中國商品期貨市場期貨銅價格風險研究

摘要：我國期貨市場在90年代建立起來，經歷了由建立整頓到穩固發展的過程，日益成熟。但對期貨市場的運行效率等情況缺乏深入的了解和全面的把握。本文針對中國商品期貨市場價格風險問題基于上期所期貨銅展開研究。首先，應用計算不同模型的VaR風險值，再根據有效性檢驗比較得出檢驗表現最好的模型。

關鍵詞：期貨銅；價格風險；VaR；GARCH

中圖分類號：F830.9 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）009-0-01

一、背景

在期貨市場上市交易的大宗商品大多是關系國計民生的初級商品，價格波動普遍受到各方關注。期貨商品的價格風險是期貨交易中微觀主體所面臨的主要風險，市場監管者也需要通過一些指標來量化價格風險，以減緩風險給市場交易者們帶來的潛在危害。

由于期貨市場的價格風險同樣蘊涵著大量的市場信息，對之進行研究有助于系統地認識期貨價格的特征、了解期貨價格形成的內在機理、信息傳遞方式及市場運行效率。因此，研究期貨的價格風險對于發展我國期貨市場具有重要意義。

二、VaR的概念

VaR是目前一種流行的金融風險管理工具，對于估計給定資產組合在未來價格可能的波動下或損失很有幫助。假定一個證券組合初始價值為P0，收益率R的期望值為?，波動性為σ，且在給定置信水平下投資組合的最低價值為P*=P0（1+R*），則VaR可表為：

實際應用中，由于各種各樣因素的影響，無論采用哪種方法都會產生一定的偏差，監管部門和金融機構必須以評估模型的準確性。

VaR模型的準確性檢驗是指VaR模型的測量結果對實際損失的覆蓋程度，最直接的檢驗方法就是考察實際損失超過VaR的概率：把實際損失超過VaR值的事件記為失敗，實際考察失敗天數為N，則失敗頻率為p=N/T。例如，如果置信度為95%，則失敗的概率應為5%，零假設是p=5%，VaR檢驗模型的準確性相當于檢驗失敗概率等于特定概率，最合適的檢驗是似然比率檢驗：

在零假設的條件下，統計量LR服從自由度為1的分布。

三、數據選擇和VaR值計算

本文采用Wind數據庫上期所期貨銅最為活躍的三月連續數據，樣本區間為2012年1月至2017年2月，數據均為日數據，選擇對數收益率時間序列作為分析對象。

首先，應用VaR方法計算四種GARCH模型（GARCH，GARCH-M，EGARCH，TGARCH）分別基于正態分布、t分布和廣義誤差分布（GED）的VaR風險值，再根據有效性檢驗比較得出檢驗表現最好的模型。

用GARCH類模型在三種分布下求得條件方差后，就可以進行VaR的計算：

計算出的VaR是由模型基于歷史數據得出的風險價值，其預測結果有待有效性檢驗。下表是失敗頻率檢驗的結果。

表中，bic為貝葉斯信息準則，N是指考察期內實際失敗天數的和，LR統計量是根據公式計算得到。

四、結語

根據實證計算的結果，我們可以得出以下結論：

從分布來看，所有基于t分布的模型都嚴重地高估了風險，似然比統計量都被拒絕，說明t分布不符合我國商品期貨市場。所有的模型在正態分布和GED分布下都通過了后驗檢驗，且在GED分布下得到的LR統計量值均相應地比低于正態分布下的LR統計量，說明相比于正態分布，GED分布更能有效地度量市場風險。

基于同一分布下的各種模型相差不大。根據bic信息準則，在正態分布下，GARCH要略優于其它模型；在GED分布下，同樣要略優于另三個模型。因此，GARCH-GED模型是最優的。

參考文獻：

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[2]華仁海，陳百助.國內、國際期貨市場期貨價格之間的關聯研究[J].經濟學（季刊），2004（2）.

[3]蔣舒，吳沖鋒.中國期貨市場的有效性：過度反應和國內外市場關聯的視角[J].金融研究，2007（2）.

作者簡介：朱樂偉（1991-），男，漢族，安徽蕪湖人，碩士研究生，主要從事金融期貨研究。