我國民營快遞企業(yè)借殼上市研究

龔思益

摘 要：過去，融資渠道窄、融資能力差始終阻礙著民營快遞企業(yè)在激烈競爭環(huán)境中的長遠發(fā)展。但近兩年來，大型民營快遞企業(yè)紛紛借殼上市，登錄資本市場。以低成本在資本市場上迅速籌集到大規(guī)模的發(fā)展資金，從而克服企業(yè)融資難題，同時也加速了經(jīng)營模式的轉型。本文在分析我國民營快遞企業(yè)借殼上市現(xiàn)狀的基礎上，詳細分析了民營快遞企業(yè)借殼上市的動因，最后為民營快遞企業(yè)借殼上市后的生產(chǎn)經(jīng)營提出了若干建議。

關鍵詞：民營快遞企業(yè) 借殼上市 動因分析

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）04（b）-115-02

目前，我國快遞市場已形成了三大主體：國際快遞企業(yè)、國有快遞企業(yè)及民營快遞企業(yè)。其中國際快遞企業(yè)由背后財團提供雄厚的資金，國有快遞企業(yè)受國家政策扶持與資金援助，經(jīng)營戰(zhàn)略受資金約束均較少。相比而言，民營快遞企業(yè)資金短缺。但企業(yè)的發(fā)展與戰(zhàn)略的實施均需以充足的資金為保障。為克服融資瓶頸，四大民營快遞巨頭（申通、順豐、圓通、韻達）在2016年紛紛借殼上市，登錄資本市場。四大巨頭的選擇代表著整個民營快遞企業(yè)將來的發(fā)展方向與趨勢，掀起了民營快遞企業(yè)的上市潮，以百世物流、天天快遞、全峰快遞組成的第二梯隊也正在加快借殼上市的步伐。因此可以預見，借殼上市將成為民營快遞企業(yè)最重要的上市渠道。希望本文的研究可以為日后擬上市的民營快遞企業(yè)提供相應的參考與意見。

1 我國民營快遞企業(yè)借殼上市現(xiàn)狀

根據(jù)發(fā)展情況，我國民營快遞企業(yè)借殼上市仍處于起步階段。2015年12月，申通快遞借殼艾迪西，成為中國民營快遞第一股。順豐、圓通、韻達緊隨其后，接連借殼上市。根據(jù)申通、順豐、圓通、韻達四大民營快遞巨頭的借殼上市歷程，可以看出以下特征。

（1）登錄資本市場速度迅速。申通借殼上市（2015.12.01—2016.10.24）歷時10個月23天、順豐（2016.2.18—2016.10.12）歷時9個月24天、圓通（2016.03.22—2016.07.28）歷時4個月6天、韻達（2016.07.01—2016.11.08）歷時4個月7天。說明民營快遞企業(yè)借殼上市方案公布（招股書遞交）到審核通過時間較短，遠小于IPO上市所需時間。且審核期逐漸縮短，說明借殼上市方案不斷優(yōu)化。可以預測，其他民營快遞企業(yè)將來若選擇借殼上市登錄資本市場，速度將越來越快。

（2）借殼方式為二級市場收購，殼資源為ST公司。目前我國市場上有收購國有股、法人股或二級市場收購等操作方法使借殼方獲得上市公司的股份。而四大民營快遞巨頭均選擇從二級市場上收購股份，并進行重大資產(chǎn)置換與資產(chǎn)重組。四大民營快遞巨頭選擇的殼對象（殼資源）均為ST公司。申通借殼艾迪西、順豐借殼鼎泰新材、圓通借殼大楊創(chuàng)世、韻達借殼新海股份。之所以選擇ST公司是因為這些公司正處于衰退期，盈利能力微薄甚至入不敷出。這些企業(yè)的股東往往愿意進行重組，一方面能保住稀缺的殼資源，另一方面借殼成功將帶來股價上漲。

