中國對“一帶一路”沿線國家*直接投資的特征分析

王永中（中國社會科學院世界經濟與政治研究所 北京 100732 ）

李曦晨（中國社會科學院研究生院 北京 102488 ）

中國對“一帶一路”沿線國家*直接投資的特征分析

王永中（中國社會科學院世界經濟與政治研究所 北京 100732 ）

李曦晨（中國社會科學院研究生院 北京 102488 ）

“一帶一路”倡議的提出和實施標志著中國對外開放進入了一個新的歷史階段。與以往中國通過引進發達國家的資本、先進的技術和管理經驗，利用中國的勞動力成本優勢，參與國際生產分工體系不同，“一帶一路”倡議是以資本“走出去”為基礎，驅動中國的設備、服務、技術、標準、貨幣和文化聯合“走出去”，是中國傳統的產品“走出去”和資本低層次“走出去”的升級版（王永中，2016）。“一帶一路”沿線國家能源資源稟賦豐富，但制造業基礎薄弱，基礎設施建設嚴重滯后，這為中國與沿線國家開展產能合作、基礎設施互聯互通提供了巨大契機。可以預見，隨著“一帶一路”倡議的逐步推進，中國在沿線國家的投資和工程項目承包將會迎來一個大發展時期。

為深化政府經濟管理部門、學術和實業界關于中國對“一帶一路”沿線國家直接投資議題的認知與研究，進而為政府和企業相關投資決策提供參考，我們嘗試從總體投資、大型項目投資、綠地投資①編者注：綠地投資又稱創建投資或新建投資，是指跨國公司等投資主體在東道國境內依照東道國的法律設置的部分或全部資產所有權歸外國投資者所有的企業。創建投資會直接導致東道國生產能力、產出和就業的增長。、并購、工程承包等多重視角，對中國在沿線國家直接投資的狀況和特征做一個全面系統的梳理分析。

一、中國對“一帶一路”沿線國家直接投資的總體特征

（一）投資規模

在過去的十余年間，中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資經歷了快速增長，且快于中國對外投資的總體增速。

商務部數據顯示，中國對65個“一帶一路”沿線國家的直接投資規模由2003年的2億美元大幅升至2015年的189億美元，占中國對外直接投資的份額相應由7.1%上升至13%。另據美國傳統基金會的數據統計，2016年，中國對“一帶一路”沿線國家大型項目（1億美元以上）的投資規模達330.8億美元，占中國對外直接投資總額的19.6%。（見圖1）

從上述兩組數據的對比及圖示來看，雖然年份并不完全一致，但傳統基金會的數據應該明顯高于中國官方的統計數據，且波動程度也明顯大于后者。對此，有兩種可能的解釋：一是官方統計數據不提供中國資本的最終目的地信息，鑒于中國大量資本通過中國香港、維爾京群島等國際投資平臺前往第三國，官方數據低估了中國對“一帶一路”國家的投資規模；二是傳統基金會數據未完全扣除未實際交割和失敗的投資項目，高估了中國對“一帶一路”國家的投資規模。無論以哪種口徑統計，近年來，中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資規模及其占中國對外直接投資的比重都有較大提高，在重大投資項目領域表現得尤為明顯。

（二）區域分布

中國對“一帶一路”沿線國家直接投資的區域分布差異大，分布不平衡。東盟是中國在“一帶一路”沿線國家中投資最多的地區。中國和東盟一直保持著密切的貿易往來，經貿合作基礎好，簽署了自由貿易協定。東盟國家勞動力成本較低，資源能源儲量豐富，但電力等基礎設施薄弱，中國對其投資主要集中在電力、礦業資源開發和制造業等行業。2003-2015年，中國對東盟的直接投資流量累計達530.5億美元，占中國對“一帶一路”國家投資份額的58.2%（見表1）。其中，新加坡、印尼、老撾是中國投資的主要目的地。

