營運資金管理研究類型及影響因素述評

羅堃 蔣昌軍

【摘 要】營運資金在企業財務管理中具有重要地位，分析營運資金管理的研究類型和影響因素有助于企業利益最大化目標的實現。文章通過對國內外文獻進行梳理，從結構、要素、渠道及供應鏈等角度回顧了營運資金管理的研究類型，并從企業的角度回顧了發展戰略和環境等影響因素，最后對國內外營運資金文獻進行了簡要的述評，指出未來營運資金管理研究應朝著實證研究與案例研究相結合的方向而努力。

【關鍵詞】營運資金管理；營運資金研究類型；營運資金影響因素；文獻述評

【中圖分類號】F275 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2017）04-0133-05

0 引言

營運資金在企業的發展進程中一直扮演著重要的角色，是企業前進路上的動力源泉，如何對營運資金進行合理有效的管理，影響企業的生存與發展。

營運資金管理的研究多種多樣：從研究方法上看，主要圍繞企業績效、盈利能力和政策研究方面展開；從效率與績效評價上看，主要圍繞具體的指標體系展開；從財務風險與企業業績上看，主要是從企業的內部控制與風險防范展開。研究的內容更多地傾向于了解當前企業營運資金管理狀況的好壞，以及具體的指標數值的高低，并沒有站在多個角度去還原營運資金管理的本來面目，忽視了內、外部條件對營運資金管理的影響。

因此，站在不同的角度去研究營運資金管理，并重視不同的因素對營運資金管理的影響，成為國內外學者研究與探討的焦點，將國內外這方面的研究成果進行回顧，并歸納總結，對企業營運資金管理的發展有一定的促進作用，并具有一定的現實意義。本文擬對營運資金管理的研究類型及影響因素的研究現狀進行回顧與分析，期望可以給企業的管理者及有關研究人員一些啟發。

1 營運資金管理的研究類型

營運資金管理的研究首先開始于國外，在20世紀30年代，美國很多公司利用財務狀況變動表反映其營運資金的狀況。而國內的營運資金管理研究開始于1993年，此時伴隨著我國社會主義市場經濟體制的確立，實行了與國際慣例接軌的會計制度，引入了營運資金這一概念。

多年以來，營運資金的研究類型向著整體的勢態發展，主要圍繞“效率與結構”展開，發展經歷了以下幾種類型。

1.1 結構角度的營運資金管理研究

結構角度的營運資金管理研究主要關注企業的流動資產與流動負債，分析二者之間的聯系，并重視二者內部各個項目的結構組成。良好的營運資金管理可以讓企業同時兼顧到風險與收益，可以保持企業的流動性結構，使企業的短期償債能力有所提高的同時，也降低了營運資金的成本，使得企業朝著價值最大化的方向發展，是一種整體化的研究思想。

W.D.Knight（1972）[1]認為在研究營運資金管理的時候，應該將流動資產上的各項指標進行整體的聯合研究，而不是僅僅注重各項指標的最優水平。毛付根（1995）[2]指出，營運資金管理研究應重視流動資產與流動負債二者之間的關系，然后再將其與各項資金的來源聯系起來，進行整體研究。徐志鴻（2006）[3]對我國中小民營企業的現狀進行了粗略調查，在查閱大量國內外資料后，分析并闡明了流動資產與流動負債二者間的關系，并針對中小民營企業在營運資金管理方面存在的問題，提出了相應的改善措施。李婧（2011）[4]分析了黑龍江省乳制品行業營運資金內控管理存在的問題，認為營運資金管理需要根據市場和組織結構的變化，隨時修訂和補充，關注制度實施的可行度，以優化企業的營運資金管理。于森林（2013）[5]從結構的角度入手，將營運資金管理的模式劃分為總體與活動2個層面，并對企業內各部門提出要以企業利益為先，不斷提升業務流程的質量，保證企業的物流、信息流、資金流達到整體統一，營造出一種靈活多變的營運資金管理。

