我國外匯儲備規模變化的原因分析

謝炯 胡佳欣

摘 要：新中國成立以來，我國外匯儲備從無到有，不斷積累。隨著我國綜合國力不斷增強，政府進行一系列外匯制度改革，在2001年我國加入WTO，之后外匯儲備更是迅速增長，目前我國成為世界上外匯儲備最多的國家。2013年以來，我國外匯儲備先是一度攀升至2014年6月的3.99萬億美元，隨后又開始持續下降，在2016年11月底降至3.05萬億美元。在短短一年半的時間內，我國外匯儲備縮水近四分之一，這種明顯變化引起了大家的廣泛關注。因此，本文就我國2013年以來外匯儲備先增加后減少的原因進行探討。

關鍵詞：外匯儲備規模 人民幣貶值 資本流出

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）05（b）-039-02

一直以來，我國政府政策上鼓勵出口，為了多點外匯儲備保障國民經濟安全，1994年我國進行外匯改革，開始實行銀行結售匯制度，同時外國投資者對人民幣升值的預期估計使得我國吸引了大量外資，這些因素綜合作用下，我國成為了世界上外匯儲備最多的國家并且一度成為美國國債的最大海外持有者。2013年至今，我國外匯儲備主要經歷了兩個主要階段，包括從當年年初的3.41萬億美元增長至2014年6月底驚人的3.99萬億美元，期間雖然偶有降幅，但總體來講一直保持增長，這曾經一度讓大家擔憂我國巨額外匯儲備會給宏觀經濟帶來一系列嚴重問題；隨后，外匯儲備沒有像人們預期的那樣破“4”，而是開始逐漸下降，截至2016年11月30日，我國外匯儲備規模為3.05萬億美元。短短不到一年半的時間，外匯儲備減少了近四分之一，這讓人們又開始憂慮外匯儲備規模大幅減少造成惡劣的后果。

1 第一個階段外匯儲備快速增長的原因

我國外匯儲備在2014年6月達到頂峰，這與我國綜合國力增強、改革開放后在進出口方面實行的政策和我們過去進行外匯改革有密切聯系，簡單來說，就是過去國際形勢變化和我們國家政策改革共同作用的結果。外匯儲備快速增長的原因主要有以下四個方面。

1.1 國際形勢變化

20世紀90年代以后，國際形勢發生深刻變化。東歐劇變、冷戰結束，西方國家嚴重的滯脹局面緩解，世界經濟發展迅速；1997年東南亞金融危機爆發，巨額資本開始尋求新的投資地；為了化解美國網絡泡沫危機，美聯儲從2001年開始接連降息31次，同時美國經濟下滑速度在“9·11”恐怖事件后明顯加快，國內形勢嚴峻，大量國際資本開始流出美國；隨后，外國投資者對中國形勢的看好使得國際資本大規模轉移和流入中國。

1.2 綜合國力提升

改革開放以來，我國的綜合國力不斷增強，2013年一躍成為世界上僅次于美國的第二大經濟體。我國經濟社會持續穩定發展，國際吸引力不斷加強，促使大量外國資本流入，外商直接投資和證券投資增加，外匯儲備增加。

1.3 政策因素

我國政府長期以來實行鼓勵出口限制進口的貿易政策，出口補貼和出口退稅制度為企業創造了更大的盈利空間，出口優惠信貸政策為企業出口貿易提供低息貸款，在一定程度上政府直接干預進口，實行進口配額、專營許可證等制度；同時，我國勞動力資源豐富而且其成本比較低，在勞動密集型產品的出口上占據較大優勢；2001年我國加入WTO之后出口環境也得到改善，這些因素使得我國出口貿易增長迅速。因此，我國在經常項目方面長期保持順差，國內外匯需求減少，增加了我國的外匯儲備。

同時，我國國內資本項目沒有完全開放，國家實施了很多外商投資的優惠政策，吸引了大量外國直接投資，這些因素導致了我國資本和金融項目基本長期順差，外匯儲備因此迅速增加。

1.4 外匯改革

1994年起，我國實行人民幣匯率并軌，建立以市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制，但是我國市場還不成熟，浮動匯率制無法發揮自我調節能力，只有國家通過購買大量的外匯來穩定人民幣匯率，增加了外匯儲備。同時，我國實行銀行結售匯制度，即除了特殊規定的少數企業外，其余任何企業和個人所得到的外匯必須按照一定的匯率賣給國家，這種制度使出口貿易得到的外匯收入流入政府機構，形成我國大量的外匯儲備。

2 第二階段外匯儲備持續下降的原因

2.1 央行對外匯市場的干預

從2014年以來，我國人民幣匯率結束十年的升值趨勢進入貶值通道。為了穩定人民幣兌美元匯率，央行頻繁在外匯市場上通過拋售美元、買入人民幣向市場提供外匯流動性來調節外匯供需平衡。在兩年時間內，央行出售了大約6500億美元的外匯儲備。而對外匯市場的持續干預，導致中國外匯儲備存量的快速下降。

2.2 資本外流

自2012年以來，為了加快人民幣國際化的進程，中國采取重大步驟放開跨境資金流動，這些為巨大的資本流出壓力找到新出路，現在“熱錢”正通過放松管制的渠道流出。過去十年里，相對于美聯儲的極低利率，我國的高收益率吸引了大量境外資本流入，推動了人民幣對美元在10年里升值37%。但是隨著中美兩國利差縮小，“熱錢”如今正反向流動。

