言不由衷的“價值投資”

剛剛過去的5月，中國投資者又一次掀起“股神”熱。

遙遠的美國小城奧馬哈召開的伯克希爾股東大會牽動眾人。人們緊盯著87歲巴菲特的一言一行。

過去的數年，來自中國的“朝圣者”直線上升。據說今年全場3萬多觀眾里有4000中國人。與之呼應，國內市場上“價值投資”再次時髦起來。

和往年不同的是，今年價值投資者的擁躉要更加樂觀一些。他們說，“這一次”真的不一樣——因為很多事情變了。依據來自監管層的態度：對資本大鱷的嚴懲、對“概念”炒作的打壓、以及加速IPO、抑制再融資等。監管高官提出的“珍珠項鏈論”更是激發了對提高上市公司質量的期待。

長期來看，我贊同投資理念會逐步成熟，價值投資會成為主流的觀點。問題是，長期有多長？

說實話，這種轉變是一個極其艱難的過程。

現實是，絕大多數投資者熱衷于朝拜巴菲特，但基本不會照他的方法去做。年年討教“秘笈”，卻對基本的投資原則熟視無睹。

他們傻嗎？當然不是。

言不由衷的“價值投資”只是一種市場表征。這是互相影響的結果：制度引發參與者的偏好，參與者則通過不斷反饋來影響制度與規則，二者互為因果。

難點在于，如果市場不從本質上發生變化，“價值投資”恐怕會一直言不由衷下去。

資本市場是一個大系統，包含了融資、投資、財富再分配及經濟晴雨表等功能，這些功能相輔相成。其中一環失靈或者失衡，必會連鎖反饋到其他層面。

單以投、融資嚴重衡為例，這個問題恐怕不是資本市場自身所能解決的。

坦率說，整個金融體系中，股市聲音雖響，但對決策的影響力并非我們想象那么大——如果不是這樣，恐怕中國經濟和A股長期背離的現象早就得到解決了，一季度GDP同比增6.9%，是過去1年半以來最高點，但A股萎靡不振甚至掉頭向下，想過這是為什么？

都愿意拿市場結構來說事。在我看來，結構不僅僅是散戶與機構的占比，更重要的是在投融資過程中，獲利主體的結構。話說回來，機構多一些就更好嗎？不見得。當資金方追求短期高收益時，機構如何去理性投資呢？這個時候最理性的選擇恐怕就是投機！

錢從哪里來？錢到哪里去？這些問題，在短期內如果不能很好地解決，大面積的投機風氣仍是不可遏制的。甚至連“價值投資”本身都可能淪為一個炒作題材。

價值投資需要一個長期穩定的預期。巴菲特之所以能夠堅持自己的理念，是因為他的資金都是長期的，沒有太多贖回壓力。而在中國，無論國有民營，掌握資本的主體基于現實考量，其預期經常調整，難以做長久計。這個問題解決好了，價值投資時代才可能真正到來。