自愿性信息披露影響因素的實證研究

王偉?

摘要：以長三角經濟圈中小板上市公司為研究對象，選取2015年年報最新數據，對樣本公司的自愿地進行信息披露的影響因素進行實證研究。研究結果：公司規模及盈利能力、股權的集中度、流通股的比例等對中小板上市公司是否自愿地進行信息披露的水平的影響比較顯著。

關鍵詞：中小板；長三角經濟圈；信息披露；影響因素

對于中小板上市公司而言，由于其特殊性，要實行比主板更為嚴格的信息披露制度，就必須從根本上改觀，而不是流于形式。但是中小板塊的上市公司在自愿地進行信息披露方面的水平到底如何，到底受哪些因素影響，是研究者極少涉及的領域。綜觀近年來對上市公司信息披露問題的研究，可以注意到，盡管有關上市公司披露的信息在內容和質量上都所提高，但是總體上的披露現狀并不理想?，F如今雖然對披露信息的質量要求越來越高，但是自愿地進行信息披露仍然屬于輔助階段，與之矛盾的是利益雙方對是否進行自愿地披露信息的越來越重視。通過積極主動地進行自愿自主的信息披露，不僅可以顯示中小企業板上市公司的核心能力和競爭優勢，更可以提升其社會形象，對公司的發展有一定的現實意義。

一、研究設計

（一）研究假設

假設股權集中度、董事長與總經理兩職合一、財務杠桿與自愿性信息披露水平成負相關關系；流通股比例、獨立董事比例、審計委員會的設立、公司規模、盈利水平與自愿性信息披露水平成正相關關系。

（二）模型的建立

為了驗證長三角經濟圈中小板上市公司自愿地進行信息披露的影響因素，本文將建立一個多元線性回歸模型，進而分析每個變量之間的關系。模型構造如下：

其中： 是常數項； ， ，…， 是自變量的系數； 是隨機誤差項；VDI是信息披露指數，用于衡量上市公司自愿進行信息披露的水平。

（三）樣本的選取

本文以2015年年報數據為研究對象，主要研究深交所中小板上市公司在自愿地進行信息披露方面的影響因素。樣本選擇的要求如下：

1、確定樣本的范圍。長三角經濟圈是我國經濟核心區之一，具有一定的代表性。截止2015年12月31日，在深圳證券交易所上市的長三角經濟圈中小企業共259家，占中小板公司總數的33.4%。以長三角經濟圈中小板上市公司為研究對象，比較能夠反映我國上市公司信息披露的一般現狀和發展趨勢。

2、選取2013年12月31日前掛牌上市的公司，剔除掛牌上市時間較短的上市公司。由于此類公司上市時間相對短，財務狀況不穩定，不適合作為研究樣本；

3、剔除2016年被*ST的公司2家（創療002173和東晶002199）。由于此類公司業績較差，財務狀況不穩定，不適合作為研究樣本；

4、剔除金融類和房地產類6家（寧波銀行002142、廣宇集團002133、濱江集團002244、新光圓成00214、合肥城建002208、大港股份002077）。由于此類公司的業務比較特殊，證監會對該行業的上市公司信息披露有專門規定，同樣不適合作為研究樣本；

深交所上市公司中共有776家是中小板，經過篩選，最終237家可作為本文的研究樣本。按照CSRC行業分類標準共有7類，所選樣本公司的地區、行業分布情況見附錄。研究中涉及到大量的中小板上市公司年報數據，其中關于自愿性信息披露衡量體系中的各項指標是從樣本公司2015年年報中手工收集，年報資料均來源于深交所網站。

同時發現，有些相關系數與預期符號不同，比如自愿性信息披露水平與獨立董事比例，這與之前的研究假設出現分歧，也為進一步的回歸分析提供參考依據。另外一些自變量：審計委員會的設立與盈利能力、公司規模和獨立董事的比例等，存在顯著相關關系，說明這些自變量之間有共線性的可能。上表中流通股比例與盈利能力的相關系數為0.550，已是自變量間的最大相關系數，說明自變量間的相關度比較低，所以不會出現明顯的多重共線性。

同時注意到，另外兩個自變量：獨立的董事的比例大小和財務杠桿與自愿地進行信息披露的水平的關系并不是很明顯。獨立的董事比例大小的系數為負數，與之前給出的假設不符?；貧w分析中的結果說明獨立董事比例沒有對自愿性信息披露產生積極推動作用，這可能與目前獨立董事制度的不完善有關。獨立董事受到公司治理環境的制約，沒有發揮實際的效用，也就無法保護各利益相關者的權益，進而不能影響公司的進行信息披露的主動性。財務杠桿的相關系數為負數，但是不顯著，假設沒得到實證支持?；貧w分析中的結果說明資產負債率對VDI沒有顯著影響，這與目前債券市場的不完善有關。中小板上市公司主要與銀行之間存在債務關系，而銀行可以從公司內部得到需求信息，沒有必要對公司施壓進行公開的信息披露；且發布的信息涉及資產負債率過高對公司是并不有利，公司會規避影響自身的不利信息，而披露一些對自身有利的信息，所以那些資產負債率比較高的公司的管理層缺乏自愿地進行信息披露的動機，從而其所披露的信息水平也就相對降低。

二、結論

目前，我國大部分中小板上市公司的股權仍處于過度集中狀態，兩職合一狀態比較嚴重。這與民營企業性質相關，無形中會降低董事會對經理層的監管效果，使得控股股東與中小股東的利益不能趨于一致，加劇了公司所披露的信息的不透明度，也就無法保證其披露的信息的質量。

流通股的比例的增加、審計委員會的設立是進一步改善中小板上市公司在治理結構方面的可行辦法，可以在一定程度上促進其在自愿地進行信息披露的水平的提高。在中小板中如果公司的規模比較大，盈利的能力頁比較強，那么這些公司在自愿地進行信息披露方面的水平也就越高。規模大的公司更加自愿進行信息披露，即規模大的公司公開透明程度比較高。盈利能力較好的公司為將自己與盈利水平一般或較差的上市公司區分開，以獲取更好的融資機會、提高企業的價值以及管理者的人力資本價值，便會主動地自愿地選擇披露更多的信息。

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基金項目：江蘇省2015年教育廳哲學社會科學基金項目（編號：2015SJD752）成果之一。