1.2 要素角度的營運資金管理研究

要素角度的營運資金管理研究是將營運資金按要素劃分，把各個要素進行分別的管理，從而易于找出問題，并解決問題，擁有很強的針對性。這主要是利用了營運資金具有很強的流動性的特點，將各個要素的周轉效率與企業的營利性聯系在一起，主要強調了各個要素的營運資金創造資產價值的快慢的問題。具體的指標有應收賬款周轉天數與周轉率、存貨周轉天數與周轉率、應付賬款周轉天數與周轉率等。

John C.Groth（1992）[6]指出，營運資金通過有效地管理，可以適當地降低資金成本，使得企業的收益與價值增加，從而產生放大效應。Martin Gosman&Trish kelly（2003）[7]指出用“剩余日”這一指標來衡量美國零售企業的營運資金管理效率，剩余日是指存貨銷售天數和應付賬款清償天數之差。Marc Deloof（2003）[8]選擇了比利時的1 009家金融公司1992年至1996年的樣本，研究營運資本管理效率與企業價值的關系，發現了經營的總收益與應收賬款、存貨和應付賬款這三者的周轉天數存在著負相關關系，這種關系是顯著的。Brian Flanagan（2005）[9]認為，將應收賬款、存貨、應付賬款進行合理的管理，有利于調整現金流量，控制資金的循環，從而改善營運資金的管理。王治安和吳娜（2007）[10]運用凈營業周期的指標衡量我國上市公司的營運資金使用效率，發現凈營業周期與企業價值存在顯著的負相關關系。于娟（2009）[11]從內控的角度對營運資金管理進行研究，總結了乳制品行業在現金流量管理、應收賬款管理及存貨管理的特點和難點，認為乳制品行業應該加強營運資金的管理和使用效率。葉運紅（2013）[12]站在“皇氏乳業”的角度，剖析了乳制品行業在營運資金內控管理方面的所具有的特點及面臨的難點，得出了乳制品行業應該從現金流的內部控制、存貨管理、應收賬款的內部控制方面著手，進行合理的加強管理，以及加強企業流動資金管理，以增強企業的市場競爭力的結論。

1.3 渠道角度的營運資金管理研究

渠道角度的營運資金管理研究主要是我國的王竹泉教授首先提出，這是一種為營運資金管理專門設計出的績效評價體系，它貫穿于企業營運資金運用的各個方面，真實地反映了營運資金活動的本質，對處于營運資金渠道中的每個項目都可以全面觀察到，使得評價指標更加完整和準確，從而達到對企業營運資金管理的效果進行全面及有效的分析目的。

王竹泉（2005）[13]首先提出了渠道角度的營運資金管理思想，把企業在營運資金方面的運用，劃分為經營活動和理財活動，并在此基礎上，進一步將經營活動營運資金劃分為營銷渠道、生產渠道和采購渠道的營運資金，并構建出了一套全新的營運資金管理績效評價體系，解決了各個渠道元素之間的諸多問題，包括營運資金的斷鏈、營運資金的占用、營運資金成本侵蝕利潤等問題，從而進一步改善了營運資金的使用效率。陳立弘（2010）[14]通過分析家電上市公司的營運資金管理方法，將渠道角度的思想作用于營運資金的管理，明確了渠道管理在營運資金管理中的重要地位，為我國大中型家電企業的營運資金管理的研究打下了良好的基礎。曾人杰（2011）[15]認為，渠道角度的營運資金管理應從內外部著手，在企業內部應該關注渠道中的各個業務與具體的營運資金相匹配，在企業外部應該把目光關注與供應鏈上的各個企業。賴輝（2013）[16]以“青島海爾”為案例企業，從渠道管理的角度對企業的營運資金管理進行分析，認為企業利益最大化目標的實現需要良好的渠道管理，研究渠道管理有助于發現企業的潛在危機，同時還需要加強關系型渠道的建設。

