厚生投資：“隱身”七年繼續(xù)專注大農(nóng)業(yè)

文｜江旋

厚生投資：“隱身”七年繼續(xù)專注大農(nóng)業(yè)

文｜江旋

［√］厚生專注于大農(nóng)業(yè)、泛食品和健康消費(fèi)領(lǐng)域，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)投資的差異化打法，厚生認(rèn)為自己的使命是推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。

近日，厚生宣布第三期美元基金超募完成，共募集4.5億美元，在LP的名單中，除了新希望之外，還出現(xiàn)了泛海、京東、AsiaAlternative、GIC、LGT資本、IFC等公司或是母基金的身影，其中，亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative成為本輪的最大出資人，份額已經(jīng)超過了新希望。據(jù)了解，第三期美元基金將有超過一半用在并購上。此后，厚生還將募集新一期不超過10億元的人民幣基金。

作為脫胎于新希望投資團(tuán)隊(duì)的厚生，對中國農(nóng)業(yè)和食品消費(fèi)行業(yè)擁有長期的觀察經(jīng)驗(yàn)。厚生判斷，全球食品消費(fèi)行業(yè)的龍頭企業(yè)中，數(shù)年后必定會有中國企業(yè)的身影，而厚生的使命正是加速這一過程，創(chuàng)造和分享價(jià)值，推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。

盡管厚生投資已經(jīng)成立7年，但王航以創(chuàng)始合伙人身份出現(xiàn)的時(shí)候并不多，他的另一個(gè)身份是新希望集團(tuán)的副董事長。7年前，轉(zhuǎn)型迫切的新希望開始將目光投向投資領(lǐng)域，決定由王航和張?zhí)祗乙黄鸪闪⒑裆顿Y，新希望作為基石投資者參與其中，厚生也成為了國內(nèi)首批在發(fā)改委備案的產(chǎn)業(yè)基金。

農(nóng)業(yè)食品大并購機(jī)會

擁有雙幣種已經(jīng)成為國內(nèi)VC/PE的標(biāo)配，特別是在前兩年中概股回歸大幕開啟之后，前期拿了美元基金的項(xiàng)目拆VIE的熱情高漲，繼續(xù)融資的項(xiàng)目開始轉(zhuǎn)投人民幣的懷抱。2016年從開始募集和募集完成的基金幣種來看，依然呈現(xiàn)出以人民幣基金為主導(dǎo)的模式。

盡管人民幣基金近年來的勢頭已經(jīng)趕超美元基金，但對于熱衷于海外并購的基金來說，美元仍然是更為合適的選擇。王航認(rèn)為，人民幣和美元基金各有優(yōu)勢，現(xiàn)在國內(nèi)很多項(xiàng)目都認(rèn)人民幣，但反過來看，資金要出海去進(jìn)行收購的話，還是美元更加有優(yōu)勢一些。

厚生此次募集的第三期美元基金，更是有超過一半的份額將用在項(xiàng)目收購上。2013年時(shí)，厚生的一期基金即新希望產(chǎn)業(yè)基金收購了澳大利亞大型牛肉加工商Kilcoy畜牧業(yè)公司(KPC)，此后，厚生便將收購重點(diǎn)放在了澳大利亞市場上，一旦挖掘到符合戰(zhàn)略的標(biāo)的，隨時(shí)準(zhǔn)備出手。王航認(rèn)為，資金、市場、品牌和人力是中國資本出海的幾個(gè)優(yōu)勢，對外投資也是在輸出中國的企業(yè)家精神。

那么，厚生在海外的投資戰(zhàn)略是什么呢？

厚生脫胎于新希望，其布局重點(diǎn)在農(nóng)業(yè)、食品、消費(fèi)、科技四個(gè)領(lǐng)域，但并不涉足種植生產(chǎn)的上游環(huán)節(jié)。厚生也一直在尋找農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新的項(xiàng)目，王航認(rèn)為，農(nóng)業(yè)的集約化、規(guī)模化正在加速，只有更大規(guī)模的企業(yè)才能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的提升。國內(nèi)現(xiàn)在同樣有很多并購機(jī)會，比如一些企業(yè)創(chuàng)始人交班給子女；再比如國企改制、轉(zhuǎn)型中的機(jī)會；還有一些跨國公司在中國業(yè)務(wù)調(diào)整時(shí)的機(jī)會，他們可能做了很久還是沒搞懂中國市場，到底怎么樣來適應(yīng)中國市場……這些機(jī)會在早年是沒有的。

