圍堵“通道”業務

趙君

資管機構應該積極主動降低對通道業務的依賴，提升主動投資管理能力。

近兩個多月以來，人民銀行、銀監會、證監會及保監會高層就資管產品統一監管進行了密集表態。言論及政策風向表明，縮減通道業務已成監管著力點。

“目前，我國資管行業規模已經超過百萬億元，同時也出現了不少亂象。”中國人民銀行研究員、金融監管協調辦公室副主任茍文均認為，資產管理領域通道業務、產品嵌套盛行，在券商資管、基金公司及子公司專戶、私募基金產品中，超過60%為銀行理財資金的“通道”和嵌套業務。

此前，由“通道”和嵌套業務引發的兌付糾紛、流動性風險以及監管套利等問題早已飽受詬病。

一位接近監管層人士向《財經國家周刊》記者表示，以往分業監管的模式將逐步向統一監管理念轉變，按業務屬性確定行為規則和監管主體，強化監管統籌協調，實施穿透式監管和宏觀審慎管理是未來的監管方向。

通道“死穴”

通道業務往往交易結構復雜、交易鏈條較長、信息不透明，極易引發跨行業、跨市場風險傳遞。最為常見的是，通過通道和嵌套產品，通道業務延長資金鏈條，規避監管部門的核查，將資金投向資質較差、難以申請到貸款的企業，或是房地產、地方政府融資平臺和“兩高一剩”等限制性行業。

例如擁有發行人信用優勢的銀行理財募集資金后，為規避開發貸的監管限制，設立單一資金信托，并委托基金子公司設立一對一資管計劃，最終向該房企放貸。

而在分業監管體制下，由于歷史形成原因，各大類資管產品在產品準入、投資范圍、募集推介、信息披露、資金資產托管、投資者適當性管理等方面的監管標準并不一致。

“隨著跨行業、跨市場的資管產品的出現，很容易出現監管盲區，由此產生套利機會導致市場監管套利活動頻繁。”申銀萬國期貨宏觀及金融基本面研究團隊認為，不同機構資管業務適用不同法律規章所帶來的混亂與監管真空是促使我國資管行業統一監管的主要原因。“一行三會”協同“圍剿”無疑擊中了這樣的通道業務“死穴”。

由央行牽頭、“一行三會”共同參與制定的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》顯示，政策重點包括了統一監管范圍、統一資本約束和風險準備金管理、統一杠桿要求等內容。

年后，證監會下發委外定制基金等監管新規，銀監會開展三違反、三套利治理工作，保監會明確嚴防嚴管嚴控保險市場違法違規行為，“一行三會”相繼表態要加強金融監管，共同指向降杠桿、防風險。

“此前央行內部就有方案建議實施三元目標結構的‘雙峰監管，不是簡單地將監管機構合并，而是將監管權力整合，央行負責維護金融系統穩定，實施宏觀審慎監管，另外，監管機關形成微觀審慎監管和行為監管（投資者保護與市場秩序）兩個目標單元，對原有三會市場監管和投資者保護職能進行整合。”一位接近央行的人士表示，隨著中國金融市場的成熟以及中央注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險的要求，大資管產品統一監管的趨勢更加明確。

多路徑圍剿

一直以來，盡管各監管部門一路圍追堵截，通道業務始終是支撐資管行業快速發展的動力。

截至2016年末，大資管全口徑規模突破百萬億元，其中銀行理財規模近30萬億元;證券公司資產管理業務共發行2.4萬只產品，總規模17.58萬億元，其中定向資管計劃規模達14.69萬億元，占比達84%;同期，信托業資管規模達20.22萬億元，其中單一資金信托占比50.07%，通道類業務的存量規模中仍在各機構占據較高比例。

同時，由于分業監管等背景下，通道業務始終是“按下葫蘆浮起瓢”。

最為典型的是，去年7月證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（下稱《規定》）及更早之前發布的資管行業“八條底線”之后，仍有銀行資金借助基金子公司通道開展業務，而信托、券商資金也有通過公募專戶的通道投資出去，其中的部分業務存在嵌套和加杠桿行為。

2016年，在證監會頒布新規加強對證券公司資管業務的監管的三季度，基金子公司和券商資管增量規模環比大幅下滑50%，而信托卻環比大漲25%。到2016年末，事務管理類信托余額為10.07萬億元，占比達到49.79%，而事務類信托正是單一通道類業務或其他需要實現特殊目的業務的重要“通道”。

如今不同的是，“一行三會”統一監管突破了單獨監管的職責范圍限制，資管行業對凈資本約束、杠桿比例等監管規則逐步統一，使從前跨區域、跨監管部門的套利路徑被逐一封堵。

上海一家基金子公司投資經理表示：“有同事在子公司剛剛做到高管職位，去年底受政策影響，通道業務難做，剛跳槽到信托公司，現在選擇跳槽去了一家新三板公司。”

華泰證券分析師李超認為：“中央關于防風險、抑泡沫的政策已經傳導至執行層面，‘三會特別是銀監會承擔的關于防風險、去泡沫的責任更多一些，因為本輪金融風險的始作俑者是銀行理財業務的無序發展。”

“我國金融體系以銀行為主導，銀行理財資金是最大的資管業務來源，基于銀行理財資金需求的通道業務是核心，‘一行三會同時出擊，一方面資金來源受限，一方面不同體系間產品間的嵌套受限，無疑將對通道業務構成致命打擊。”上述基金子公司人士表示。

“利率市場化意味著商業銀行原有的盈利模式需轉變，對于銀行而言，最合適的發展業務就是理財產品，要徹底解決通道業務，核心在于商業銀行主營業務利潤降低大背景下的新利潤增長點問題。”李超表示。

上述接近監管層人士表示：“監管過程中，監管層會兼顧行業重塑和市場沖擊的平衡，部分機構因此抱有幻想，但監管從嚴的趨勢將會長期存在，資管機構應該積極主動降低對通道業務的依賴，提升主動投資管理能力。”