1.4 供應鏈角度的營運資金管理研究

供應鏈角度的營運資金管理主要關注的是企業、客戶與供應商這三者之間的鏈條關系，是一種全面的企業戰略管理。存貨的管理將營運資金管理與供應鏈管理聯系起來，并貫穿于供應商、生產商和銷售商這一上、中、下游的鏈條當中，是供應鏈角度的營運資金管理的重中之重。

Wadhwa（2006）[17]探究了供應鏈上的橫向合作與營運資金的關系，結論表明，由于供應鏈上企業之間的橫向合作，使得持有存貨的成本有效地降低了，并使得訂貨期得以縮短，為供應鏈的中下游企業節約了營運資金。Erik Hofmann & Herbert Kotzab（2010）[18]研究認為，要使得整個供應鏈中的企業效益提高，單單一個企業的現金周轉期縮短是遠遠不夠的，還需要進一步提升供應鏈角度下的物流與資金流，重視企業之間的營運資金管理。Brandenburg Marcus（2010）[19]研究認為，應采用有關的方法公式，對供應鏈角度的營運資金管理進行量化分析，并重視供應鏈管理對企業價值的影響。秦書亞（2011）[20]認為，供應鏈管理可以和營運資金管理融合研究，它需要客戶與供應商的積極參與，并將協同的概念和業務流程再造的技術引入其中。田晨（2011）[21]以供應鏈的視角研究了“伊利集團”的營運資金管理水平，認為供應鏈管理貫穿整個集團乳制品的生產流程，對營運資金管理起到了至關重要的作用。樊迎革（2012）[22]以企業的自身業務為基礎，并結合先進的管理理念和信息化技術，分析了企業自身存在的問題，最后融合供應鏈管理等創新理論，提出了針對營運資金管理方面的解決方案。孫茜（2014）[23]從供應鏈的角度把營運資金進行分類研究，并結合傳統的營運資金管理分析框架，構建了新的評價體系，從多個角度地找到了其案例企業存在的問題，并提出了合理的解決方案。

2 營運資金管理的影響因素

結合國內外的相關文獻來看，可以把影響企業營運資金管理的因素分為2類：企業的發展戰略和所處的環境。

2.1 企業的發展戰略

John Antanies（2002）[24]認為在制定營運資金管理戰略時，除了要考慮企業的流動資產和流動負債外，還要對企業面臨的實際情況進行認真的考察，如果片面地追求營運資金管理指標，就會影響企業的整體目標，造成企業戰略的次優化。王婷（2010）[25]研究了企業多元化戰略下的營運資金管理，認為良好的企業營運資金管理需要有3個要求：充足的資金來源、因地制宜的營運資金管理策略及快速反應的管理團隊。尋小濤（2010）[26]認為企業的短期目標、長期戰略規劃和所處的生命周期階段都是影響營運資金管理的重要因素。張先敏（2010）[27]認為企業戰略與營運資金管理擁有著相互促進的關系，企業合適的戰略影響著營運資金管理的實施，并有助于營運資金管理績效的改善，營運資金管理的合理發展也會反過來促進企業戰略的有序實施。盛中華（2010）[28]認為企業全球化戰略的營運資金管理對企業的目標決策、企業員工參與的積極性、財務全過程控制及評價的影響很大，戰略驅動了營運資金競爭力的提高。王穎（2012）[29]認為在多元化戰略背景下，企業營運資金管理的發展會不斷向著戰略管理、整體管理、動態管理轉變。

由此可見，企業的發展戰略主要影響了企業對于投資、籌資、融資等方面的選擇，進而影響了營運資金的管理制度的制定與政策的實施，確定符合企業自身的發展戰略，有助于企業更好地解決營運資金管理中存在的問題。

