安徽省高速公路融資租賃創新模式研究

高莉+黃虹

摘要：“十三五”期間安徽省高速公路建設資金需求旺盛，傳統的投融資體系面臨嚴峻挑戰。本文首先分析了安徽省高速公路建設的現狀以及融資需求，其次分析了長期以來融資渠道的困境，最后提出在“營改增”背景下，融資租賃創新模式——售后回租是安徽省高速公路進一步快速發展的最佳選擇。

關鍵詞：營改增；安徽省高速公路；售后回租

中圖分類號：F542；F832.44文獻標志碼：A文章編號：1001-862X（2017）03-0083-005

引 言

“十三五”規劃期間，安徽省經濟發展進入快速增長時期，“合蕪蚌國家自主創新示范區規劃”、“皖江城市帶承接產業轉移示范區規劃”、“合肥經濟圈發展規劃”、“新型城鎮化戰略”以及“長江經濟帶發展規劃”等一系列區域經濟發展戰略的頒布和實施，中部綜合交通樞紐和網絡、海綿城市、示范物流園區等的加快建設，將催生大量的高速公路項目。屆時，高速公路建設必然需要大量的資金，這一形勢將使安徽省高速公路建設資金的籌措成為影響和制約高速公路發展的重大問題，換言之，安徽省高速公路的高速發展將對融資模式提出更高要求。在新的歷史發展階段，基于“營改增”背景，本文從安徽省高速公路發展“十三五”規劃目標出發，根據我省高速公路的發展特點，分析融資租賃創新模式——售后回租在我省高速公路融資中應用的可行性以及優勢。

一、安徽省高速公路建設現狀及融資需求分析

（一）安徽省高速公路建設現狀

安徽省從1986年建設第一條高速公路——合寧高速開始，截至2015年年底，已經擁有合寧、合安、寧千、滁馬、岳武、溧廣、南沿江、合銅黃、界阜蚌、合六葉、銅南宣等一大批國省干線高速公路以及安慶、馬鞍山長江大橋，高速公路通車總里程達到4246公里，占全省的92%；正在建設貍宣、滁淮等多條高速公路以及望東、池州、蕪湖二橋等三座長江大橋，在建里程達700多公里。安徽省“四縱八橫”的高速公路主骨架逐步形成，省轄各市實現了高速公路全覆蓋，全省由南至北只需6小時，由東至西只需3小時。

（二）安徽省高速公路融資現狀

“十二五”期間，高速公路建設投資較“十一五”增長45%，建成馬鞍山大橋及黃祁、泗許、徐明等25個項目，新增通車里程1257公里，總投資金額829億元，其中25%主要來自安徽省高速公路投資集團有限公司自有資金和交通運輸部補助資金（按高速公路建設項目申報補助），項目建設所需的其余資金約622億元主要依靠銀行借款以及資本市場融資。安徽省高速公路融資主要還是依賴于銀行借款，僅2013—2015年，從銀行借款達450億元，“十二五”期間，通過發行短期融資券、中期票據以及公司債券等方式共融資約60億元。

（三）“十三五”期間安徽省高速公路建設的融資需求

根據《安徽省高速公路“十三五”發展規劃》，“十三五”期間，以“擴容、網化、提升”為中心，深入對接《長江經濟帶綜合立體交通走廊規劃》和《安徽省交通運輸“十三五”發展規劃》，有序推進高速公路主通道擴容改造，加快高速公路網絡化建設，完善“四縱八橫”高速公路網，推進高速公路“縣縣通”和專用過江通道建設。整個“十三五”期間，高速公路計劃投資1082億元，共規劃32條高速公路的續建、改擴建和開工。根據規劃，到“十三五”末，高速公路通車里程將突破5000公里，將新建高速公路1691公里，實現縣縣通高速（半小時通達），計劃對832公里的高速公路網繁忙路段進行擴容改造，完成627公里的續建項目。總之，“十三五”期間安徽省高速公路建設仍將維持高速度。

按照高速公路建設目前執行的出資比例，交通部補助資金占8%，項目所有者自籌資金17%，社會融資75%的比例計算，需要對外籌資811.5億元。僅2017年安徽省將新增高速公路通車里程398公里，對投資金額遵照施工計劃每年均攤的原則以及5517萬元/公里來計算，預計投資220億元，其中需要對外籌資165億元。在“新常態”背景下，經濟增速放緩將造成高速公路通行費收入下降，“降成本”已列為政府經濟工作的主要任務之一，收費標準下調壓力增大，“十三五”期間我省高速公路投資建設任務進一步加碼，新建路產投資效益不容樂觀，這對高速公路融資形成更大壓力。而且“十三五”期間，將集中建設大量山區、偏遠地區和沿江一帶的高速公路，考慮到沿江一帶河網密布，皖西和皖南的高山峽谷，修建高速公路技術要求高，施工難度大，工程造價高。面對龐大的資金需求，只有拓寬融資渠道并積極拓展新型市場化。