圖1 中國對“一帶一路”沿線國家的直接投資規模及比例

表1 中國對“一帶一路”沿線國家直接投資流量的區位分布 單位：億美元

西亞和獨聯體是中國直接投資規模較大的兩個地區，也是2010年以來投資增長較快的地區。西亞地區資源豐富，是中國資源能源的主要供給地之一，中國對西亞的投資主要集中于能源、基礎設施和制造業等行業，主要分布于阿聯酋、伊朗、沙特阿拉伯等國。中國對獨聯體地區的投資集中于俄羅斯一國，重點配置于森林、能源開采和加工制造業。2003-2015年，中國對西亞、中亞的直接投資總量分別占中國對“一帶一路”國家總投資額的13%、10%。

近年來，中國對南亞的直接投資增長迅速，主要集中于巴基斯坦和印度。中國對南亞的投資量約占中國對“一帶一路”投資總量的7%，主要配置于機械設備制造、紡織、能源、基礎設施等行業。其中，中國對印度的投資增長迅速，投資行業主要包括基礎設施、信息通訊技術、軟件設計開發、金屬開采和制造。

中亞地區油氣資源豐富，中國對中亞直接投資集中在石油勘探與開采、交通及通訊建設、化工、農副產品加工等領域（鄭蕾、劉志高，2015）。中國對中亞投資易受地緣政治因素的影響，波動性較大。2015年，中國在中亞地區出現了大規模撤資現象，撤資規模達23.3億美元，約占前期投資總規模的30%。中國對中亞的投資集中于哈薩克斯坦，投資存量達28.6億美元，占中國對中亞的投資份額為53.8%。

蒙古礦產資源豐富，是中國在“一帶一路”沿線重要的投資目的國之一。2015年，中國對蒙古的投資存量為33.1億美元。中東歐是“一帶一路”沿線的匯合地和終點，由于勞動力成本較高、市場規模不大、與中國產品競爭性較強等因素的影響，中國對其投資規模最低，投資存量僅占中國對“一帶一路”投資額的1.6%。其中，匈牙利和保加利亞是主要的投資對象國。

（三）投資模式

從投資模式角度看，中國對“一帶一路”沿線國家的投資以綠地投資為主，并購為輔。2005-2015年期間，中國對“一帶一路”投資的63.5%采取綠地投資形式，36.5%采取并購方式。此間，中國年均綠地投資、并購的規模分別為165.9億美元、95.5億美元。由圖2可知，除2013年外，中國對“一帶一路”的綠地投資額均高于并購。2013年，中國對“一帶一路”的并購投資出現了例外的井噴行情，僅中石油、中石化對俄羅斯和哈薩克斯坦的四筆能源項目并購總額便高達234億美元。綠地投資規模之所以高于并購，一個可能的原因是行業投資壁壘。中國對“一帶一路”沿線區域的投資以能源、礦產和基礎設施建設為主，屬于國家戰略行業，其中的大型公司一般是國有壟斷企業，中國企業并購的阻力較大，而綠地投資的方式易于被東道國接受。

圖2 2005-2015年中國對“一帶一路”沿線國家的綠地、并購投資規模

（四）大型項目的行業結構

中國對“一帶一路”沿線國家的大型項目投資的行業結構，已由最初的單一能源行業，發展成為以能源為主，交通、金融、技術、不動產、農業等行業并重的多元結構。能源一直是中國對“一帶一路”投資最多的行業，投資份額達55.7%；交通和金屬礦石次之，投資份額分別為10%；對不動產、技術、農業和金融業的投資量再次，對化學、公共事業、娛樂、旅游的投資較少。近年來，中國對“一帶一路”沿線國家的交通業、金融業、技術、不動產的投資增長迅速，而對金屬礦石和化學業的投資有所下降。（見表2）

二、中國對“一帶一路”沿線國家綠地投資的特征

（一）投資規模

表2 中國對“一帶一路”沿線國家大型投資項目的行業結構 單位：億美元

（二）區域分布

在“一帶一路”沿線國家，中國綠地投資金額最多的地區是東盟，投資增速最快的地區是南亞。2003-2015年，中國對東盟累計綠地投資745.6億美元，位居第一，而對南亞綠地投資的年復合增長率高達31.6%（見圖4）。2015年，中國對南亞綠地投資額達163.6億美元，超過對東盟154.8億美元的投資水平。這主要可歸因于中國對印度和巴基斯坦各有三筆大額電力投資，其投資額合計達140.5億美元。

