橋水基金達里奧 超越索羅斯

趙文佳

如今A股上市公司已經進入年報披露的尾聲，而全球的頂級對沖基金們也都亮出了去年的業績。

據LCH Investments NV最新發布的報告，2016年，雷·達里奧（Ray Dalio）的橋水基金為客戶賺取49億美元凈收益高居榜首，成為最有利可圖的對沖基金。而索羅斯基金虧損10億美元，保爾森基金虧損則高達30億美元。

2016年頂級對沖基金的整體表現乏善可陳，去年更是自2009年以來首次出現資金的凈贖回。據美國投資研究機構Evestment報告顯示，2016全年對沖基金遭遇1060億美元資金凈流出。而摩根大通也指出，全年僅有32%主動基金表現跑贏大盤。

但橋水基金成立40多年來，卻一直保持著基業長青。

全天候策略

橋水公司最開始只是一家為客戶提供投資咨詢與資金管理的小公司，經歷金融界近半個世紀的演變，不僅沒有消失，反而成長為頂級的對沖基金，這和其創始人達里奧有著密不可分的關系。

小時候的達里奧并沒有什么特殊的天賦，做著賣報、割草、掃雪，在飯店洗盤子的工作，并且在12歲時做了球童。

一次撿球的時候，達里奧聽到別人談論說有只股票很便宜，每股才不到5美元。于是達里奧拿出全部“身家”，購買了當時股價低于5美元的東北航空，后公司破產被收購，股價漲了三倍，這讓達里奧嘗到了投資的甜頭。

后來進入長島大學的達里奧表現出學習的積極性，因為“我可以學到自己感興趣的事，因為喜歡，而不是不得不做。”達里奧還開始研究并交易當時十分冷門的商品期貨，其原因是期貨交易的保證金較低，可以掙更多錢。

在大學“開了掛”的達里奧從長島大學畢業后，進入哈佛商學院讀書。畢業后，達里奧加入了Dominick & Dominick并當上了公司大宗商品部的主管，可惜，未過一年，因股市市場的不景氣拖累整個公司陷入了困境。此后又在一家證券經紀公司工作一年的達里奧決定成立自己的公司。

1975年達里奧在紐約的公寓里成立了橋水公司，當時他只有26歲。橋水公司剛開始的業務是給企業客戶提供風險咨詢服務，同時也提供每天的市場走勢評論，其競爭的優勢在于創新和高質量的分析。

當時麥當勞準備推出麥樂雞這個新產品，因此很擔心雞肉的價格會上漲，但當時并沒有活躍的雞肉期貨市場，無法進行對沖，這就迫使麥當勞在提高零售價格或縮減利潤率之間做出艱難的選擇。

達里奧經過研究發現，雞肉的價格由雛雞價格、玉米和豆粕價格組成。后兩者的價格是雞肉生產成本波動的主要影響因素。

于是，他為肯德基供貨的雞肉生產企業建議把玉米和豆粕組成一個合成期貨，這樣就能有效地對沖雞肉生產企業對價格波動的風險，進而就能給麥當勞提供一個固定的供貨價格。

最終，這家雞肉生產企業完成了這筆交易，而麥當勞也順利地在1983年推出了麥樂雞。

麥樂雞觸發了達里奧的投資靈感，他認為，債券的價格可以分拆成實際收益率和通脹因素。企業債券收益率又可以分拆成市場名義收益率加上信貸利差。如果資產可以分拆成不同的成分，那么再把這些成分重新組合起來，也能看作是一個投資組合。

1987年，橋水公司開始轉向資產管理業務。

后來達里奧根據經驗提出了全天候策略“四宮圖”，他將未來的經濟狀況劃分為高增長、高通脹、低增長、低通脹四種情況，每種情況對應不同的投資品種。

該策略認為，長期來看，這4種經濟環境中的風險敞口是會完全相互抵消的，剩下的為風險溢價收益。而隨著時間推移，“四宮圖”中所有資產的總凈回報是可以戰勝現金的。

1996年，橋水正式推出“全天候策略”，截至2016年，該策略的資產管理量已經從2億美元擴張到607億美元。

清楚刀刃在哪里

與一般對沖基金不同的是，橋水基金管理的資金很少一部分來自于高凈值人群，主要服務客戶為機構投資者，其客戶包括養老基金、捐贈基金、國外的政府（包括中國）以及中央銀行等。現在，它有超過270家機構客戶，一半在美國，一半在海外。

據倫敦LCH投資公司的統計數據顯示，橋水基金旗下“純阿爾法基金”，從1975—2015年末累計賺取了450億美元，超越索羅斯的量子基金，成為絕對規模上為投資者賺錢最多的基金。

這其中和達里奧的風險控制密不可分，達里奧經常將投資比做狩獵，他認為，投資過程中控制風險是第一位的，成功的關鍵是搞清楚“刀刃在哪里，如何保持安全的距離”。達里奧認為，“如果我不確定這筆交易到底是否合適，那么我寧可選擇觀望。換句話說，我不做那些隨意的交易。我只參與那些我有把握的交易。”

正因如此，達里奧始終強調，投資各市場時利用適度的杠桿交易，以較小的風險獲取最大的收益。一般對沖基金杠桿比率為8-10倍，但是橋水始終保持在3倍左右。因為基金結構和策略得當，橋水同樣賺取了很多利潤。

而且，橋水的客戶體驗做得非常好。按慣例，對沖基金往往每年會發布一封或兩封致投資者的信，用以總結基金在特定期間的表現及持股情況，而橋水的客戶每天都可以收到一份簡報，每個月還有業績更新報告，每個季度有季度回顧。公司與客戶之間有著良好的溝通。

隨著時代的發展，這家成立近半個世紀的對沖基金投資布局也在與時俱進。近年來，橋水在戰略上的一大特點就是積極布局人工智能，希望可以在技術革命的浪潮上奮勇向前。

2015年，有消息稱橋水正在組建人工智能團隊，該團隊將設計交易演算法，通過歷史資料和統計概率預測未來。2016年12月，有外媒消息稱，橋水正在緊鑼密鼓地開發一個秘密人工智能項目，希望實現大部分公司管理工作的自動化，達里奧將該項目稱為“未來之書”。