2.2 企業的環境

茅寧和周楓（1996）[30]指出營運資金問題是企業內部管理和外部環境中各種作用力的集中反映，要充分揭示其深層原因。Hyun Han Shin & Luc Soenen（1998）[31]認為營運資金的最佳投資水平受到企業環境的影響，企業防范風險需要持有營運資金，但持有過多，也會降低企業的盈利水平。市場的競爭程度影響了企業的生產、銷售、采購、付款等各個環節，從而對企業的營運資金持有水平產生影響。周景仁和李承（2006）[32]通過分析營運資金的凈額和需求，指出影響企業營運資金管理的決定性因素包括行業所處的環境、長短期負債比率、擁有的成長機會、經營活動現金流量及公司業績與規模等。Haushalter D.，Klasa S. & Maxwell W.F.（2007）[33]進行了一系列的實證研究，并從產品市場特征的角度，發現公司的現金持有量的多少跟公司產品市場的競爭的強弱程度呈現出正相關的關系。楊興全和孫杰（2007）[34]研究指出，產品市場競爭越激烈，公司所持有的現金數量越多，就極可能具有強烈的競爭優勢。王竹泉、劉文靜等人（2007）[35]對我國上市公司1997—2006年的管理績效進行調查研究，并公布了營運資金管理績效排行榜，得出了行業環境對營運資金具有不可忽視作用的結論。金林輝（2013）[36]認為中小民營企業在選擇營運資金投資和融資政策時需要充分考慮環境因素，并提出了適合中小民營企業生存的社會經濟環境。孫蘭蘭和朱大鵬（2014）[37]通過進行實證分析，認為營運資金管理應充分考慮外部環境的影響因素，包括外部的治理環境、當前的貨幣政策和宏觀的財政政策等。

由此可見，企業的環境包括企業的內部的微觀環境和外部宏觀環境，企業應該針對自身所處的環境，制定出不同的營運資金管理策略，以期改善營運資金管理模式和效率。

3 文獻述評

從營運資金管理的研究類型來看，結構角度的營運資金管理的觀點強調的是一種整體的研究思想，國內外學者在此過程中也提出了獨特的概念，由“現金周期”到“加權現金周期”再到“凈營業周期”，一步步將營運資金管理的內容完善，此后更加入了企業戰略的思想，站在管理層面的角度，結合企業價值鏈分析來研究，豐富了綜合營運資金管理的研究內涵；要素角度的營運資金管理的觀點主要是由外國學者率先提出的，其強調的是營運資金管理中的各個項目之前的關系，針對具體的指標，便于發現問題與解決問題，但忽略了對整體的把控，易造成管理的沖突與矛盾；渠道角度的營運資金管理的主要觀點是由我國的王竹泉教授首先提出的，他將經營活動營運資金劃分為營銷、生產和采購3個渠道，便于分析營運資金的使用效率，強調了內部聯系，但有可能忽視了外部的聯系，需要注重關系型渠道的發展；供應鏈角度的營運資金管理觀點，主要是貫穿于企業、客戶和供應商的整個鏈條，是全面且完善的企業戰略管理，對幫助企業價值的增長、貫穿制造業的生產流程、找出企業自身存在的問題都有所幫助。多角度地對營運資金管理進行研究，有助于企業的管理層更加全面且客觀地了解到企業的營運資金管理的情況，針對具體反映出來的問題，有的放矢地解決問題。

從對營運資金管理的影響因素來看，企業的發展戰略及企業所處的環境都共同影響著營運資金管理，不同的企業所運用的發展戰略和面對的環境不同，所采用的營運資金管理的方法也有所不同，在這一點上國內外學者的研究相互促進相互滲透，逐步對影響因素有了進一步的認識，同時也提出了針對具體因素引出的問題的一些解決辦法與改進措施。

隨著營運資金管理研究的日漸成熟，越來越多的學者開始針對某一個視角并針對案例企業開展營運資金管理的研究，使得人們對營運資金管理有了更為系統、更為全面的認識。但不可忽視的是，隨著社會的發展與技術的進步，企業多元化發展已經成為一種趨勢，因此筆者認為，未來對于營運資金管理的研究也要從不同角度去分析，找到適合企業自身的營運資金管理研究方法，并結合企業的發展戰略和所處的環境，將實證研究與案例研究相結合，使得研究的內容更為具體，研究的視野更為廣闊，以促進我國的營運資金管理更好更快地發展。

參 考 文 獻

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