在“一帶一路”沿線國家，中

中國對“一帶一路”沿線國家的綠地投資總體上呈快速增長態勢，但波動性較大。2008年的美國次貸危機和2011年的歐洲主權債務危機，對中國在“一帶一路”國家的綠地投資產生了顯著的負面影響，投資規模分別由階段性高點2008年的254.6億美元、2011年的232.3億美元大幅降至階段性低點2010年的120.5億美元、2013年的32.7億美元。2014-2015年，隨著“一帶一路”倡議的實施和全球經濟形勢的好轉，中國對沿線國家的綠地投資呈高速增長態勢。2015年的綠地投資額高達388.36億美元，創歷史性新高（見圖3）。中國對“一帶一路”沿線國家綠地投資占總體投資的比重較高，2003-2015年期間的綠地投資份額達56.1%。2013年是綠地投資的低谷年份，份額僅24.8%。2015年是綠地投資的井噴年份，份額超過了75%，為歷史高點。國綠地投資項目平均金額最高的區域是西亞，金額最低的地區是中東歐。這與可能投資行業類型和投資企業性質密切相關。能源資源類行業的單筆投資額通常較高，國有企業的單筆投資額一般較大。中國企業在西亞綠地投資的行業主要是能源資源類，以國有企業居多，從而國有企業的投資金額比重最高，達87.4%；而在中東歐地區，投資行業主要是制造業，以民營企業居多，國有企業的投資金額份額最低，為59.4%。

圖3 2003-2015年中國對 “一帶一路”沿線國家的綠地投資規模及比例

圖4 2003-2015年中國對“一帶一路”沿線國家綠地投資的規模和項目數

中國綠地投資金額最多的東盟占中國對“一帶一路”沿線國家的投資份額一直保持在30%-50%的水平。在東盟地區，中國主要投資目的地是印度尼西亞、馬來西亞、越南、菲律賓和新加坡。（見表3）

表3 2003-2015年中國對“一帶一路”沿線主要國家的綠地投資規模

中國對南亞地區的綠地投資金額增長最為迅速，投資主要分布于印度和巴基斯坦。目前，中國已成為南亞國家主要投資來源國之一。2007年以前，地緣政治等因素導致中國對南亞地區綠地投資相對落后，投資額僅占中國對“一帶一路”綠地投資額的8%左右，但在2008-2014年，南亞的投資份額穩步升至20%，2015年的份額達42%，超過了東盟躍居第一位。

中國在西亞的主要投資目的國是沙特阿拉伯和伊朗。西亞地區能源和礦產資源豐富，中國綠地投資的行業集中于制造業和采礦業，其投資份額分別為59.4%、28.5%。中國對沙特阿拉伯綠地投資主要集中于石油精煉業、鋁和鋼鐵制造業，對伊朗的投資主要配置于能源開采、火力發電、汽車制造和金屬制造業等行業。

中國對獨聯體地區的綠地投資主要集中于俄羅斯，投資份額達91.4%。中國對俄羅斯投資的主要行業是制造業，以汽車制造、工業機械和水泥為主。中國對俄羅斯礦產資源行業投資受阻，主要是因為2008 年俄羅斯對資源開發的國外股權進行控制，抑制了中國企業在俄羅斯森林、能源領域的直接投資。

近年來，中國對中東歐的綠地投資規模相對較低，單個項目的投資規模較小。中東歐地區市場一直受到歐洲發達國家控制。2009年以來，利用歐洲為應對債務危機和烏克蘭危機而鼓勵外國投資的機會，中國顯著加大了對中東歐地區的投資力度。中國對中亞的投資也呈現出投資額較小的特點，集中于制造業、物流運輸、采礦業和電力等行業。

（三）行業結構

從行業結構角度，中國對“一帶一路”沿線國家的綠地投資具有如下特點：首先，制造業為最主要的投資行業。在獨聯體和中東歐，制造業投資份額高達70%，其中26%為石油精煉等能源制造業。第二，電力是第二大投資行業，主要投資目的地是南亞。2014-2015年間，中國對印度和巴基斯坦有七筆大額電力投資，共計160億美元。第三，采礦業是第三大投資行業，主要配置于西亞地區，以伊朗為主要目的地。2007-2009年，中國對伊朗的采礦業綠地投資達65.7億美元。第四，中國對建筑業投資的主要地區是東盟和獨聯體。第五，中國對物流配送和運輸業投資的主要地區是東盟和中亞。第六，中國對信息通訊技術和互聯網基礎設施投資的主要目的地是巴基斯坦和印度。最后，在設計開發與測試行業、研究與開發行業、技術支持中心、維護維修業、共享服務中心領域，中國的投資基本配置于印度。（見表4）

