場(chǎng)外資本市場(chǎng)信息披露問(wèn)題研究

王明月

【摘要】隨著中國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)規(guī)模的日趨擴(kuò)大，新三板市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，并逐步走向成熟。同時(shí)，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外資本市場(chǎng)與國(guó)外場(chǎng)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密，進(jìn)而推動(dòng)了以“信息披露”為核心的監(jiān)管理念的發(fā)展。完善的信息披露制度是中國(guó)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的重要保障?；趪?guó)內(nèi)外場(chǎng)外資本市場(chǎng)信息披露現(xiàn)狀，分析中國(guó)當(dāng)前信息披露的相關(guān)問(wèn)題，對(duì)于完善中國(guó)新三板市場(chǎng)信息披露制度具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】場(chǎng)外資本市場(chǎng)；新三板；信息披露

一、場(chǎng)外資本市場(chǎng)信息披露的內(nèi)涵

1.場(chǎng)外資本市場(chǎng)

場(chǎng)外資本市場(chǎng)又稱為“店頭市場(chǎng)”、“柜臺(tái)市場(chǎng)”，是指證券交易所以外，為滿足融資者融資需求和投資者的投資需要，并且按照一整套法律法規(guī)、部分規(guī)章、業(yè)務(wù)細(xì)則等進(jìn)行證券發(fā)行與證券交易活動(dòng)的所有證券交易市場(chǎng)的通稱，具有非標(biāo)準(zhǔn)化、客戶定制、個(gè)性化等特點(diǎn)。直到上個(gè)世紀(jì)八十年代，我國(guó)實(shí)行股份制改革以及后續(xù)股份制企業(yè)的快速發(fā)展，歷經(jīng)數(shù)次改革的洗禮，場(chǎng)外資本市場(chǎng)才開始慢慢發(fā)展起來(lái)，由“證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”的成立到區(qū)域性場(chǎng)外資本市場(chǎng)的建立，以及主板、創(chuàng)業(yè)板、三板、新三板市場(chǎng)的出現(xiàn)，我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)出多元化多層次的結(jié)構(gòu)體系。

2.場(chǎng)外資本市場(chǎng)與信息披露制度的關(guān)系

縱觀世界各國(guó)證券立法的發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)信息披露制度的發(fā)展是伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展的。近年來(lái)，伴隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，場(chǎng)外資本市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要，而信息披露制度逐漸成為這一過(guò)程的核心環(huán)節(jié)。“公開”是市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的保障，而信息披露是增強(qiáng)市場(chǎng)透明度的重要方式，因此，信息披露制度一方面保障了投資者的知情權(quán)，另一方面也奠定了資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的重要基石，更是證券法律制度的核心內(nèi)容。針對(duì)我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，市場(chǎng)監(jiān)管不力所導(dǎo)致的薄弱的場(chǎng)外交易市場(chǎng)的監(jiān)管體制，完善的信息披露制度對(duì)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的快速發(fā)展顯得尤為重要，有著保駕護(hù)航的作用。

二、我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)信息披露的主要問(wèn)題

目前，我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)信息披露存在的主要問(wèn)題有：

一是信息披露不充分，例如，關(guān)聯(lián)企業(yè)之間交易信息披露不夠、企業(yè)財(cái)務(wù)明細(xì)不清、重大事項(xiàng)披露不明等。企業(yè)在信息披露過(guò)程中往往選擇有利于企業(yè)的信息進(jìn)行披露，但是對(duì)企業(yè)潛在的不利信息以及存在現(xiàn)實(shí)威脅的信息進(jìn)行了披露回避。

二是信息披露不及時(shí)。我國(guó)《證券法》明確規(guī)定了，上市公司要及時(shí)披露有關(guān)信息，以確保投資者及時(shí)獲取理性投資所需的信息。但是，不少企業(yè)存在披露延遲或者隱瞞信息的現(xiàn)象，這對(duì)投資者而言屬于嚴(yán)重的信息不公。信息不均衡使得資本市場(chǎng)出現(xiàn)了眾多企業(yè)丑聞或是經(jīng)濟(jì)秩序紊亂的現(xiàn)象。

三是信息披露不主動(dòng)。信息披露原本是一項(xiàng)義務(wù)性規(guī)定，但不少公司將信息披露看成是一種負(fù)擔(dān)，采取能不披露就不披露或是能少披露就少披露的回避態(tài)度。這種認(rèn)識(shí)偏差使得信息披露處于一種被動(dòng)應(yīng)付的狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展造成了阻礙；

三、我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)信息披露制度的完善建議

基于國(guó)內(nèi)外場(chǎng)外資本市場(chǎng)信息披露的研究，以及對(duì)我國(guó)信息披露現(xiàn)狀中出現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，從我國(guó)的企業(yè)的基本現(xiàn)狀出發(fā)，考慮到眾多中小企業(yè)的具體情況，對(duì)于我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的重點(diǎn)對(duì)象——新三板信息披露制度的完善，應(yīng)當(dāng)明確的是新三板市場(chǎng)不同于主板、創(chuàng)業(yè)板等證券交易所市場(chǎng)。從具體方面來(lái)看，實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界提出的建議有：

一是要進(jìn)一步明確新三板市場(chǎng)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮投資者的需求，進(jìn)一步明確披露義務(wù)人的范圍，將企業(yè)披露成本納入考慮因素，提倡信息披露簡(jiǎn)明化；對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行分層管理，構(gòu)建多層級(jí)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，以新三板掛牌企業(yè)的發(fā)展階段、所處行業(yè)等標(biāo)準(zhǔn)對(duì)不同中小企業(yè)進(jìn)行分層管理，盡可能做到同種情況相似或等同處理，全方位實(shí)現(xiàn)信息披露；

二是要堅(jiān)持以投資者需求為導(dǎo)向進(jìn)行信息披露，重點(diǎn)考慮披露企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式以及公司治理結(jié)構(gòu)等具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的方面，同時(shí)也要充分考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的披露，盡可能的平衡投資者與企業(yè)之間的信息平衡關(guān)系，提倡預(yù)披露制度的執(zhí)行；

三是堅(jiān)持強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的披露模式。新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)狀況各不相同，如果強(qiáng)制性規(guī)定某一種標(biāo)準(zhǔn)，并不能實(shí)現(xiàn)真正意義上的公平。真正的公平源于事實(shí)的差別政策，因此，一方面要激勵(lì)自愿性披露，另一方面要加強(qiáng)強(qiáng)制性披露的實(shí)施；

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