二、安徽省高速公路融資渠道亟待拓展

（一）安徽省高速公路融資渠道有限

長期以來，安徽省高速公路的融資渠道非常有限，25%的資金投入源于通行費收入、成品油價稅費改革轉移支付資金和自有資金等，75%的資本投入源于以高速公路收費權作質押的銀行借款、短期融資券、中期票據以及公司債券等債務籌資，待項目建成后以通行費收入兌付本息。在債務籌資中，80%的資本金來源于銀行借款，銀行借款占絕對比重，導致融資的財務成本和費用逐年上升。近年來，安徽省高速公路也拓展了融資渠道，采取了直接融資的方式，比如發行公司債券、短期融資券以及中期票據，直接融資在一定程度上緩解了資金緊張的困境，但是會導致資產負債率上升，不利于以后的再融資，還會導致發行規模受到很大的限制。而且，高速公路建成運營后，收益相對穩定、不易受經濟周期波動的影響，但一次性投資較大、投資回報期較長等特點[1]，特別是“十三五”期間的建設項目以山區和偏遠地區高速公路為主，高速公路建設資金矛盾將會更加突出。高速公路對社會經濟的發展發揮著極其重要的作用，具有良好的社會和經濟效益，但由于單位造價較高，車流量偏低，財務收益偏低，社會效益和企業利益之間的矛盾較為突出。

基于此，在“十三五”規劃期間，面臨巨大的建設資金需求，安徽省高速公路建設主體如何拓展新的融資渠道，降低融資依賴度，走出資金困境，優化債務結構和資金配置，亦成為促進我省經濟和社會發展加速崛起以及“新型城鎮化戰略”、“長江經濟帶發展規劃”、“合肥經濟圈發展規劃”、“皖江城市帶承接產業轉移示范區規劃”等區域經濟戰略順利實施的關鍵。

（二）國外高速公路融資租賃模式的啟示

國外高速公路的建設比較早，其融資方式也較成熟。美國高速公路建設的資金主要來源是國家財政，不過一些州的高速公路建設資金的來源是多樣化的，比如融資租賃、發行債券和發行股票等；英國高速公路建設資金的主要來源是財政預算撥款，但是也采取融資租賃、發行股票和銀行借款等方式；意大利通過融資租賃的方式建設了5000多公里的高速公路。

可見，融資租賃這種融資方式在國外高速公路中運用得比較廣泛，這種方式既維護了公共利益，也使融資租賃公司獲得了可觀的財務效益，成為僅次于銀行的第二大資金來源。這是值得我省高速公路借鑒學習的。盡快開展融資租賃的模式，不僅能迅速地擴大我省高速公路的規模，改善其現金流，而且還能帶來稅收收益，最終提高其經濟效益和社會效益，解決企業利潤和社會效益的矛盾。

（三）其他省份高速公路融資租賃模式的啟示

云南省高速公路開創了國內以公路資產為標的開展融資租賃的先河，2009年以來向融資租賃公司成功累計融資133億元；湖北省高速公路將京港澳高速湖北段的收費權作為抵押，以融資租賃的方式向國家開發銀行湖北分行成功融資50億元，全省高速公路于2012年得以全線復工；河南省和山東省也分別通過融資租賃成功融資50億元和19億元。

融資租賃這種方式由于集“融資”與“融物”于一身，在資金匱乏的情況下，能迅速獲得所需資產，財務風險小、財務優勢明顯，籌資的限制條件較少，能延長資金融通的期限，融資數額巨大，避免金融業發展被虛擬化，從而完善金融市場體系等顯著特點。而且融資租賃是以承租人占用融資成本的時間計算租金，其每年租金以項目的未來現金流量和效益來確定，靈活度較高，適合高速公路融資的特點。[2]因此，根據目前我省高速公路建設的宏微觀環境，融資租賃是解決我省高速公路建設資金缺口，實現高速公路運輸快速發展的較為理想的一種融資方式。[3]

