融資和債權融資

11股權融資

股權融資是指企業為獲得可供長期或永久使用的資金而采取的融資方式，所融資金直接構成了企業的資本。股權融資的資金沒有到期日，無須歸還，并且沒有規定每年的分紅數額，對公司來說沒有股利負擔。

股權融資的特點是：第一，長期性。公司通過股權融資獲得的資金沒有到期日，因而是長期的，只要公司存在，就無須歸還該筆款項。第二，不可逆。公司股權融資獲得的資金不需要歸還給投資人，投資人只有通過出售公司股權收回本金。第三，無負擔。股權融資不要求每期進行分紅，是否進行分紅、分紅的時間及金額可按公司實情而定。

進行股權投資，作為PPP項目公司的股東，特別的優勢在于能夠獲得項目運營收益，通過參與或掌握公司的整體運營而掌控收益大小，多勞多得。除此之外，如果股東同時為項目公司的服務提供商或貨物供應商，還能以此獲得更有利的商業機會。但相較于其他債權類出資人，劣勢在于，股東對公司財產收益分配的優先權最弱，只有等債權人的債權獲得滿足時才能獲得股權投資的收益。總的來說，利用股權投資，風險最大的同時收益也最大。

目前，市場上，大部分銀行愿意與國企和上市公司建立基金，在投標階段組成聯合體進入項目公司，由基金負責項目資本金融資，企業負責項目公司的管理運作。這種較為普遍的資本金融資方式可幫助國企、央企利用杠桿擴大投資規模，最重要的是實現表外融資。

在各地不斷涌現的PPP投資基金中，根據基金發起人的不同可分成三種模式：第一，由金融機構聯合地方國企發起成立有限合伙基金，一般由金融機構做LP優先級，地方國企或平臺公司做LP的次級，金融機構指定的股權投資管理人做GP。這種模式下整個融資結構是以金融機構為主導的。第二，有建設運營能力的實業資本發起成立產業投資基金，該實業資本一般都具有建設運營的資質和能力，在與政府達成框架協議后，通過聯合銀行等金融機構成立有限合伙基金，對接項目。例如：某建設開發公司與某銀行系基金公司合資成立產業基金管理公司擔任GP，某銀行系基金公司作為LP優先A，地方政府指定的國企為LP優先B，該建設開發公司還可擔任LP劣后級，成立有限合伙形式的產業投資基金，以股權的形式投資項目公司。項目公司與業主方（政府）簽訂相應的財政補貼協議，對項目的回報模式進行約定，業主方根據協議約定支付相關款項并提供擔保措施。第三，由省級政府層面出資成立引導基金，再以此吸引金融機構資金，合作成立產業基金母基金。各地申報的項目，經過金融機構審核后，由地方財政做劣后級，母基金做優先級，杠桿比例大多為1∶4。地方政府做劣后，承擔主要風險，項目需要通過省政府審核。這種模式一般政府對金融機構有隱性的擔保，其在河南、山東等地運用得比較廣泛。例如：2014年12月，河南省政府與建設銀行、交通銀行、浦發銀行簽署“河南省新型產業投資基金”戰略合作協議，總規模將達到3000億元，具體可細分為“建信豫資城鎮化建設發展基金”“交銀豫資產業投資基金”和“浦銀豫資城市運營發展基金”。

12債權融資

債權融資是指企業通過信用方式取得資金，并選預先規定的利率支付報酬的融資方式，是不發生股權變化的單方面資金使用權臨時讓渡融資形式。融資者必須在規定的期限內使用資金，同時要按期付息。現實操作中，往往在資本金融資中采取“小股大債的”方式，即：少量資金以股權方式注資SPV公司與政府方出資共同構成注冊資本金，注冊資本金以外的大部分項目資本金由股東借款解決，形成債權。

與股權出資相比，借款人的優勢重點體現在利益的優先分配早于股東獲得受償，而劣勢在于收益有限。一般來看，債務償還往往以固定或浮動利率為基準，由債務人按周期支付。

2項目融資方式主要有銀行貸款、債券、資產證券化、融資租賃、保理融資等21項目銀行貸款

PPP項目合作期限通常為10年以上，周期長，而且項目收益不高，低于一般金融機構的收益期望。而銀行貸款利率低，貸款期限基本可覆蓋PPP項目全壽命周期。所以通常來說，PPP項目融資主要依靠銀行途徑解決。而銀行一般通過投貸聯動模式參與PPP項目，即：商業銀行參與到PPP項目資本金融資設計中，成為SPV公司股東，同時向PPP項目發放項目貸款成為債權人，這樣商業銀行既獲得利息收入，也可獲得股息收入，這有助于調節銀行收入結構。

22債券

根據現行債券規則，滿足發行條件的PPP項目公司可在銀行間交易市場發行永（可）續票據、中期票據、短期融資債券等債券融資，可在交易商協會注冊后發行項目收益票據，也可經國家發改委核準發行企業債和項目收益債，還可在證券交易所公開或非公開發行公司債。

23資管計劃

由證券公司、基金子公司集合客戶的資產，通過發行資管計劃，主要利用理財直接融資工具投資于PPP項目。理財直接融資工具是指由商業銀行設立、直接以單一企業的債權類融資項目為投資方向、由中央國債登記結算有限責任公司統一托管、在銀行間市場公開交易、在指定渠道進行公開信息披露的標準化投資載體。目前購買人主要是商業銀行資管計劃，具有標準化、可流通性、充分信息披露、程序簡單等優勢。此舉有利于打破商業銀行理財業務的剛性兌付，服務于實體經濟。

24資產證券化

PPP資產證券化是指以項目未來收益權或特許經營權為保證的一種融資方式，因此資產證券化主要適合經營性項目和準經營性項目。資產證券化是一種安全的融資方式。首先是由于PPP項目大多是公共基礎設施的項目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價格比較穩定，因此PPP項目可帶來穩定的現金流。其次是現金流可預測，PPP項目通過收費方式收回前期投資，在項目開始前可對項目進行充分的盡職調查，而且公共項目由于使用價格穩定，所以現金流可很好地被預測。最后，項目安全性高。

25融資租賃

PPP項目公司與租賃商簽訂合同，由后者負責采購設備，然后租給PPP項目公司，此時租賃商擁有PPP項目公司一項債權，租賃商將其轉讓給商業銀行，由商業銀行負責向PPP項目公司收取租金。

26保理融資

保理融資是指保理商買入基于貿易和服務形成的應收賬款業務，服務內容包括催收、管理、擔保和融資等。保理融資用于PPP項目時，整個過程為，PPP項目公司將在貿易和服務中形成的應收賬款出售給商業銀行，由商業銀行擁有債權，并負責催收，此時PPP項目公司通過保理業務融資；另一種是PPP項目公司的交易對手方在與PPP項目公司貿易和服務中，形成應收賬款，貿易商將債券轉讓給銀行，由銀行向PPP項目公司催收賬款。

參考文獻：

[1]鄧雄PPP模式如何吸引外部資金的思考[J].新金融，2015（7）：43-47

[2]張睿驍，萬玲淺談經濟新常態下PPP項目融資方式的運用與發展[J].江西建材，2016（10）：243

[3]張繼峰PPP項目融資的幾種主要方式[J].施工企業管理，2016（9）：38-41