我國私人股權投資制度研究

摘 要 私人股權投資也稱作私募股權投資或私募基金，英文名稱為Private Fund。與之相對應的概念便是公募基金，英文名稱為Public Fund。私人股權投資與公募基金的區別主要為投資資金的募集方式和募集對象，私人股權投資的資金主要通過采取私下或面向特定投資人群等非公開方式和特定投資對象募集投資資金。私人股權投資是一個非常寬泛的概念，從字面及英文名稱中僅能得知私人股權投資的資金募集方式和募集對象。對于私人股權投資的概念，學界至今未出現統一的界定，同時隨著時間的推移，經濟的發展進步及投資工具和渠道的多元化發展，私人股權投資的內涵和外延也在不斷發生變化。我國私人股權投資的法律制度尚未建立，對私人股權投資的規制散見于公司法、合伙企業法、合同法及證監會發布的相關規章和行業制度之中。文章利用參考文獻法、對比分析法等方法，介紹了私人股權投資的概念、特點、種類，在分析我國私人股權投資發展現狀的基礎上發現其存在的問題，最后提出相應的完善措施。

關鍵詞 私人股權投資 制度 種類 發展

作者簡介：涂明輝，江西省社會科學院法學研究所副研究員。

中圖分類號：D922.28 文獻標識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.05.329

一、概述

（一）私人股權投資的概念

根據私人股權投資的組織種類的不同，私人股權投資可分為公司型私人股權投資、有限合伙企業型私人股權投資和契約型私募股權投資三種形式；根據私人股權投資的成立形式的不同，私人股權投資可分為開放型私人股權投資和封閉型私人股權投資兩種形式；根據私人股權投資投資標的的不同，私人股權投資可分為股權型投資、股票型投資、貨幣市場型投資、期貨型投資等，同時還存在創業型投資、產業投資、成長型投資、陽光投資、離岸投資等等不同分類。

私人權投資是投資基金的一種表現形式，是一種采取非公開方式進行宣傳及向特定投資群體募集資金的投資金。私人股權投資具有一定的信托關系的屬性，同時也具有以下特點：

1.目的的多樣性

由于私人股權投資是面向特定的投資群體，私人股權投資管理人會根據特定投資群體的相關要求定制相應的投資目的，充分地顯示出私人股權投資的目的多樣性.

2.報酬的多樣性

與一般信托僅收取信托報酬不同，私人股權投資管理人可根據與特定投資群體簽訂的協議約定相關報酬，不僅包括一般管理費，通常還有根據該私人股權投資的業績表現收取的超額報酬等；私人股權投資管理人的作用更為重要，私人股權投資管理人的投資能力對私人股權投資項目的業績表現具有重要的影響，投資人往往基于私人股權投資管理人的投資能力和過往業績表現選擇私人股權投資管理人。

綜上，本章認為，私人股權投資的定義是，以非公開的方式向符合我國法律法規等規定的合格投資者募集資金，并以基金方式進行運作的一種集合信托關系。

（二）私人股權投資的特點

私人股權投資具有以下主要特點：

1.募集方式

私人股權投資的募集方式為非公開方式。以基金是否面向社會公眾或者通過大眾公共平臺募集資金，分為私人股權投資和公募基金。私人股權投資通過非公開或者特定平臺、方式募集資金，私人股權投資在募集資金的程序上比公募基金相比較為簡易。

2.募集對象

私人股權投資的募集對象是特定的投資群體，而公募基金的募集對象則為社會公眾。我國法律法規對該特定的投資群體的資格和條件進行了詳細的規定，只有符合規定的投資群體才能成為私人股權投資的合格投資人。

3.投資標的

私人股權投資的投資標的較為廣泛，不及包含股權投資，通常還包括證券投資、期貨投資、風險投資、創業投資等。

二、私人股權投資的種類

文章主要通過以私募股權投資的組織形式的不同而劃分的不同種類進行闡述。根據私人股權投資的組織形式的不同，私人股權投資可分為有限合伙企業型私人股權投資、公司型私人股權投資和契約型私人股權投資三種主要類型。其中，有限合伙企業型私人股權投資最為常見，契約型私人股權投資因其進入和退出方式較為自由和靈活，近些年受到了投資者的歡迎和追捧，數量也在逐年增長。

（一）有限合伙企業型私人股權投資

在英美法系國家中，有限合伙企業需要由一名及以上的普通合伙人和有限合伙人構成，普通合伙人一般掌握著該合伙企業的投資經營權利，并對該有限合伙企業擔負無限連帶責任的義務。而我國2006年修訂的《中華人民共和國合伙企業法》也做出了類似的規定，合伙企業法是我國有限合伙企業型私人股權投資的重要法律依據，有限合伙企業型私人股權投資的設立、運行必須嚴格按照我國合伙企業法的相關規定進行。實踐中，投資人一般充當有限合伙人的角色，私人股權投資管理人一般作為普通合伙人執行該有限合伙企業事務，投資人與管理人的權利和義務集中體現在投資人和私人股權投資管理人簽訂的合伙協議。合伙協議是有限合伙企業型私人股權投資的最為重要的基石，合伙協議通常會較為詳細地對有限合伙企業型私人股權投資的成立、運作、管理、投資標的、收益分配、權利義務、退出、清算等進行約定，投資人和有限合伙企業型私人股權投資管理人均應當嚴格按照合伙協議的約定享有權利并履行義務。有限合伙企業型私人股權投資是我國較為常見的私人股權投資形式之一。