（四）“營改增”政策給安徽省高速公路融資租賃帶來了機遇

2011年11月1日起，安徽省開始實施交通運輸業和部分現代服務業營改增試點。之后經歷了四次擴圍，從2013年8月1日起的廣播影視業，到2014年1月1日起的鐵路運輸和郵政業，到2014年6月1日起的電信業，再到2016年5月1日起的建筑業、房地產業、生活服務業等全部營業稅納稅人。高速公路納入到“營業稅改增值稅”稅制改革范圍。像銀行貸款、發行債券、中期票據以及短期融資券不能給高速公路企業帶來可以抵扣的進項稅，但是融資租賃這種方式卻能給高速公路企業帶來機遇，帶來可以抵扣的進項稅，高速公路企業采用融資租賃，還能享受稅收優惠，降低融資成本。

同時結合當前安徽省高速公路“十三五”前期實際情況和近期安徽省區域經濟重點發展戰略對高速公路建設的規劃，要想徹底突破高速公路運輸對我省社會經濟發展的制約，高速公路建設必須走又好又快發展的路子，滿足社會經濟發展對高速公路的需求，但目前最突出的問題就在于資金缺口太大。因此，要滿足高速公路建設所需的巨額資金，必須大力創新投融資機制，尋找新的突破口，才有可能實現高速公路更好更快的發展。筆者認為，在目前條件下，融資租賃方式有著獨特的優勢，尤其是在“營改增”背景下，是解決我省高速公路建設資金短缺的一種較為理想融資方式。

三、“營改增”背景下安徽省高速公路

融資租賃創新模式研究

（一）“營改增”背景下安徽省高速公路融資租賃可行性分析

國稅總局于2011年11月頒布了《關于在上海市開展交通運輸業和部分現代服務業營業稅改證增值稅的通知》（財稅[2011]111號），“營改增”試點正式啟動。根據規定，提供交通運輸業服務，按照11%征收增值稅。（2）以通行費為主要收入的安徽省高速公路企業納入“營改增”范圍后，對其財務數據進行分析，得出“營改增”后平均稅負不降反而略有上升。稅負上升將會對安徽省高速公路的發展產生較大的制約。

以安徽省高速公路企業為例，2015年度實現高速公路通行費收入892196萬元，取得燃料、動力、水電費的進項稅2660萬元，取得加工修理修配的進項稅870萬元，取得其他進項稅90萬元，合計取得進項稅3620萬元。

改征前繳納營業稅及附加=892196*3.3%=29442.47萬元；

改征后繳納增值稅=892196/（1+11%）*11%=88415.82-3620=84795.82萬元，繳納城建稅及附加8479.58萬元，合計93275.4萬元。

改征后比改征前多繳稅款63832.93萬元，稅負上升216.81%。

稅負上升的主要有兩個方面的原因，一方面是稅率上升，由之前的營業稅稅率3.3%上升到增值稅稅率11%，附加稅稅率也隨之上升；另一方面是抵扣范圍窄，只能抵扣鋼筋水泥沙石等建安成本發票。因此，企業只有通過擴大抵扣范圍，降低稅負，獲取“稅收利益”。融資租賃企業也納入“營改增”范圍，稅率是17%。安徽省高速公路企業可以和融資租賃企業合作，采取融資租賃的形式籌集資金，增加抵扣鏈條，從而降低稅負。

（二）“營改增”背景下安徽省高速公路融資租賃創新模式分析——售后回租

近年來，安徽省高速公路在一定程度上有了較大的發展，但瓶頸制約作用仍然存在。目前，售后回租方式作為一種方式靈活、政策限制少的融資手段，對解決安徽省高速公路發展的資金缺口是一種行之有效的融資渠道。下面通過一個案例來說明售后回租這種創新模式的具體運用。

2011年，安徽安聯高速公路有限公司（下稱“安聯高速”）向天津渤海租賃股份有限公司出讓合徐高速公路南段路面資產及其附屬設施等固定資產，出讓金額25 億元，期限5年，租賃合同規定的年利率為7.21%（在2011年人民銀行公布的5年期貸款基準利率6.65%的基礎上上調10%），合同一經簽訂，保證金10%及手續費每年2%一次性收取，并以合徐高速公路南段收費權提供質押，其母公司安徽省高速公路控股集團有限公司和安聯高速提供連帶責任保證。租賃期滿安聯高速向天津渤海租賃股份有限公司支付完租賃合同約定的所有應付款項后，安聯高速以名義貨價100元購回租賃物。