在這三個(gè)方面，王航觀察過農(nóng)業(yè)食品領(lǐng)域的眾多并購案例，一些交易讓他覺得從產(chǎn)業(yè)邏輯上來看并不是那么合理。他也在琢磨，應(yīng)該嘗試多從資本市場的角度來思考問題，為此，厚生正在考慮引進(jìn)有投行背景的高管。

華泰聯(lián)合證券董事長劉曉丹也指出，目前國內(nèi)有全球整合能力的中國企業(yè)還非常少，既需要戰(zhàn)略上的布局，也要有交易的執(zhí)行能力，更重要的是還要有收購之后的整合能力。

中長跑運(yùn)動員

厚生一期為人民幣基金，當(dāng)時(shí)還是以新希望集團(tuán)、德龍鋼鐵集團(tuán)、華西希望集團(tuán)為主要出資人，募集了11.5億元。到了第二期的美元基金時(shí)，便出現(xiàn)了三井物產(chǎn)、ADM、淡馬錫、IFC的身影。不過，王航的步子邁得很小心，盡管都是不差錢的角色，但二期基金的規(guī)模僅為1.27億美元，和新希望一起，每家各占20%的份額。第三期時(shí)將規(guī)模擴(kuò)大至4.5億美元，引進(jìn)了泛海和京東成為基石投資者，以及亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative。

AsiaAlternative相關(guān)負(fù)責(zé)人在談到為什么出資厚生時(shí)表示，挑選基金時(shí)必須同時(shí)考慮兩個(gè)要素：市場和人。厚生有新希望作為后盾，并且他們對行業(yè)的認(rèn)識和多年積累的廣泛人脈是投資成功的基礎(chǔ)。

財(cái)團(tuán)在觀察厚生，同樣，王航也在觀察他們，“和ADM談投資，第一次聊天聊的是文學(xué)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)ADM中華區(qū)的負(fù)責(zé)人來自于塞萬提斯的故鄉(xiāng)，從這些角度我們來觀察他們。”他認(rèn)為，要做一只長期的基金，從LP的篩選上就要入手，資金投入的周期可以比較長，并且能夠提供較多的產(chǎn)業(yè)資源。

厚生投資在7年前成立的原因之一是為了拓展新希望的業(yè)務(wù)版圖，新希望在轉(zhuǎn)型的過程中，將海外投資看作是“再造一個(gè)新希望”的重要手段。2016年的數(shù)據(jù)顯示，新希望已在30多個(gè)國家投資了50余家企業(yè)和工廠。而厚生主要是在下游食品加工、消費(fèi)環(huán)節(jié)進(jìn)行資本運(yùn)作，在推動新希望對KPC的收購后，又借助KPC在美國的影響力，2014年完成了對美國食品加工企業(yè)Ruprecht的收購。

在海外并購中，跨市場套利是一個(gè)常見的手法，但王航并不認(rèn)為這是厚生要做的事情，“我們更加關(guān)注被投公司的Ebitda(稅息折舊及攤銷前利潤)。”王航本人也是新希望旗下另一家投資機(jī)構(gòu)草根集團(tuán)的發(fā)起人，但厚生除了為新希望輸送戰(zhàn)略資源，更傾向于獨(dú)立投資。

在決策機(jī)制上，厚生由立項(xiàng)會、專題會、preIC(預(yù)備投委會)、IC(投委會)等多個(gè)環(huán)節(jié)組成，投委會由三位內(nèi)部成員和兩位外部成員構(gòu)成。

王航希望厚生對標(biāo)的是并購大鱷——巴西3Gcapital，在其收購名單上，有一連串食品消費(fèi)領(lǐng)域的知名跨國品牌：漢堡王、百威啤酒、亨氏等等。3Gcapital聯(lián)手巴菲特收購亨氏的過程中，不僅造就了當(dāng)時(shí)食品行業(yè)最大規(guī)模的一筆收購，而且巴菲特的公司只作為財(cái)務(wù)投資者的角色參與其中，3Gcapital則進(jìn)入亨氏的管理層。他們并不追求短期回報(bào)，其投資回報(bào)周期往往長達(dá)10年。

這是王航喜歡的模式，“厚生不是短跑運(yùn)動員，是中長跑運(yùn)動員。”他對記者表示，厚生的投資回報(bào)也許不會在一年、兩年內(nèi)顯現(xiàn)出來，但是六到八年肯定會有結(jié)果。

（資料來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)）