減持新規強烈沖擊波 定增基金退出通道被堵

占昕

減持新規對于定增基金影響巨大，由于退出機制受限，定增基金的規模會進一步萎縮

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2017-6-5

投資者報

“目前，公司正在與相關部門積極溝通，如有相關信息，我們會第一時間反饋。”作為業內知名的定增王牌團隊，財通基金相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示。

眾所周知，“5·27減持新規” 的發布在一二級市場炸開了鍋，新規旨在防范“違規”、“無序”等減持行為，引導和促進長期價值投資，保障資本市場穩定發展，但減持政策同樣涉及非公開發行股份的減持，并將對未來定增市場的發展起到重大的影響。

據記者了解，新規發布后，部分基金機構已第一時間與相關部門積極溝通，目前還在等監管層的反饋意見。“相關的細則尚不明朗，待明朗后我們會第一時間公告?！蹦郴鸸菊f。

定增減持受影響

“按照現在頒布的減持政策和實施細則來看，可能對定增基金的減持造成一定影響，新規覆蓋了非公開發行股票所有減持渠道，導致標的減持時間被迫延長。”財通基金表示。

新規來得猝不及防，就在端午小長假前的最后一個工作日里，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，隨后上海、深圳證券交易所出臺完善減持制度的專門規則。

值得注意的是，新規在發布之日即5月27日當天就開始實施，這也意味著不會出現新規實施前大股東等猛烈拋售的情形。在中航信托宏觀策略總監吳照銀看來，新規之下，一級市場可能會在一段時間內缺少了做高股價、做大市值的動力，但減持新規不是要走股權分置改革的回頭路，而是對過去幾年過度市值管理措施的糾偏。

“新規延長了定增股票的退出時間，增大了資金的占用成本，同時由于退出時間延長，加大了股價波動的不確定性，對定增類基金不利。而由于這些不利因素，投資人會減少對定增類產品的參與，導致定增基金規模下降。”吳照銀說。

定增市場重要參與者——九泰基金，也于5月31日通過公眾號發布了減持新規對非公開發行市場的分析：一是非公開發行股份退出周期延長，資產周期速度降低；二是現存市場多數定增投資產品投資運作將面臨產品期限問題；三是短期定向增發融資將受到較大影響。

定增基金短期波動分化

根據Wind數據顯示，市場上共有52只定向增發主題的公募基金（份額分開計算）?？傄幠Ｗ畲蟮氖秦斖ɑ?，4只定增基金規模達115億元，其次是博時基金，12只基金總規模為105億元；第三名九泰基金有10只定增，共526億元規模。

業內認為，從定增基金的成立日期看，多集中在2016年，且封閉期大多為1.5年，這些基金基本上不可能按時全身而退，到期后如何退出或延續是個難題。

“目前市場上定增資管產品的期限多為1.5年至2年，而新規要求定增投資周期長達2.5至3年的周期，多數定增資管產品到期將可能無法完成定增股份的退出，從而無法滿足流動性需求，諸多資管產品將面臨項目退出延期或變更投資范圍等問題，如果不能合理處理現有產品合同變更，多數現有定增投資產品將面臨無法繼續投資、無法如期退出等問題?！本盘┗鸨硎尽?/p>

記者注意到，受減持新規的影響，定增基金凈值大面積下跌。

“成交活躍的1.5年期定增基金和3-5年期定增基金的漲跌并未出現明顯的差異，分化主要體現在倉位水平上，如高倉位的3-5年期定增基金跌幅也在3%左右，如九泰銳益、九泰銳智和九泰銳富，但低倉位的定增基金普遍跌幅較小，如嘉實惠澤、華安智增和東海祥龍?！?月31日，華寶證券研究員宋祖強在分析中指出。

“從期限看，1年半期的定增基金受減持新規的影響較大，由于封閉期延長，會出現折價擴大的現象，而三年期定增和五年期定增由于本身設置了較長的封閉期，減持時間較為充裕，且受減持新規的影響則較小，但并不排除有心理層面的影響；從倉位看，低倉位定增基金受減持新規的影響較小，如華安智增的定增倉位只有11.16%，能夠應對90%的贖回，到期轉LOF面臨的流動性壓力較??；最后，在定增發行折價有限和減持時間拉長的雙重利空下，后續定增基金參與定增項目的積極性可能會受到影響。”宋祖強表示。

未來格局或重塑

在九泰看來，長期產業資本將主導未來定增市場?！岸唐跍p持新規將影響目前市場現有多數定增投資產品，定增投資產品作為參與定向增發投資的主力軍，短時間內如果不能解決延期等合同變更問題，將不能繼續參與定增投資，定增融資市場供需結構將發生重大變化。”

九泰基金表示，在注重長期投資、價值投資資本進入定增市場之前，定增融資的發行將較為困難，進而影響上市公司并購重組、業務拓展、國有企業結構性改革等市場活動。

展望新規下的投資機會，九泰認為短期定增投資面臨巨大投資機遇，預期折價率將大幅提升；定增將演變為真正的長期投資，價值投資理念將得到重視；大宗交易主導定增將退出市場，新的投資模式值得期待。

采訪中，部分機構向記者表示，“目前正積極保持與投資者溝通，降低投資者疑慮。針對新規提出的減持限制，制定相對合理的減持計劃與方案，調整后續產品投資思路，未來的定增投資將選取真正具備長期投資價值的公司進行投資，實現中長期相對穩健的回報?！?/p>

“對股票二級市場走勢而言，短期內由于減少大小非減持預期，會帶來股價的上沖。但是一段時間以后，股價和股指會逐漸回歸到公司基本面和宏觀經濟基本面，該漲的漲，該跌的跌，有內生業績增長的公司其價值會逐漸顯現出來，股價會反映其基本面因而不斷上漲，而靠不斷講故事、玩概念做市值的公司股價會在新規則下不斷走低，直到其管理層將精力重新回歸到內涵增長上。”采訪到最后，吳照銀說。