量化主題基金遭遇滑鐵盧

李泓然

量化模型主要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，其吸收新信息的能力比較緩慢，一旦外部環(huán)境出現(xiàn)變化或發(fā)生某些重大事件，其有效性很可能受到影響。

近日，證監(jiān)會頻頻開出巨額罰單，處罰市場操縱行為，顯示出監(jiān)管層對嚴(yán)重違法行為的零容忍態(tài)度。與此同時(shí)，上證指數(shù)出現(xiàn)周K線五連陰，監(jiān)管日益趨嚴(yán)，加快市場資金流出，A股市場整體表現(xiàn)較弱，投資者避險(xiǎn)情緒上升。

截至5月21日，上證指數(shù)今年以來累計(jì)下跌0.42%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌8.02%，滬深300指數(shù)表現(xiàn)較好，年內(nèi)上漲2.83%。滬深300指數(shù)的標(biāo)的股多為藍(lán)籌股，順應(yīng)了今年的藍(lán)籌行情，推升了指數(shù)的上漲，見圖1。

在A股市場整體表現(xiàn)不佳的背景下，大部分采取主動管理的權(quán)益類公募基金逆市盈利，凈值增長率實(shí)現(xiàn)正收益并跑贏市場主要指數(shù)。今年以來，股票基金平均凈值增長率為2.02%，混合型基金平均凈值增長率為1.10%。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2017年，量化主題基金凈值表現(xiàn)較前期下滑明顯，該類基金今年以來的平均凈值損失幅度達(dá)2.72%，遠(yuǎn)低于股票基金和混合基金的平均水平。雖然大部分量化主題基金平均表現(xiàn)回落，但部分基金管理公司旗下的量化基金的表現(xiàn)較為穩(wěn)定，例如華泰柏瑞基金管理公司旗下的7只量化基金，其平均凈值增長率達(dá)4.51%，大幅跑贏同類平均水平。

發(fā)行速度加快

2004年，國內(nèi)首只采用量化對沖策略的基金成立，至2011年市場存量超過10只，下頁圖2描述了該類基金歷年量化主題基金市場存量及發(fā)行數(shù)量。自2015年起，這類基金的數(shù)量明顯增多，截至2017年5月23日，年內(nèi)已有15只量化基金成立，超過2016年全年發(fā)行水平。較早成立的產(chǎn)品多采用量化選股，量化模型和策略較為單一。而近年來量化技術(shù)和投資策略不斷豐富，由早期嘗試階段逐漸走向成熟和創(chuàng)新。因此，在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時(shí)，筆者著重關(guān)注今年以來的表現(xiàn)，選擇已進(jìn)入常規(guī)運(yùn)作周期，具備可查、完整信息披露的產(chǎn)品進(jìn)行業(yè)績統(tǒng)計(jì)和研究。

多數(shù)量化基金的股票選擇行為是基于投資模型而定，堅(jiān)持?jǐn)?shù)量化的投資策略，這種完全基于模型的數(shù)量化投資方法既能客觀、理性地分析和篩選股票，也能保證不受外部分析師的影響，減少了投資者情緒對基金投資運(yùn)作的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性。利用機(jī)械化的數(shù)量化模型進(jìn)行投資更具有紀(jì)律性，但使得基金選股擇時(shí)的能力下滑。在今年的政策驅(qū)動行情中，多數(shù)量化主題基金依舊重倉中小盤股票，使得該類基金凈值表現(xiàn)不佳。

凈值遭遇滑鐵盧

根據(jù)濟(jì)安金信基金評價(jià)中心的統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月21日，市場上共有71只主動權(quán)益類的量化主題基金，過去1個(gè)月、過去3個(gè)月、過去6個(gè)月的平均凈值損失幅度分別為-3.35%、-3.41%、-2.96%，遠(yuǎn)低于其他主動權(quán)益類基金的平均水平。具體來看，具有今年以來持續(xù)運(yùn)作記錄的共有56只，今年以來的平均凈值損失幅度為2.72%，17只凈值上漲，39只凈值下跌，凈值下跌幅度超10%的高達(dá)6只。2016年整體表現(xiàn)較為優(yōu)異的量化主題基金在2017年為何會遭遇滑鐵盧呢？

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，2017年，業(yè)績下滑的量化主題基金普遍重倉了高估值、小市值的成長股，可見量化基金未能及時(shí)適應(yīng)行情轉(zhuǎn)變。這源于量化主題基金大多采用使用數(shù)量化模型計(jì)算來進(jìn)行投資，量化基金模型結(jié)構(gòu)上的相似性將直接影響模型的有效性及流動性問題。

從模型的具體操作來看，量化模型主要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，其吸收新信息的能力比較緩慢，一旦外部環(huán)境出現(xiàn)變化或發(fā)生某些重大事件，例如設(shè)立雄安新區(qū)等，其有效性很可能受到影響。

少數(shù)基金表現(xiàn)突出

雖然量化主題基金今年以來的整體表現(xiàn)不佳，但個(gè)別公司旗下的量化產(chǎn)品表現(xiàn)較好。例如，華泰柏瑞基金管理公司旗下的7只量化基金今年以來的平均凈值增長率為4.51%，遠(yuǎn)超量化主題基金的平均水平，如下表所示。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，這7只量化基金的基金經(jīng)理均為田漢卿，2017年一季報(bào)顯示，除華泰柏瑞量化絕對收益策略定期開放混合、華泰柏瑞量化對沖穩(wěn)健收益定期開放混合兩只定期開放的基金外，其他5只股票投資比例都達(dá)到90%以上，保持高倉位運(yùn)作。

今年以來，華泰柏瑞量化優(yōu)選靈活配置混合的凈值增長率為6.07%，為7只量化基金中2017年收益最高的基金，同時(shí)也是華泰柏瑞基金管理公司第1只量化基金。截至一季度末，其資產(chǎn)規(guī)模為7.20億元，規(guī)模適中，較為適合投資運(yùn)作。從其重倉持股來看，該基金前十大重倉股多為藍(lán)籌股，投資風(fēng)格偏價(jià)值，較為順應(yīng)當(dāng)下的市場環(huán)境，想要投資量化主題基金的投資者可多加關(guān)注。

本文作者系濟(jì)安金信基金評價(jià)中心基金研究員