近兩年來，中國企業的海外收購熱潮造成了大量資本外流；銀行貸款的償還和組合投資的解除也在我國資本外流中占據主導地位。在很大程度上，貿易融資對資本外流造成一定的影響。當人民幣對美元升值時，中國進口商迫切地以美元進行借款。但如今，隨著中國進口商開始償還外幣貸款，然后轉向國內融資，開始出現較大資本外流。除此之外，現在非法資金流也越來越突出。 2016年上半年，“錯誤與遺漏項目”造成890億美元凈流出，幾乎兩倍于同期外國直接投資（FDI）凈流出。

2.3 美元走強的影響

我國政府一直在穩步開放資本賬戶，但是受到2015年8月央行改革人民幣兌美元匯率中間價定價機制的影響，很多人開始擔心人民幣貶值，因此加大了購匯量，企業也進一步減少了手中持有外匯的結匯量；美元強勢下的市場換匯需求一直在增加，2016年以來，人民幣對美元匯率累計下跌超過6%。美元明顯升值帶動很多境內企業和個人選擇持有外匯資產；央行數據顯示，中國11月時銀行結售匯逆差為334億美元，超過10月的146億美元的逆差一倍多，且是連續第17個月出現逆差。11月美元持續走強、人民幣進一步貶值，導致居民購匯意愿更加強烈。在企業和居民加速換匯的同時，外匯儲備在迅速下降。

去年中央經濟工作會議期間美聯儲進行了10年來的首次加息，今年同樣時間段，美聯儲再度上調利率，美元匯率持續走強使全球主要市場上非美元貨幣普遍下跌。11月，衡量美元對一籃子主要貨幣匯率的美元指數上漲了3.1%，美國大選后非美元貨幣對美元匯率總體呈貶值趨勢，超過100種貨幣對美元有不同程度的貶值，非美元資產折美元縮水，造成了我國外匯儲備的賬面價值下降；同時英國公投后歐元和英鎊貶值明顯，也給我國外匯儲備造成了很大損失。10月在美元走強背景下中國外匯儲備減少了475億美元；美國大選后，美元繼續保持強勢，11月中國外匯儲備又大幅減少了691億美元。

3 對我國外匯儲備現狀的認識

盡管我國現在外匯儲備跌至3.05萬億美元，但是存量依然很大。目前我國外匯儲備可以包含全部外債和近乎半年進口后還有一定的余量，近年來，還有每年大量的貿易順差外商直接投資，因此我國外匯儲備的規模遠遠大于比較適宜的外匯儲備規模。太多的外匯儲備導致人民幣被動增發，基礎貨幣投放量過大加劇通貨膨脹壓力，使我們面臨很高的機會成本和匯率風險。之前在人民幣對美元升值背景下我國央行用人民幣換回美元造成了一定的福利損失，近期，為了維持匯率穩定，在人民幣對美元貶值時又用美元換回人民幣，這種資源的錯配又造成了新一輪福利損失。

高達3萬億美元的外匯儲備是我們經濟發展的寶貴資源。目前，我國的外匯儲備大量集中在國家，并沒有被有效利用。資金大量用于購買美國國債等低收益率的債券來支持別國的經濟建設，沒有用在我們自己國家的經濟建設。我們可以用外匯儲備去購買優秀的海外資源、先進的生產技術與人力資本，或者進行全球直接投資，以此來積極地參與全球性區域金融合作，以此來更好地利用我國的外匯儲備。我們要加快人民幣國際化的步伐，讓人民幣實現自由兌換，降低我國的交易成本以及匯率風險；同時，有條件的逐步放開外匯管制，為我國的長期發展奠定基礎。

4 結語

2013年至2014年6月我國外匯儲備快速增長主要歸因于20世紀90年代以及本世紀開始的前幾年國際形勢的大變化，投資者的主要投資國家經濟發展不穩定，而當時中國實行的一系列政策改革讓投資者看到我們國家未來發展的良好形勢，大國正在崛起以致吸引了大量國際資本流入；我國鼓勵出口政策的實行，以及近些年為了促進人民幣國際化，資本市場逐漸開放使我國經常和資本賬戶實現雙順差，同時銀行結售匯制度的實行使流入我國的外匯大量集中到政府，形成了我國巨額的外匯儲備，到2014年6月達到了3.99萬億美元。

2014年6月至今外匯儲備持續下降引起了人們的恐慌，但是大可不必有這種感覺。這兩年人民幣貶值，央行為了維持匯率穩定從而在外匯市場上拋售美元買入人民幣；我國經濟增速開始放緩，首次跌破“7”；另外，世界第二大離岸人民幣交易市場是倫敦，但是最近英國脫歐后人民幣受到沖擊，以及美聯儲加息導致各國資本開始流向美國，這些都是造成我國外匯儲備下降的原因。

伴隨著人民幣國際化的進程，國家政策在改變，我國外匯儲備未來的規模不可預估。但是不可否認的是，3萬億美元的外匯儲備存量依然很大，如何利用我國的外匯儲備資源才是現如今真正重要的事情。

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