智能投顧面面觀

珊珊

智能投顧的創新主要源自兩點：一是在價值鏈條上，整合了用戶界面，形成對用戶更友好、活躍度更高的產品。二是通過程序對人工的替代，在成本壓縮上試圖做到極致。

在談論人工智能對各個行業的改變時，大家時常說起智能投顧對理財行業的顛覆。智能投顧實際上是機器人投資顧問（Robo-advisor）的簡稱，用機器和程序替代人力，把投資決策自動化。為什么投資決策這么復雜的東西都能夠用程序解決？

肩負的使命

發達國家的金融市場創造了共同基金這樣一個產品。普通人把錢交給基金，然后讓專業人士去運作基金，就可以實現一些普通人做起來很困難的事情，例如分散投資。早期的共同基金由基金經理幫助選擇投資哪些股票，配置哪些行業。粗略地說，這類涉及自主選擇的投資風格都稱為主動投資。

問題在于，主動投資有兩個問題：一是費用高；二是回報確實不好。大部分主動投資基金表現都弱于大盤，這是現在行業內研究后的共識。于是投資者意識到，既然如此，還不如只跟大盤，這也就是平時說的被動投資，典型的例子就是指數基金和 ETF。

于是，Vanguard 集團的創始人 John Bogle 在 1975 年創立了全球第一只指數基金，并把這一理念推廣到了整個金融行業。近10年投資者對指數基金越來越買賬，今天的美國共同基金行業中，指數基金已占據了超過22% 的份額。從2007年—2015 年，投資者投入了1.2 萬億美元到美股指數基金和 ETF 上。與此同時，美國主動投資基金則經歷了 8350 億美元的資金凈流出。

智能投顧把只有基金才能做到的成熟資產配置方式開放給了普通人。從 2011 年起，智能投顧在吸引無數目光的同時，主要做了以下幾件事情：

平權

把成熟的投資組合方案帶給普通人，尤其是薪水不錯，有更高級別的投資和資金管理需求，卻又夠不上富豪資金水平（低于100萬美元可投資資產）的投資者。以往，只有有錢人能享受到這些。

定制

隨著年齡增長，用戶的風險偏好有所不同，通過用戶的各種偏好（風險、年齡、目標），生成相對契合個人情況的投資方案。

自動化

機器執行幾乎不需要人工操作，自動再平衡同時保證最優化稅收策略，降低成本。

廉價

傳統的人工投資顧問每年收費 1%～3%，相比之下，美國Wealthfront公司只收 0.25% 左右，Charles Schwab 索性連費用都不收。

透明化和篩選器

智能投顧對行業的平權給華爾街帶來了真切的沖擊，無形中將行業內對于投資流程中透明化和合理化要求的標準拔高了許多。同時有助于人們識別出行業中不合格的投資顧問。

獨立Robo的命運

華爾街最早對智能投顧持懷疑態度：一方面，專業人士認為，投資者希望自己的資金被認真對待，換言之就是有真人來服務；另一方面，華爾街不大相信，這些硅谷出來的小創業公司的算法真可以超越在華爾街浸淫多年的真人顧問。于是巨頭們都處于觀望狀態。

漸漸地，智能投顧開始滲透華爾街。Betterment和Wealthfront是全球領智能投顧公司的鼻祖。統計數據顯示，截至2016年2月底，Wealthfront的資產管理規模近30億美元，而在2015年1月這一數據僅為18.3億美元；Betterment現在的資產管理規模則超過50億美元，業界排名第一。

除了Betterment和Wealthfront，又涌現了Personal Capital、Schwab Intelligent Portfolio等企業，行業規模也迅速攀升。花旗的一份研究報告指出，2015年年底，智能投顧管理的資產規模已達187億美元，未來10年，將至5萬億美元。

Betterment公布了從2004年1月—2016年6月的投資組合歷史表現，超過30500期Betterment投資組合的表現優于人類投顧管理的組合88%。

美林證券的負責人Aron Levine說：“我們一直在尋找各種方法改善客戶的金融生活。”

他還說道：“我們看到了自動化投資組合管理的一個機會，它可以補充和完善我們的投資顧問所提出的建議和指導。雖然現在討論細節還為時尚早，但是自動投資組合管理方面的任何發展都會是我們現有平臺的自然延伸。”

2015年，嘉信理財推出了自己的機器人理財顧問， 2016年1月，公司所管理的資產總值飆升至50多億美元。

公司發言人表示， 最近嘉信的總管理資產規模已經高達70多億美元。這使得嘉信理財的機器人理財產品超出了智能投顧Betterment管理的48億美元資產規模。先鋒集團和富達國際也相繼推出了自己的網絡資產管理工具。

創造一個可持續投資的投資組合既浪費時間又極其復雜，并且管理這些組合總是附帶著大約1%的費用。但是，智能投顧可以基于用戶喜好，利用算法來自動投資，這讓可持續投資變得容易了很多。相比找一個投資顧問，用這些自動化服務只需要0.3%?0.5%的費用。

BI Intelligence預測，智能投顧在2020年可以在全球管理8萬億美元資產。如果這里面的28%是可持續投資，那么這相當于一個2萬億美元的市場。

創新與平庸

這些逆勢背后，還有更深層的原因。

智能投顧把原先和人工投資顧問的交流和決策抽象成一個簡潔明了且易用的 UI（用戶界面）。UI 遮掩住的是指數基金、ETF，這些非常平庸的金融產品和現代流行的分散化資產配置方案。

智能投顧在科技產品的層面上也許是非常創新的。這種創新主要源自兩點：一是在價值鏈條上，整合了用戶界面，形成對用戶更友好，更高活躍度的產品。這一點在智能投顧最初面世的一兩年里，是其最核心的價值創造環節；二是通過程序對人的替代，在成本壓縮上試圖做到極致。

從科技行業的角度來說，智能投顧的發展受其自身的使命和特色限制。智能投顧在最初的吸引力和火熱幾乎完全是因為 UI 的部分和低廉的成本。同時，智能投顧的目標是根據客戶特定的風險偏好和需求，確認一個資金管理的目標，然后根據這個目標自動化生成一套資金管理的解決方案。這個解決方案必然是以達到個人化的理財目標為前提，而不是管理風險，讓收益最大化。

這從根本上注定了智能投顧最大的吸引力或許只是費用，而不是回報。然而，這導致了智能投顧的用戶在經歷過最初的新鮮感后，逐漸意識到這是一個無差異的市場。既然是無差異的，競爭就幾乎不可能是差異化的和帶有局部壟斷性質的，而只能是拼刺刀、拼價格了。