差異化的生存土壤

陳小慧

中國智能投顧的機會在于，資產管理行業開始嘗試運用新興的技術手段給客戶提供類似賬戶管理的整體服務，這符合客戶的真實需求，更符合行業發展的方向。

美國智能投顧的興起引起中國市場的關注和模仿，成為金融科技創新的一個熱門領域。然而，引入概念容易，深耕市場就會發現，美國式智能投顧模式正遭遇水土不服，其根源在于中美兩國智能投顧有著完全不同的土壤。

監管政策

作為金融科技創新的重要領域，智能投顧的發展勢頭和影響力使得監管方不得不給予這個行業充滿預見性的考慮。

2016年美國金融監管局（FINRA）發布了一份數字化投顧的創新監管指引，闡明了其在3個方面的監管重心：第一，算法;第二，KYC（即充分了解你的客戶）尤其是風評;第三，組合建立的方法論與潛在的利益沖突。FINRA在監管指引中定義了投資管理的價值鏈：KYC—資產配置—組合選擇—交易—再平衡—稅籌—組合分析。針對數字化投顧在價值鏈上的影響，FINRA執行副總裁Dan Sibears解釋說：“FINRA 是從功能的角度來監管新型的投顧工具的。使用數字化投顧是突出了其‘過程監管的視角，來審查新技術在投資管理價值鏈上的各個環節的功能及影響。”

但與發源國不同的是，中國監管層對數字化資產配置業務的監管概念依然模糊，成了業內外普遍的共識。

北京大學互聯網金融研究中心發布的研究報告指出，國內至今尚無專門規范智能投顧業務發展的法律法規。智能投顧強調的是咨詢和資產管理的合一，但在中國，投資顧問與資產管理這兩塊業務卻是分開進行。這不僅讓咨詢業務的開展資格受到質疑，資產管理的合理性也成了投資者的批判熱點。

雖然有消息人士透露稱，相關部門已準備通過牌照制度對其規范管理。不過對于體量日趨龐大的智能投顧來說，這是否只是“蜻蜓點水”，仍然有待驗證。

“看似打著數字化資產配置旗號的企業，突破了原有監管體系，正在帶來經營風險和道德風險。”清華五道口發布的《數字化資產配置報告》認為，這是監管缺失以外，存在的最大問題。

所謂的數字化資產配置，并未超出傳統證券投資顧問的范疇，這給那些已上了監管“腳鐐”的前P2P平臺，提供了另一片可以“盡情玩耍”的天空。

業內人士表示，不少P2P平臺以智能投顧為噱頭。因為這里有一片尚未開墾的巨無霸市場，一塊沒有監管的金融樂土。縱然不是真正的人工智能，也可以在這個技術假象營造的美好空間里肆意而行。

投資標的

美國資本市場ETF的規模巨大且品種繁多，而國內ETF總體規模較小且種類不全，跨區域、跨品種的資產配置面臨投資標得匱乏。根據Wind的最新數據，截至2017年2月，上市可交易的ETF合計151只，資產規模累計6929億元，且大多為股票指數型ETF，債券型ET合計僅5只。

投資者教育

智能投顧的關鍵是投顧，智能只是實現手段。美國是投資者普遍已經擁有人工投顧服務的情況下，是從規范化和降低人工成本角度引發智能投顧和人工投顧的替代競爭，所以看到美國率先使用智能投顧的是硅谷的大型IT企業的高收入雇員。

但中國則是原有投資者缺乏投顧服務，或者說傳統基金銷售領域給投資者提供的主要是，短期銷售導向極強的售前推介，而非真正意義上的投顧服務的情況下，借智能投顧的技術手段在為投資者普及投顧服務。而基礎市場本身高波動的情況下，投資者通過自主市場判斷的難度加大，對投顧服務的客觀需求帶來的市場空間反而更大，智能投顧服務使用的客群相當廣泛。

美國市場智能投顧主要功能是技術對人工投顧的替代，這是在人工投顧充分發展，但遇到瓶頸和問題（人工服務高成本高門檻，2009年后遇到大量訴訟）的背景下興起的。采用IT技術和透明的策略，在一個資產配置理念盛行的成熟市場上，智能投顧起到了低成本、高效率替代人工投顧的作用。

然而中國市場卻和美國市場處在完全不同的狀態。首先，中國市場與美國差異明顯，波動巨大獲取回報困難;其次，投資者普遍不成熟，預期波動巨大，資產配置觀念難以落地。

由此造成兩個市場最大的不同是，美國市場上個人投資者達成長期投資目標并不十分困難，智能投顧需要用更低的成本和更高效率達成同樣的目標。而中國市場上投資者長期投資失敗，達不到基本投資目標;投資者迫切的需求是如何降低投資風險，獲取回報;也就是說，中國智能投顧的核心目標并不是采用新技術降低服務成本，而是如何幫助投資者賺到錢。對投資行業而言，這原本不是問題的問題，恰恰是中國市場最大的問題。

雖然在可投資資產的豐富性不夠和市場成熟度不夠的條件下，國內的智能投顧任重而道遠，但中國智能投顧的機會在于，資產管理行業開始嘗試運用新興的技術手段給客戶提供類似賬戶管理的整體服務，這符合客戶的真實需求，更符合行業發展的方向，在這一背景下，相信國內的在線投顧可以成為公募基金發展新的風口和新的增長點。