基金經理的個人特征對基金業績的影響機制研究

成宇星

[摘要]在研究基金經理個人特征的基礎上分析基金經理的非證券行業經歷是否對基金業績有影響。先根據證券市場上基金經理的行業表現情況，結合經理個人特征進行定性分析，找出可能會對業績有影響的基金經理個人特征，再通過定量的方法，總結分類收集到的非證券行業經歷數據以及其他個人特征來建立模型，進行描述性分析和回歸分析。實證檢驗發現，基金經理的非證券行業經歷對基金業績有影響，不同行業對基金業績影響效果不同。

[關鍵詞]基金經理；非證券行業經歷；基金業績；個人特征

[中圖分類號]F830[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2017）04-0112-04

2001年，華安創新——我國第一支開放式基金的出現，使我國從封閉式基金向前跨出了新的一步，發展到現在，基金業可謂是隨著證券市場的不斷完善與發展開始走向多元化，對外開放程度不斷提高，基金業市場化程度的提高直接推動了基金經理服務意識的增強和投資隊伍的壯大，“選優秀的基金便是要選一位優秀的基金經理”，可見基金經理的重要性。因此，基金經理所管理的基金業績是否與其個人特征有所關聯值得研究。

國內外很多學者已經對此問題進行了研究探討。在國外研究中，Chevalie，Ellison（1999）研究了業績與年齡、教育及取得MBA之間的關系，畢業于排名較高大學的經理將取得更好的業績，業績與年齡成負相關關系。Shukla和Singh（1994）發現，獲得CFA證書等教育經歷對基金經理的業績有正向作用。在國內研究方面，李豫湘等（2006）研究發現在基金管理公司任職時間較長，投資經驗豐富的基金經理的基金業績會更好。陳立梅（2010）研究表明，投資經驗豐富的基金經理所取得的業績更好。胡俊英（2009）根據2007年與2008年的數據結果發現，基金經理是否為海歸、年紀等對基金業績有影響，而從業經驗對業績影響不顯著。晏艷陽，鄧開（2015）發現在牛市中，學歷背景、持股集中度、行業集中度對風險調整后的收益有著顯著的正影響；而在熊市中，行業集中度對風險調整后收益的影響顯著變為負，其他影響并不顯著。肖繼輝，羅彩球等（2012）研究發現，基金經理的CPA/CFA資格對基金業績沒有預測作用，海外經歷對基金經理的選股能力有改善作用，財經和理工雙專業背景的經理傾向提高基金系統風險，對業績有正的影響。

盡管有很多有關基金經理個人特征與業績的研究，但有關基金經理從事證券業前的工作經歷是否對基金業績有影響的研究很少，即使有這方面的研究，時間年份也比較早。本文選取2014和2015年的數據，除研究基金經理的一般個人特征對基金業績的影響外，重點檢驗非證券行業經歷對基金業績產生的影響。

二、樣本變量

（一）樣本的選取

本文要研究基金經理的個人特征并以此作為解釋變量，相比較開放式基金，市場上能搜集到的有關封閉式基金經理的信息很少，所以本文選取開放式基金經理作為研究對象。2014年與2015年我國股票市場分別經歷了牛市、熊市，可以說2014—2015年是牛熊市的更替，更能反映基金經理的擇股能力，所以選取這兩年的年收益率作為被解釋變量。由于本文重點研究基金經理的非證券行業經歷對基金業績的影響，所以在樣本的篩選過程中要選取有非證券行業經歷的樣本數據，同時考慮到解釋變量有年齡等，則選擇年齡有披露的樣本數據。經篩選得出81個符合研究要求的樣本數據。

（二）數據來源

本文的基金經理個人特征數據來自國泰安數據庫（開放式基金數據），各基金的排名、基金年收益率及其他相關信息來自晨星網（http：//cnmorningstarcom）、鳳凰網（http：//appfinanceifengcom）、新浪財經網（http：//financesinacomcn）。

（三）變量定義

1被解釋變量

基金業績可以用基金收益率、經風險調整過的業績指標（比如夏普比率、特雷諾比率）等來表示，無論是哪種表示方法，只要能真實、客觀地分析出基金經理的個人特征和基金業績存在的關系即可。本文認為投資者的收益表現在基金收益率上，經過風險調整的基金超額收益率r-rf 。對于無風險收益率rf的選取，本文采用同期一年期銀行定期儲蓄存款利率（275%，利息稅忽略不計）作為無風險利率，r取2014和2015年兩年年收益率的平均值。

2解釋變量

（1）年齡。年齡即經理的實際年齡，從表1可以看出基金經理的年齡集中在中年這一區域，最小的基金經理為35歲，最大的年紀有55歲。

（2）經理在研究期間（2014—2015年）是否有更換，引入二值變量表示，若更換經理人則取值為1，未更換經理人取值為0。

（3）經理人是否為海歸，引入二值變量表示，若是海歸則取值1，不是海歸則取值0。

（4）證券從業年限。實際從事證券行業的時間用年份表示，由表1可知，樣本中基金經理證券從業年限最長為24年，最短為5年，平均年限為12年。

（5）管理同一只基金的人數。同一支基金可能由一個基金經理管理，也可能是幾個經理管理。

（6）非證券行業經歷。這個解釋變量作回歸分析時分6大類，設置虛擬變量，分別用數值1代表保險行業，數值2代表投資，數值3代表之前從事會計（審計）工作，數值4代表數量分析師，數值5代表銀行，數值6代表其他行業，由spss軟件虛擬變量的設置可知，6個變量只需設置5個虛擬變量。

（四）描述性統計

三、實證研究

（一）研究假設

根據所查資料和文獻研究結果，本文在進行實證檢驗分析之前，假設會有以下基金經理的個人特征會對基金業績產生顯著影響：

假設1：年齡（X1），證券市場乃至整個金融市場變動很大，股票市場中牛熊市的交替更是風云莫測，這就需要極好的抗壓能力，年輕人精力旺盛，有沖勁，有一定的應變能力，更能在不受外界影響下發揮好自己的擇股能力，擁有了一定的從事證券行業的經驗后，越年輕越能提高業績。本文假定年輕的基金經理更能創造出好的基金業績。