三、中國對“一帶一路”沿線國家跨境并購的特征

（一）并購規模

中國對“一帶一路”沿線國家的并購大致可分為兩個階段：一是初始階段。2013年以前，中國企業的并購規模較小，年均并購額為51.2億美元。二是大發展階段。2013年，中國在“一帶一路”沿線國家的并購金額呈現爆發式增長，達348.3億美元。這主要是由于當年有數筆大額并購項目，如中石油對俄羅斯東西伯利亞氣田項目（100億美元）、哈薩克斯坦卡什干油項目（53億美元）和里海近海項目（50億美元）的并購投資。2013以來，并購金額雖然有所回落，但仍保持穩定增長態勢。（見圖5）

表4 2003-2015年中國對“一帶一路”沿線國家綠地投資的產業結構單位：億美元

圖5 2005-2016年中國對“一帶一路”沿線國家并購投資的規模及比例

“一帶一路”沿線國家不是中國境外并購的主要目的地。2005-2016年，中國在沿線國家的并購占中國境外并購的平均份額為13.6%，高份額為2013年的35%，低份額分別為2007年、2012年的1.3%、1.6%。2014-2016年，中國對“一帶一路”國家的并購份額趨于穩定，圍繞著14%的水平波動。未來，隨著“一帶一路”倡議的穩步推進，“一帶一路”沿線國家的并購份額預計將穩步上升。

（二）區域分布

與綠地投資相類似，東盟仍是中國在“一帶一路”地區海外并購的最主要目的地，其中新加坡、馬來西亞、印度尼西亞和泰國是主要目標國。2005-2016年，中國在東盟的并購量累計達415.3億美元，占中國在“一帶一路”國家并購量的30.2%。中國對獨聯體、中亞、西亞的境外并購規模差不多，但明顯低于東盟，屬于第二集團，而對南亞、中東歐的并購規模較低。2005-2016年，中國對獨聯體、中亞、西亞的累計并購量分別達283.6億美元、270.4億美元、239.4億美元，占中國在“一帶一路”國家并購的份額依次為20.7%、20.0%、17.4%。

中國在“一帶一路”各區域的并購體現出不同的行業特征。在東盟并購的行業較為分散，以公共事業與能源為主，涉及采礦、油氣、計算機與電子、金融、房地產等行業。中國在西亞的并購投資主要分布于化學、石油天然氣和電子計算機行業，在中東歐的并購分布于化學、金屬、公共事業與能源和交通等行業。中國在獨聯體、中亞的并購集中于石油天然氣。2005-2016年，中國在獨聯體、中亞的石油天然氣行業的并購份額分別達74%、81%。中國在南亞的并購集中于電子計算機、公共事業與能源兩大行業。

總體上看，中國在“一帶一路”沿線國家的并購活動體現了因地制宜原則。中國對東盟和南亞的公共事業投資適應了當地基礎設施不完善和需求較大的特點，對獨聯體、中亞的能源集中型并購戰略利用了其豐富的油氣資源，對蒙古的采礦業和南亞的計算機與電子的并購，均與當地的相對優勢一致。于油氣行業具有單筆并購金額非常大的特點，其投資份額的變動性較大，最高時達到98.1%（2005年），最低時僅為4.1%（2012年）。

表5 中國對“一帶一路”沿線國家并購的區域分布 單位：億美元

中國在“一帶一路”沿線國家的并購活動還較多涉及IT通信業、采礦業、公共事業與能源、化學業，其中IT與通信業、公共事業與能源是近三年來的投資熱點行業，投資增長十分迅速。以IT與通信業為例，2014年以前年均投資額僅為1.3億美元，2016年則達到89.3億美元。此外，中國對“一帶一路”沿線國家的金融、不動產、運輸、醫療保健、消費產品、食品飲料等行業也有所投資。

