上市公司高管持股與企業會計信息質量研究

李端

摘 要：高管持股廣泛被認為是一種有效激勵措施，其與企業會計信息質量之間的關系得到了理論界和實踐界的廣泛關注。本文選取2011年～2015年在創業板上市的公司為研究樣本，構建多元回歸模型，考察高管持股對企業會計信息質量的影響。研究結果表明，高管持股與企業會計信息質量顯著正相關，這說明高管持股會降低企業的會計信息質量。

關鍵詞：高管持股 會計信息質量 瓊斯模型

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）04（c）-149-03

1 引言

1.1 研究背景

隨著經濟的發展，企業出現了所有權和經營權分離的現象，企業的所有者不再進行企業的經營，而是交給更有經驗和專業技能的人員進行管理。為了保證管理者能夠盡最大努力使得公司高效地運營，實現公司快速發展，企業所有者就需要給予管理者一定的激勵和回報。高管持股是上市公司為激勵高管人員進行高效運營公司，保證取得良好的業績，實現公司價值最大化、股東利益最大化的方式之一。目前，這種方式已經得到了廣泛認可與應用并且正發揮著重要作用。

企業所有者為了保證管理者不進行虛假業績的披露，保證企業正常運轉，在采取讓高管持股，使之變成公司股東的同時，會加強對管理者日常運營情況的監督管理，那么如何進行監督管理更為有效呢？有學者發現，可以通過企業的信息來進行監管，這些信息，特別是會計信息，是需要對外進行披露的，在國家相關部門進行監管審核的基礎上，可以防止管理者進行信息造假。也基于外部監管的嚴格，企業所有者監管的成本會降低。企業的會計信息質量的好壞，很大程度上能夠代表管理者運營狀況。

高管持股讓公司管理者成為了公司股東，高管的運營管理成功將使得高管和企業所有者的利益都最大化，那么，在這種情況下，高管持股會提升企業會計信息質量嗎？基于以上問題，本文進行實證分析。

1.2 研究意義

高管持股是一種有效地提升高管運營企業效率的方式，高管持股對會計信息質量的影響具體如何，學術界和實踐界尚沒有得到統一的結論。本文基于此，以創業板上市公司為樣本，通過實證分析的方式，深入地探討高管持股與企業會計信息質量之間的關系，一方面豐富了高管持股與企業會計信息質量相關的理論研究，為后期進行相關研究提供理論借鑒，另一方面也對高管持股這種激勵方式的具體效果進行驗證，保證高管持股方式能對公司運營起到真正的激勵作用，實現投資者利益最大化，為企業所有者進行高管持股激勵提供有力的證據和借鑒。

2 相關理論

2.1 高管持股的定義

高管持股是股東為了對高管人員進行激勵，保證高管為了股東的最大利益進行努力的運營，通常將股票以較低的價格配送給高管人員，并要求在一定時間內不能出售，將管理層變成股東，有效保護公司股東的利益。

對于高管持股的度量，本文借鑒了曹陽（2008）和黃園（2012）等人的研究方法，將上市公司披露的財務數據中高管持股比例（高管持股與總股本的比值）作為高管持股的度量指標。高管持股的比例是采用滯后一年的數據進行回歸處理，即上一年度公司高管持股與總股本的比值。假如存在公司董事長同時是總經理的情況，持股的比例不重復計算。

2.2 會計信息質量的定義

會計信息是指在企業財務報表中體現出的企業財務狀況、現金流以及經營狀況等相關財務信息。會計信息質量是上述會計信息提供的屬性判斷，具有可靠性、可比性、重要性、及時性以及謹慎性等特征，其評價的標準是會計的相關性和可靠性。

關于會計信息質量的度量，有學者認為以無外部審計出具保留意見等情況視為會計信息質量良好，標記為1，否則為0。同時，本文借鑒了Jones（1995）建立的瓊斯模型，來衡量企業的會計信息質量。

3 理論基礎和研究假設

在現代公司制度中，所有權和控制權分離，作為理性經濟人的高管，具有絕對的企業信息優勢，有能力且有潛在動機進行盈余管理操縱，這一行為會影響到企業的會計信息質量。高管持股即使作為一種股東激勵高管的方式，也不能完全實現高管和股東的利益趨同，在日常企業運營管理過程中，高管存在進行盈余操縱的可能。隨著內外部監管機制的完善，高管可能會選擇對自己有利的會計政策，以實現對應計盈余的操縱，這種行為，將影響到企業的最終業績。對外披露的企業會計信息也可能存在虛假的情況，最終會影響企業的會計信息質量?；谏鲜龇治觯疚奶岢鲆韵录僭O：在其他條件不變的情況下，高管持股與企業應計盈余管理存在顯著正相關的關系，高管持股會降低企業的會計信息質量。