（二）公司型私人股權投資

私人股權投資發展早期多采用公司制的組織形式，投資者和私人股權投資管理人通過共同設立有限責任公司或股份有限公司的形式進行投資。公司型私人股權投資的特點：具有獨立的法人資格；擁有獨立的財產；能夠獨立承擔民事責任；公司治理結構清晰。我國《中華人民共和國公司法》對有限責任公司和股份有限公司的治理結構、組織構架及股東權利義務等作出明確規定。公司法是我國公司型私人股權投資的重要法律依據，公司型私募股權投資的設立、運行應當嚴格按照我國公司法的有關規定進行。實踐中，投資者和私人股權投資管理人作為有限責任公司或股份有限公司的發起人，按照我國公司法的相關規定設立有限公司，投資者也可通過或轉讓購買有限責任公司或股份有限公司的股權進行加入或退出公司制私人股權投資。同時，公司章程是公司型私人股權投資的最為重要的基石，公司章程通常會較為詳細地對公司型私人股權投資的成立、運作、管理、經營范圍、收益分配、股東權利義務、存續期間、出資方式及清算等進行約定，投資者和公司型私人股權投資管理人作為公司的股東均應當嚴格按照公司章程的約定享有權利并履行義務。 放眼全球的私人股權投資，歐美地區多以有限合伙企業型私人股權投資為主要形式，亞洲地區如日本、我國臺灣地區則以公司型私人股權投資較為常見。

（三）契約型私人股權投資

契約型私人股權投資，顧名思義，是投資者和私人股權投資管理人以相互信任為前提，以契約為基礎。契約型私人股權投資的本質是契約關系，即合同關系。《中華人民共和國合同法》是我契約型私人股權投資的重要法律依據，契約型私募股權投資的設立、運行應當嚴格按照我國公司法的有關規定進行。相關私人股權投資合同是契約型私人股權投資的最為重要的基礎，投資者作為委托人，私人股權投資管理人、托管人作為受托人，投資者和私人股權投資管理人、托管人三方簽訂私人股權投資合同，私人股權投資管理人依據私人股權投資合同對投資者的資金進行投資、運作并收取相應的管理費；私人股權投資托管人依據私人股權投資合同對投資者的資金和相關投資指令進行監督管理，定期向投資者、私人股權投資管理人發布該私人股權投資賬戶情況，并按照私人股權投資合同的約定收取相應的托管費用；投資者應當按照私人股權投資合同的約定及時足額地繳納資金，支付管理費、托管費、稅費及其他相關費用，發送相關投資指令，在開放日內進行申購和贖回的操作等，投資者不僅可以自己進行投資的相關操作或投資指令的發送，也可以委托私人股權投資管理人或投資顧問對私人股權投資進行管理。契約型私人股權投資與公司型私人股權投資相比較，具有結構簡單、設立程序簡易、進入和退出較為靈活以及稅務負擔較低等特點，所以，近些年受到了投資者的歡迎和追捧，數量也在逐年增長。

三、我國私人股權投資的發展和特點

（一）我國私人股權投資的發展

2004年是我國私人股權投資發展的重要一年，在這一年，國際并購基金購買深發銀行17.89%股權并形成了實際控制，成為我國首家被國際并購基金控制的案例，同年，哈藥集團等一批大型國有企業被并購基金收購。2005年，中國銀行、建設銀行、太平洋人壽、太平洋集團等大型金融企業均對外進行股權融資，引入了大批戰略投資人，也在資金的募集規模上實現了重大提升。2006年，我國私人股權投資市場更為活躍，資金募集規模已經超過了1500億元人民幣。之后，我國私人股權投資市場呈現出異常活躍、快速增長的態勢。

經中國證券投資基金業協會網站查詢，截止到2015年1月底，我國共有6974家私人股權投資管理人在基金業協會登記，共有8846只私人股權投資基金在基金業協會備案，私人股權投資規模為認繳人民幣2.63萬億元，從事私人股權投資的從業人員為124396人；截止到2017年2月底，我國共有18306家私人股權投資管理人在基金業協會登記，共有48626只私人股權投資基金在基金業協會備案，私人股權投資規模為認繳人民幣11.35萬億元（其中實繳人民幣8.55萬億元），從事私人股權投資的從業人員為28.23萬人。根據正在運行的私人股權投資產品實繳規模劃分，私人股權投資管理人管理規模在二十億元人民幣至五十億元人民幣之間的有473家，管理規模在五十億元人民幣至一百億元人民幣之間的有173家，管理規模在一百億元人民幣以上的有145家。