四、中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程項目的特征

表6 中國對“一帶一路”沿線國家并購的行業分布 單位：億美元

（三）行業結構

石油天然氣行業是中國在“一帶一路”沿線國家并購規模最大的行業。2005-2016年，中國在“一帶一路”沿線國家石油天然氣行業的并購份額達38.5%。由

（一）工程項目的規模

中國對外承接的大型工程承包項目半數以上位于“一帶一路”沿線國家。2016年，中國在“一帶一路”承接的大型工程承包項目的金額為465.2億美元，占中國當年對外承接的大型工程承包項目的份額達60.8%。“一帶一路”沿線國家基礎設施建設普遍較弱，存在較大的基礎設施供需缺口，缺乏建設資金、先進的技術和成熟的施工隊伍。隨著亞洲基礎設施投資銀行的建立和業務發展，未來中國對“一帶一路”國家的基礎設施工程建設投資將可能出現爆發性增長。（見圖6）

（二）工程項目的區域分布

中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程項目主要分布于西亞、東盟和南亞三個地區，而在獨聯體、中亞和中東歐承接的工程規模較低。2005-2016年，中國在西亞、東盟和南亞承接的大型工程項目的份額分別為30.3%、28.1%和22.4%，而在獨聯體、中亞和中東歐承接的大型工程項目總份額僅為18.8%。

圖6 中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程項目的規模及比例單位：億美元

中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程項目的區域分布呈現出逐步分散化趨勢。2005年，94%的工程項目集中在西亞和東盟地區，2006-2010年間這一地區的比重降至60%，2011-2015年進一步下降至40%-55%。同時，中國承接的大型工程項目逐步擴展至南亞、獨聯體和中亞。中國對南亞的投資增長最快，2006-2012年年均項目總額僅為35.3億美元，而2012-2016年平均項目總額達124.3億美元。

（三）工程項目的行業結構

中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程也經歷了一個從高度依賴能源行業，到以能源為基礎，向交通、不動產和采礦業拓展的過程。與直接投資不同，大型工程項目多分布于公共事業領域，較少涉足高科技領域和服務業。2005-2016年間，中國在“一帶一路”沿線國家承擔的能源項目工程規模達1 645.4億美元，占中國在該區域承接的大型工程項目的份額為49.5%。2010年以前，能源工程的份額甚至超過60%。在交通基礎設施領域，中國承接的大型工程承包項目增長迅速，從2005年的15.7億美元上升到2016年的140億美元。近年來，不動產、化學和公共事業行業成為中國在沿線地區基礎設施投資的新增長點。（見表8）

五、結論與政策建議

近年來，“一帶一路”沿線國家已經成為中國境外工程承包和綠地投資的主要目的地，但不是跨境并購的一個重要目的地。東盟是中國在“一帶一路”國家綠地投資、跨境并購最多的地區，獨聯體、中亞和西亞均吸引了大量中國并購投資，南亞是中國綠地投資增長最快的區域，而中東歐是中國投資最少的區域。中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程項目多來源于西亞、東盟和南亞，而獨聯體、中東歐等地較少。能源資源和基礎設施是中國在“一帶一路”沿線國家投資的主要行業，交通、金屬礦石和不動產等行業也吸引了大量的中國投資。中國對沿線地區的綠地投資主要分布于制造業、電力、采礦業和建筑業，而跨境并購則集中于油氣、采礦、IT通訊、公共事業和化學。

表7 中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程項目的區域分布 單位：億美元

表8 中國在“一帶一路”沿線國家承接的大型工程項目的行業結構 單位：億美元

為提高中國對“一帶一路”沿線國家投資的效率和收益，降低投資風險，促進中國對沿線地區投資的穩定發展，順利推進“一帶一路”倡議的實施，我們提出如下建議：

第一，以基礎設施合作為先導，發揮中國在資本、技術和成本等方面的綜合競爭優勢。中國同“一帶一路”沿線國家在基礎設施的投融資領域有著高度的互補性和巨大的合作潛力。中國在基礎設施領域擁有較強的設計、施工、運營和融資能力，具有成熟的基礎設施建設經驗，而“一帶一路”沿線國家對基礎設施的需求量大，資金嚴重缺乏，基礎設施的設計、施工能力弱，缺乏運營大型基礎設施項目的經驗。中國應鼓勵國內企業在“一帶一路”沿線國家競標公路、鐵路、機場、港口和電站等基礎設施建設工程，推動金磚新開發銀行、亞投行、絲路基金和國開行等國內外開發性金融機構加大對相關項目的融資力度。

