大成徐彥：如何選一門好生意？

陸克

在投資過程中，理應追求風險管理下的收益，管理好大規模資金，實現不同階段業績的可持續性。

“我不通過判斷市場漲跌做投資，市場漲漲跌跌，人心變來變去，揣摩這些不是我的強項。對我而言，基于對社會和時代的理解，以合適的價格選一門好生意和好管理團隊，這個理念將是不變的。”面對“墜墜不安”的A股行情，徐彥神色淡然。

徐彥是大成策略回報混合證券投資基金（090007.OF）的基金經理。這是一只偏股混合型基金，成立于2008年，一季度末的基金資產凈值為11.67億元，截至5月8日的三個月復權單位凈值增長率為6.28%，而同期市場上522只同類基金的均值僅有0.86%，上證綜指與深證成指更是分別縮水3.29%和3.43%。

若將時區延長，則自2012年管理這只基金以來，在5年間，徐彥硬是憑借排在行業后10%的低換手率，贏得行業前10%的長期業績。最近3年的累計凈值增長率達到103.67%，2017年3月底同時獲得晨星、銀河、海通三年期五星基金評級。

顯然，上述成績背后，自有一套投資邏輯存在。

徐彥以風格穩健著稱。在他看來，公募基金——甚至整個資產管理行業——存在的最大意義，就在于取得超越業績基準的回報，為社會大眾創造價值，“追求投資的圣杯，這是永無止境的探索。但在追求的過程中，我們一定不能忘記公募基金替大眾理財的信托責任和社會責任”。

他如此總結自己的投資理念：基于對社會和時代的理解，以合適的價格選一門好的生意和好的管理團隊。

徐彥的觀點是，在選擇好生意方面，現在已經有很成熟的價值投資分析框架，即分析行業、分析商業模式等，不過在分析行業時，“比起泛泛地談行業空間，更重要的是判斷行業處于什么發展階段，不同發展階段的主要矛盾是什么，企業需要什么核心競爭力。例如地產，行業剛起步時，長期空間大，主要矛盾在敢不敢做；后來變成如何拿到更多的錢去拿地；再后來更加專業，除去資金，拿地的特色是什么，有人選擇城郊，有人選擇城市商業廣場，有人選擇產業新城。不同階段最成功的公司都前瞻地把握住了那個階段的主要矛盾，邏輯很清晰。”

至于商業模式，很多人總結為三個方面：第一，你的客戶是誰？第二，你為客戶創造什么價值？第三，你怎么為客戶創造價值？

徐彥認為，這三個方面看似簡單，卻值得深入研究。“如果我們用這種方法論來分析家電企業，它的購買者就是使用者，經過30年的發展，客戶已經具備了選擇好產品的能力——這點很關鍵，因為很多行業客戶的選擇標準很多元或者很不成熟——這是優質公司份額提升、利潤率提升的基礎，而優質公司在品牌、渠道、制造等各方面的優勢都很明顯，團隊能力也容易判斷，這類公司3年前估值10倍左右，是經典的企業價值被低估。”

當然，任何生意都需要能力匹配的管理層去做，不同的人會做出不同的事，這就是精選管理團隊的重要性。

除卻基本因素，價格也是重要參數，在核心因素不變的情況下，肯定是越便宜越好，從這個角度看，危機反而會帶來機會。

“大道至簡。這些投資理念本身其實很簡單，我也沒有過人之處，只是，社會、時代、行業，以及人都不斷在變，又有些東西不變，理解這些變和不變是我做投資的基礎。”徐彥說。

在他看來，中國社會有三個不變，分別是儒家文化、黨的領導、世界的一員。“而我們所處的時代，從可能是300年的長周期來看，中國還處在從古老文明向現代文明轉型的過程中；從相對短的三十年周期來看，我們處在一個新的轉型、改革周期的早期階段，這個周期和全球轉型的周期相互影響。”

徐彥強調，在把握好投資的基礎要義后，還需要對自己有清醒的認識，即明白自己的定位，明白自己的能力圈，“弱水三千只取一瓢”。

2017年4月，大成策略回報榮獲2016年度開放式混合型金牛基金獎及2016年度一年期積極混合型明星基金獎。一季度，該基金的十大重倉股為世聯行、宋城演藝、海興電力、三花智控、廣匯汽車、華夏幸福、華發股份、羚銳制藥、開元儀器、蘇泊爾。