（二）我國私人股權投資的特點

1.投資標的較為集中

經中國證券投資基金業協會網站查詢，截止到2015年1月底，我國私人股權投資基金的投資標的主要集中于股權型私人股權投資和證券型私人股權投資，其中，股權型私人股權投資資金規模為15069億元人民幣，占總資金規模57%。證券型私人股權投資資金規模為8506億元人民幣，占總資金規模的32%；股權型私人股權投資的私募管理人共3724家，占私人股權投資管理人總數的38%，證券型私人股權投資的私募管理人共4383家，占私人股權投資管理人總數的50%。

從上述數據中可以看出，目前我國私人股權投資的標的主要集中在股權型私人股權投資和證券型私募股權投資兩大領域，述兩大領域的資金募集規模占總資金規模的89%，該兩大領域的私人股權投資管理人數量占私人股權投資管理人總數的88%。

2.發展迅速

私人股權投資具有高收益、高風險的屬性，因我國前幾年良好的經濟形勢影響，前些年私人股權投資普遍收益較高，引起了投資者的廣泛關注和認可。

相關數據顯示，2006年底，我國私人股權投資規模在1500億元人民幣左右，至2015年1月底我國私募股權認繳規模已經超過了2.6萬億，漲幅超過了17倍；2017年2月底我國私募股權認繳規模超過了11.3萬億人民幣，較2015年1月漲幅超過4倍；2015年1月底我國共有6974家私人股權投資管理人在基金業協會登記，至2017年2月底我國共有18306家私人股權投資管理人在基金業協會登記，較2015年1月漲幅超過2.6倍；截止2015年1月底我國共有8846只私人股權投資基金在基金業協會備案，至2017年2月底我國共有48626只私人股權投資基金在基金業協會備案，較2015年1月漲幅超過5.4倍；2015年1月底我國共有從事私人股權投資的從業人員為124396人，至2017年2月底我國共有從事私人股權投資的從業人員為28.23人，較2015年1月漲幅超過2.2倍。

上述數據說明，我國私人股權投資不論在基金業協會登記私人股權投資管理人的人數、備案的私人股權投資基金的數量，還是募集資金的規模、私人股權投資從業人具有倍數級的高速增長。

3.資金來源趨于多元化

我國人民大眾的投資一般主要集中在不動產、儲蓄、定期國債、股票、基金等傳統領域。我國私人股權投資的資金來源從原來的私有企業和某些上市公眾公司的閑置資金和合格投資者中的自然人，私人股權投資尚未進入我國普通人民大眾領域。隨著社會經濟的發展，金融產品的多樣化和不斷成熟，我國私人股權投資的資金來源已經擴展至境外資本、保險基金、社保基金、國有企業閑置資金等，已經初步建立起了我國私人股權投資資金來源的多元化體系。

四、存在的問題及完善

（一）存在的問題

1.投資標的過于集中

文章通過在我國證券投資基金業協會官方網站提供的相關數據進行查詢后發現，我國私人股權投資的標的主要集中在股權型私人股權投資和證券型私募股權投資兩大領域，不管從資金規模還是私募基金管理人數量均超過了88%以上，而創業投資的資金規模、私募基金管理人數量、基金數量均未超過8%，其他投資標的資金規模、基金數量以及私募基金管理人數量上均低于4%。目前我國私人股權投資的標的過于集中在股權型私人股權投資和證券型私募股權投資兩大領域，而真正需要扶持的新興產業和創新產業卻得不到資金支持。

2.監管不到位、制度不完善

私人股權投資涉及的部門較多，在實踐操作中，經常出現相關機構權責不明不辦事，或者權責重疊反復辦事，多個機構之間“踢皮球”的事件也時有發生，造成了監管主體不明確、監管措施不到位、重復監管等問題。

（二）完善措施

1.完善相關制度

與公募基金相比較，私人股權投資并未建立起切實有效的法律依據以及完善的政策規定指導。較為完備的法律、行政法規和切實可行的政策規定，是我國私人股權投資健康有序、可持續發展的基石和前提。這就需要相關機構對私人股權投資的法律、法規及相關政策規定予以完善，以培養出更多優質的投資群體和私人股權投資管理人，同時還應具體明確了相關機構的權責，以簡化辦事程序、提高辦事效率。

2.投資標的多元化

由于我國私人股權投資標的過度集中于股權型私人股權投資和證券型私募股權投資兩大領域，不利于真正需要資金的創新產業和新型產業及其他產業的發展。故，相關機構及行業自律組織應當大力加強對創新產業和新型產業投資的引導，以政府或其授權的企業牽頭創立相關產業引導基金，促使社會資本通過私人股權投資的渠道引入創新產業和新型產業等行業中；同時，從事創新產業和新型產業的企業應當加強自身創新能力和盈利能力，只有企業自身具備了創新能力和盈利的潛能，才能吸引更多的私人股權投資者的關注和認可，方能從根本上解決創新產業和新型產業的資金困境，同時也促使私人股權投資標的的多元化。

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