第二，因地制宜，優化投資的行業結構和區位布局。中國企業應根據“一帶一路”沿線各國的投資環境、產業結構、資源稟賦和基礎設施等狀況，科學選擇投資的行業和區域。在西亞、中亞、獨聯體等能源資源豐富的地區，中國應繼續實施能源資源優先投資策略。在俄羅斯、東盟等工業較為發達的地區，要加大制造業的投資力度，并向高附加值制造業延伸。在印度等軟件技術發達國家，要加大對高技術、研究開發行業的投資力度。

第三，企業應根據東道國特征來選擇合適的直接投資模式。在工程建設速度快、經濟增長速度高、市場需求不確定性高的東道國，以及并購管制較嚴的地區，企業應更多選擇綠地投資（Moskalev，2010；李善民，李昶，2013）。若在東道國有較成熟的企業，企業可選擇跨境并購方式，從而降低投資成本，并迅速獲得原有企業的生產能力、技術和市場資源。

第四，規范企業行為，加強與國際企業的合作。規范企業的海外投資行為，增強中國企業海外分公司的法律意識和社會責任感，減少勞動力糾紛、提高產品質量、履行環保標準，強化與執政黨、在野黨和社會團體的聯系，提升中國企業的海外形象，減少投資阻力。中國企業還應不斷優化投資策略，在時機成熟時可以與歐美跨國公司聯合“走出去”，以迅速學習海外經營投資的技能和經驗，減少投資項目的受關注度和政治風險，實現互利共贏（王永中，王碧珺，2015）。

第五，完善服務、支持和保障體系。綜合利用開發性金融、出口信貸、出口保險、財政投入（補貼）和稅收優惠等政策性手段，引導商業銀行、投資基金、信托公司等商業性金融機構，向“走出去”的國內企業提供財政、信貸和股權資金支持，減少民營和中小企業的資金壓力。通過財政支持和稅收傾斜，重點支持具有戰略意義和高附加值的產業，尤其是其中的民營企業。中國政府應積極與“一帶一路”沿線國家修改和簽訂自由貿易協定、雙邊投資協定、稅收協定，促進商品、服務、資本和技術的雙向、有序與自由流動，支持中國企業在海外依法維權，要求東道國的法律公正、透明，充分保護中國企業的合法權益。

[1] 李善民,李昶.跨國并購還是綠地投資?——FDI進入模式選擇的影響因素研究[J]. 經濟研究, 2013,(12).

[2] 王永中.“一帶一路”建設與中國開放型經濟的轉型發展[J].學海,2016,(1).

[3] 王永中,王碧珺.中國海外投資高政治風險的成因與對策[J]. 全球化, 2015, (5).

[4] 鄭蕾,劉志高.中國對“一帶一路”沿線直接投資空間格局[J].地理科學進展, 2015, (5).

[5] Moskalev S A. Foreign Ownership Restrictions and Cross-border Markets for Corporate Control.[J].Journal of Multinational Financial Management, 2010, 20(1), pp.48-70.

責任編輯：高 陽

* 目前，國內學術界關于中國對外投資問題的研究面臨的最大挑戰，是數據可獲得性問題。為克服這一缺陷，本文將綜合運用來自商務部、美國傳統基金會（The Heritage Foundation）、FDI Intelligence和Dealogic等數據來源。傳統基金會的數據庫統計了規模為1億美元以上的中國對外大型投資項目和工程承包項目，缺點是忽視了大量的中小投資項目，但優點是提供了中國對外投資資金的最終去向信息。FDI Intelligence包含了大量的中國企業對外綠地投資的交易數據，Dealogic則對直接投資中的并購交易進行了統計。這些企業層面的微觀數據有效彌補了官方統計數據的不足。