2 我國民營快遞企業(yè)借殼上市的動因

民營快遞企業(yè)之所以相繼走上借殼上市之路，概括起來主要有以下動因。

（1）借殼上市門檻相對較低。我國資本市場成立之初采用“配額制”上市，把無數(shù)優(yōu)秀民營企業(yè)直接拒之門外。目前該制度雖已取消，但國內(nèi)IPO行政審批制度復雜、流程繁瑣、速度緩慢。IPO上市一般需一年半到兩年時間，復雜的企業(yè)甚至需要三年時間。而證監(jiān)會的審核速度進一步放緩了民營快遞企業(yè)上市進程。IPO上市于民營快遞企業(yè)而言是難以逾越的鴻溝。且目前我國上市標準對盈利能力要求較高，要求企業(yè)具有一定的盈利能力。如《會計法》中明確規(guī)定上市前三年凈利潤為正。比較而言，民營快遞企業(yè)采取借殼上市比IPO上市速度快、門檻低。

（2）改善民營快遞企業(yè)治理結構。目前，民營快遞企業(yè)的經(jīng)營模式分為直營制與加盟制。其中直營制民營快遞企業(yè)以順豐、宅急送為代表，大部分仍采用“家族式管理”。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，家族管理機制問題逐漸凸顯。獨裁式的家長管理模式易導致企業(yè)的決策失誤，大大降低了決策的正確性與準確性。這類企業(yè)若不加速改革，注定會被激烈的市場競爭所淘汰。通過借殼上市可以加快民營快遞企業(yè)“去家族化”管理模式進程。而加盟制管理松散，沒有規(guī)范的約束機制和利益分配機制，加盟問題日趨尖銳。當總公司利益與自身利益相違背時，擁有實際控制權的加盟商往往會犧牲公司利益以尋求自身利益的最大化。一些加盟商為了自身效益甚至不惜以破壞總公司的公眾形象與品牌為代價，對總公司長期的發(fā)展帶來毀滅式的破壞。而通過借殼上市可以使加盟制民營快遞企業(yè)集中權利，削弱加盟矛盾。

（3）滿足民營快遞企業(yè)融資需求。民營快遞企業(yè)既無國際快遞背后的財團支持也未享受國家機器對國有快遞的政策優(yōu)惠與扶持。從民營快遞企業(yè)以往資金來源來看，企業(yè)以自有資金為主，銀行貸款次之。但銀行貸款額度較小且不易取得，往往需將商鋪和物業(yè)抵押給銀行。一旦民營快遞企業(yè)資金周轉出現(xiàn)問題，企業(yè)便面臨著破產(chǎn)清算。一方面企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸并未克服，另一方面民營快遞的迅速擴張又使得融資需求劇增。智能倉儲的建設、無人機設備的引進、包裹分配技術的改革、高素質(zhì)快遞員培訓資本的投入等均需大量資本。而借殼上市將為民營快遞企業(yè)取得比債務資本更低的永久性權益性資本，掃除企業(yè)因缺錢而發(fā)展受阻的障礙。

（4）民營快遞企業(yè)未來競爭戰(zhàn)略的需要。wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：民營快遞企業(yè)毛利整體下滑、業(yè)務量高速增長的同時伴隨著盈利能力的不斷下降。說明目前快遞行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)成熟期。同時，與國際快遞企業(yè)、國有快遞企業(yè)爭奪市場份額的民營企業(yè)還面臨著許多潛在入侵者，如阿里巴巴、京東、蘇寧等。這些電商如今均下沉到物流行業(yè)，且正在大力加強自身物流建設，向第三方開放，以便進一步向快遞市場滲透。在行業(yè)門檻提高、行業(yè)競爭劇烈的情況下，民營快遞企業(yè)應加速調(diào)整轉型。筆者認為民營快遞企業(yè)的競爭將開啟“產(chǎn)業(yè)+資本”的模式（定增、并購、質(zhì)押、EB等）。而借殼上市是打造“產(chǎn)業(yè)+資本”鏈的第一環(huán)節(jié)。誰先在融資戰(zhàn)中積累大量資本誰就在未來的發(fā)展戰(zhàn)略上搶占了先機。

3 建議

借殼上市只是民營快遞企業(yè)登錄資本市場快速融資的渠道而非生產(chǎn)經(jīng)營的最終目的。借殼上市后，企業(yè)應將籌集到的資金合理用于經(jīng)營發(fā)展與戰(zhàn)略規(guī)劃。并且上市不能解決所有問題，民營快遞企業(yè)仍應考慮和解決經(jīng)營模式難以管理、毛利率低、服務質(zhì)量較差等生存經(jīng)營問題。最后，民營快遞企業(yè)也要積極應對上市后的風險，自覺接受證監(jiān)會嚴格的監(jiān)管和投資者的監(jiān)督。

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