三只松鼠：十五起未了訴訟纏身

本刊記者 邸凌月

三只松鼠：十五起未了訴訟纏身

本刊記者 邸凌月

三只松鼠股份有限公司（以下簡稱“三只松鼠”）近期披露了招股說明書，公司擬發行不低于4000萬股，募集資金14.37億元，用于全渠道營銷網絡建設項目、供應鏈體系升級項目以及物流及分裝體系升級項目的建設。

記者注意到，三只松鼠近三年營業收入增速驚人，但2014年卻虧損逾2000萬，隨后小幅盈利，雖然2016年扣非后歸母凈利潤表現不俗，卻伴隨著經營性現金流的不穩定。另外，食品質量問題也不可忽視，據招股說明書顯示，公司至今仍有15起未了訴訟纏身，更在2016年被檢出有批次奶油味瓜子甜蜜素含量超標。

營收激增至44億元

三只松鼠成立于2012年2月，設立時為一人有限責任公司，主要從事自有品牌休閑食品的研發、檢測、分裝及銷售，產品組合覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食等多個主要休閑食品品類。

招股說明書顯示，三只松鼠2014-2016年營業收入分別為9.24億元、20.43億元和44.23億元，2015年、2016年同比增幅為121%和116.47%，均實現了翻倍增長。然而，2014年實際上虧損0.24億元，2015年扣非后凈利潤也僅為0.03億元，直至去年終于觸及2.48億元。

凈利潤大幅波動，同時經營性現金流也并不理想。2014-2016年分別為0.08億元、-1.86億元和1.1億元，2015年在盈利的情況下資金鏈依舊十分緊張。對此，公司解釋道這主要是購買商品、接受勞務支付的現金流出增加所致，一方面來年1-2月為銷售旺季，因此需要在上年第四季度大量囤貨，另一方面公司規模呈現翻倍式增長，因此歷年年末囤貨規模均達到新高。

值得注意的是，三只松鼠所謂的“規模翻倍式增長”過程中伴隨著大量舉債，而在此番募集資金用途中對補充營運資金一項只字未提。2015年、2016年公司短期借款分別為1.15億元、1.58億元，2016年新增來自新馬投資和蕪湖市中小企業金融服務中心的長期借款合計2.54億元。

2016年五大銷售平臺分布情況

十五起訴訟纏身

事實上，從經營模式來看，三只松鼠本質上仍屬于貼牌模式，產品來自于供應商，公司憑借自身品牌和服務獲得溢價。雖然此方法有利于快速擴張且利潤較高，但是貼牌模式也意味著原材料的品質難以把控。

招股說明書顯示，截至招股書簽署之日，三只松鼠及其控股子公司存在15起尚未了結的訴訟，其中14起作為被告，1起作為原告，涉及范圍包括虛假折扣、食品質量等問題，甚至還在報告期受到5次相關監管部門的處罰。

更嚴重的是，去年，經第三方檢測機構檢測顯示，三只松鼠品牌有批次奶油味瓜子被檢出甜蜜素含量超標。對此，有專家表示，甜蜜素如果長期、大量過多食用，會對肝臟和神經系統產生一定的危害。之后，三只松鼠發布聲明回應葵花子甜蜜素超標事件，向消費者致歉，并下架全部相關產品，辦理退款。

鑒于其貼牌模式的經營，股市動態分析周刊記者在國家企業信用信息公示系統查閱了公司前五名供應商情況。值得一提的是，招股書中的杭州臨安新杭派食品有限公司2015年才成立，次年就以2.21億元位居供應商榜首，主要向三只松鼠銷售夏威夷果和碧根果，在此之前，一家名為杭州臨安杭派食品有限公司曾是三只松鼠的穩定供應商，兩家企業名稱只有一個“新”字的區別。另一家供應商杭州鴻遠食品有限公司2014-2016年一直與三只松鼠保持合作關系，期間對其銷售額不斷上升，三年合計3.49億元。但是，與之相反的是杭州鴻遠食品2014年員工總數34人，而隨后的兩年從業人數僅為9人，那么該企業是如何做到此條件下銷售額猛增的？

銷售渠道集中度較高

三只松鼠從電商渠道起家，除上述問題外，股市動態分析周刊記者還注意到到公司銷售渠道集中度較高。

招股說明書顯示，報告期內，公司不斷通過自營APP、團購、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過天貓商城、京東等第三方平臺實現。其中，2014-2016年，三只松鼠通過天貓商城實現的銷售收入分別占到營業收入的78.55%、75.72%和63.69%，為公司最主要的銷售平臺，具有較高的集中度。（見表）

而公司自身也意識到該問題，并表示，目前，天貓商城、京東等第三方渠道已逐漸發展成為成熟的開放電商平臺，并成為了社會消費品零售增長的重要驅動因素，但如果該等電商平臺自身經營的穩定性或業務模式、經營策略發生了重大變化，且公司不能及時作出調整，則可能會對公司的經營業績產生不利影響。同時，如果公司與該等第三方平臺的穩定合作關系在未來發生重大變動，亦可能影響公司的經營活動及財務狀況。