1.合徐高速公路南段通行費收益分析

安徽省高速公路控股集團有限公司2016年第一期中期票據募集說明書公布了合徐高速公路南段2011—2015年的通行費收入情況分別為：53574.68萬元、61145.8萬元、62367.90萬元、64632.87萬元、67589.5萬元，合計309310.75萬元。根據以上所提供的數據，可以得出在“售后回租”5年期間，安徽省高速公路公司可獲得的自由現金流高達30.93億元，而且也可看出合徐高速公路南段是安徽省收費公路中較優質的資產。

2.合徐高速公路南段“售后回租”租金費用分析

根據項目產生的現金流采用實際利率法，合徐高速公路南段5年期融資租賃每年租金費用都是61307.72萬元，可以得出合徐高速公路南段5年一共支付租金30.65億元，少于30.93億元，也就是說合徐高速公路南段能用創造的收益支付租金，并且還有剩余收益。再加上融資租賃公司納入“營改增”范圍，對安徽省高速公路企業來說，增加了抵扣鏈條，增值稅抵扣后，實際支付租金為306538.6/（1+17%）=261998.8萬元，每一年支付稅后租金52399.76萬元。根據內涵報酬率的公式52399.76（P/A，r，5）=210000，可以計算出內涵報酬率8%，也就是融資成本8%。比2011年人民銀行公布的5年期貸款基準利率6.65%上浮了1.35個百分點。綜合稅收方面的收益，這種創新模式是企業最好的選擇。

（三）安徽省高速公路選擇售后回租創新模式的原因

融資租賃和高速公路都納入到“營改增”范圍內，其中，高速公路增值稅稅率是11%，融資租賃是17%，相較而言，高速公路的進項稅大于銷項稅，采取這種模式可以為安徽省高速公路企業節約大量的稅費，為其帶來節稅收益。另外，和貸款相比，貸款只有利息部分可以作為期間費用從所得稅稅前扣除，但是租金是全額稅前支付，可以得到稅收優惠。這兩個方面都有助于降低企業的融資成本。

對于安徽省高速公路企業而言，通過開展“售后回租”融資租賃業務，支持施工方將融資租賃融通的資金用于新建投資項目的資本金或項目建設資金，增強其融資能力，渡過資金難關，充分利用資金杠桿，加快公路建設進度，推動我省高速公路建設實現跨越式發展。

（四）安徽省高速公路融資租賃創新模式風險注意事項

任何融資方式都有不同程度的風險，融資租賃也不例外，具體到安徽省高速公路的融資租賃，要注意防范以下風險：在我們國家，融資租賃是新興行業，一是相關的法律法規尚不完善，監管手段相對較弱，倘若安徽省高速公路企業利益受損，其利益很難得到合理合法的保障；二是信息不對稱風險，融資租賃公司有可能會和供應商串通起來哄抬租賃物的價格，騙取安徽省高速公路企業更高的租金；三是稅收風險，租賃期間，融資租賃公司的增值稅稅率降低，將影響抵扣額，增加安徽省高速公路企業的融資成本。

為了防范風險，一方面建議國家盡快出臺融資租賃相關的法律法規，維護融資租賃公司以及安徽省高速公路企業的合法權益，同時，將增值稅稅率定在一個合理的位置，盡可能地不降低安徽省高速公路企業的抵扣額，而且也給融資租賃公司一定的稅收優惠政策。另一方面，安徽省高速公路企業應加強風險控制管理，切實做好前期研究，深入開展盡職調查，強化風險的源頭控制，通過過程監測動態掌握經營風險狀況，及時開展事后評價、完善風險控制。

四、結 語

本文結合安徽省現階段的實際情況和高速公路融資現狀，提出了安徽省高速公路建設的新型融資方式——融資租賃，為安徽省高速公路建設事業的良好發展提供了選擇。隨著高速公路投融資體制的發展和改革的進一步深化，融資租賃模式必將在有效防范風險的基礎上，為安徽高速公路建設發揮重要作用并提供新的選擇。

注釋：

（1）參見《安徽省國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》。

（2）參見《關于在上海市開展交通運輸業和部分現代服務業營業稅改征增值稅試點的通知》（財稅[2011]111號）。

參考文獻：

[1]王淑德，孫睿.安徽省高速公路資產證券化融資模式探析[J].交通財會，2014，（11）：13-16.

[2]朱茗.高速公路融資租賃模式探討[J].河北金融，2013，（8）：38-39，71.

[3]陳伯施.鐵路運輸裝備融資租賃創新模式研究[D].北京：北京交通大學，2008.

（責任編輯 明 篤）