4 實證分析

4.1 研究設計

4.1.1 樣本與數據

本文選取2011年～2015年創業板上市公司作為研究樣本，并做如下處理：剔除ST和*ST公司、剔除數據不完整的公司、剔除金融行業公司?？偣驳玫綐颖居^察值6955個，除高管持股數據是通過手工從企業年報搜集，其他數據均來源于WIND數據庫。本次研究使用的統計軟件包括EXCEL2013與Stata13.0。

4.1.2 變量定義

被解釋變量：異常應計DA（采用修正的Jones模型估計）。

解釋變量：高管持股比例MO（高管持股數量與股份總數的比值）。

控制變量：第一大股東持股比例TOP1（第一大股東持股數量與股份總數的比值）、資產負債率LEV、營業總收入增長率RR（（本期營業總收入-上期營業總收入）/上期營業總收入）、銷售利潤增長率SR（（本期銷售利潤率-上期銷售利潤率）/上期銷售利潤率）、公司規模SIZE（公司市場價值對數）、年度虛擬變量YEAR、行業控制變量ind（用來控制行業差異對回歸結果的影響）。

4.1.3 模型說明

在構建驗證本文假設的模型之前，先對異常應計盈余管理（學術界普遍使用應計盈余來代表會計信息質量）這個度量指標的計算過程進行分析。

（1）（2）（3）式中，TA表示總應計利潤，A表示企業年末總資產，ΔSALES表示營業收入變化額，ΔAR表示應收賬款變化額，PPE表示固定資產原值，NDA表示非應計盈余管理，DA表示應計盈余管理。

4.2 回歸模型設計

4.3 描述性統計

由表1可知，DA的最大值和最小值分別是59.81和-25.95，差距較大，這說明了樣本企業之間的盈余操縱情況差距大。MO的最小值和最大值差距也較大，但是不影響本文的研究?？刂谱兞恐校琓OP1的最大值和最小值分別是62.64和8.21，說明第一大股東的持股比例差距較大，這就給高管提供了進行盈余操縱的動機。RR營業收入增長率的最大值和最小值是83.42和21.51，這說明了不同的企業或者不同的行業的樣本公司，營業收入情況是不一樣的，營業收入較好的公司，高管可能不會進行選擇盈余操縱，而營業收入較差的公司，高管可能會對利潤進行操縱。SR的最大值和最小值差距較大，這可能是因為不同的企業，銷售開展情況不同，有的樣本企業處于高速發展期，有的可能是處于傳統業務的轉型期，導致銷售業績的下降。LEV的最大值和最小值分別是84.25和3.98，這說明樣本公司有一部分資產負債率過高，這會導致企業的投資過度，影響企業的利潤和收益，同時這也會對盈余管理產生影響，更有可能使高管操縱產生影響。本文樣本選擇的是新三板的數據，所以樣本公司的公司規模SIZE差距不大，最大值和最小值分別是23.76和15.59，這說明資產規模由于上市平臺的標準限制，差距不大。需要注意的是，資產規模能夠代表企業的發展能力，規模大的企業內部控制制度完善，能有效監督和管理高管，弱化其進行利潤操縱的可能。

4.4 自相關檢驗

由表2可知，在總樣本中，DA與MO的自相關結果是0.183，在5%的水平上顯著，這說明DA和MO之間存在相關關系，驗證了假設。

4.5 實證回歸結果

由表3可知，在對DA與MO進行的一階段回歸中，DA與MO是在10%的水平上顯著正相關，這說明在高管持股情況下，確實存在盈余操縱的行為，會降低企業的會計信息質量。在進行二階段回歸中，加入了控制變量，發現DA和MO仍然是在5%的水平上顯著正相關，這說明在高管持股情況下，確實存在進行盈余操縱的行為，會降低企業的會計信息質量，也驗證了假設。

5 結論與對策

5.1 結論

本文以2011年～2015年創業板上市公司為研究樣本，考察了高管持股對應計盈余管理行為的操縱，即對會計信息質量的影響。研究結果發現，高管持股情況下，會對盈余進行操縱，會影響企業的會計信息質量，這種影響表現為會降低企業的會計信息質量。

5.2 對策

本文提出以下幾點政策建議。

（1）國家應該加強對企業的會計信息制度的監管力度，防止出現利潤操縱的行為，以免影響公司的會計信息質量。

（2）企業要加強內部監督，完善內部控制體系，從內部加強管理，減少高管利潤操縱的機會，從而保障企業會計信息的高質量。

參考文獻

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