軍工資產(chǎn)證券化預(yù)期

肖隆平

5月，《人民日?qǐng)?bào)》刊載了一篇以中共中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司黨組名義發(fā)表的文章《堅(jiān)持軍民融合深度發(fā)展 建設(shè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先世界一流創(chuàng)新型海洋裝備集團(tuán)》。

文章提出，要大力推進(jìn)中船工業(yè)軍工資產(chǎn)證券化并上市，推動(dòng)軍民融合從技術(shù)、設(shè)施、管理向資本層面躍升，推動(dòng)更高層次的軍民融合深度發(fā)展；以資本為紐帶，加強(qiáng)內(nèi)部軍民品資源整合重組，加快產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)并購(gòu)。

公開(kāi)資料顯示，12大軍工集團(tuán)已全部開(kāi)展資產(chǎn)證券化運(yùn)作，合計(jì)擁有上市公司102家，但平均資產(chǎn)證券化率僅略高于30%，大幅低于國(guó)外成熟軍工企業(yè)70%～80%的資產(chǎn)證券化率水平。而且，各大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率水平不一，高者超過(guò)50%，低者僅20%左右。

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)工商管理學(xué)院戰(zhàn)略管理系教授張學(xué)平告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，中國(guó)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀可以概括為“全覆蓋、低水平、不均勻、非整體、高共識(shí)”五個(gè)特征。隨著軍民融合國(guó)家戰(zhàn)略和混合所有制改革的推進(jìn)，深化軍工集團(tuán)體制機(jī)制改革、加大軍工企業(yè)整合力度和提高軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率已經(jīng)形成共識(shí)。

不過(guò)，軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提高并非易事。

有哪些困難

資產(chǎn)證券化是軍工集團(tuán)盤(pán)活存量資產(chǎn)、提高流動(dòng)性，降低融資成本、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的重要途徑。

現(xiàn)實(shí)是，這條途徑面臨諸多“關(guān)卡”。某軍工集團(tuán)下屬資本公司一位負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者介紹，軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率低的最主要原因是保密問(wèn)題：如何界定什么可以披露、什么不可以披露，沒(méi)有完善的政策規(guī)定。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)防經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳曉和告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，滬深交易所對(duì)軍工上市公司年報(bào)信息披露注意保密，軍工核心資產(chǎn)涉密可以不披露，這為下一步軍工核心資產(chǎn)上市創(chuàng)造了有利條件。

前述某軍工集團(tuán)資本負(fù)責(zé)人表示，軍工集團(tuán)原來(lái)是科研體系，不善于做資本，尤其是事關(guān)核心武器裝備的彈、芯一類產(chǎn)品又難以做到證券化，主客觀原因?qū)е铝撕教臁⒈黝I(lǐng)域的軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較低。

保密規(guī)定只是其一。張學(xué)平表示，從歷史成因看，各大軍工集團(tuán)基本均脫胎于行政機(jī)關(guān)，目標(biāo)的多元性及經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的次優(yōu)性使軍工企業(yè)市場(chǎng)化程度低，證券化的資產(chǎn)主要是以民品為主，軍品資產(chǎn)缺乏，即軍工集團(tuán)“可證券化資產(chǎn)池子”很小。

除諸多歷史原因，也存在新的障礙。張學(xué)平表示，比如“保密性下的惰性”，容易產(chǎn)生“等、靠、要”的不作為心理。事實(shí)上，軍工資產(chǎn)保密性是世界上軍工企業(yè)的共性問(wèn)題，但歐美國(guó)家的軍工資產(chǎn)證券化率卻高達(dá)百分之七八十。

實(shí)際上，目前還缺乏政策上支持軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的細(xì)則。中船重工軍民融合與國(guó)防動(dòng)員發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展部部長(zhǎng)安家康對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，國(guó)家在推進(jìn)軍工企業(yè)重組、改制上市方面出臺(tái)了一系列的配套政策和文件，明確鼓勵(lì)和支持軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化。但現(xiàn)有相關(guān)配套性政策或不夠明確，或相對(duì)審慎、嚴(yán)格，缺乏可操作性。

安家康表示，軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化可能存在控制權(quán)之憂，而且資本市場(chǎng)要求較為充分的信息披露與部分核心軍工資產(chǎn)涉及國(guó)家機(jī)密有一定矛盾，導(dǎo)致軍工企業(yè)改制上市比較謹(jǐn)慎。同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)尚未健全，與資產(chǎn)證券化有關(guān)的政策法規(guī)也在修訂和完善當(dāng)中，對(duì)軍工行業(yè)的特殊性考慮尚未做到面面俱到。

如何進(jìn)一步提高

軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的速度與軍工集團(tuán)擁有的資產(chǎn)質(zhì)量密切相關(guān)。12大軍工集團(tuán)中進(jìn)入資本市場(chǎng)的軍工資產(chǎn)主要分布在通信、電子元器件、船舶和航空航天制造等領(lǐng)域，行業(yè)分布呈現(xiàn)出廣而散的特點(diǎn)，而且主要為軍民兩用資產(chǎn)或民用資產(chǎn)，核心、優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)所占比例較低，資產(chǎn)質(zhì)量不高。

陳曉和表示，這就需要打破軍工產(chǎn)業(yè)必須國(guó)有控股的傳統(tǒng)觀念，對(duì)于核心軍工資產(chǎn)必須國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有絕對(duì)控股或相對(duì)控股；對(duì)于非核心軍工資產(chǎn)，可以國(guó)有參股或全部退出；在政策上進(jìn)行調(diào)整，要簡(jiǎn)化審批程序；對(duì)至關(guān)重要的軍工企業(yè)上市要專門(mén)開(kāi)設(shè)綠色通道；對(duì)于民營(yíng)上市公司收購(gòu)兼并相關(guān)軍工資產(chǎn)，如果不違反相關(guān)規(guī)定即予以支持，做到“法無(wú)禁止即可為”。

如解決了前述障礙，陳曉和表示，提升軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率應(yīng)該分兩步走。

首先，應(yīng)逐步將軍工集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在A股或港股上市，做到成熟一批上市一批。其次，應(yīng)考慮和籌劃整體上市，也就是將一個(gè)軍工集團(tuán)分散的資產(chǎn)整合起來(lái)實(shí)現(xiàn)整體上市。整體上市更有利于軍工集團(tuán)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，股權(quán)管理成本的降低、管理效率的提升。同時(shí)，還可以進(jìn)行一些兼并、收購(gòu)活動(dòng)，將社會(huì)上的優(yōu)秀資產(chǎn)“拿過(guò)來(lái)”服務(wù)于國(guó)防建設(shè)。

張學(xué)平表示，在軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化過(guò)程需要注意三個(gè)問(wèn)題。首先，對(duì)于重點(diǎn)保軍企業(yè)控股比例、軍品業(yè)務(wù)開(kāi)展資質(zhì)認(rèn)定以及科研經(jīng)費(fèi)國(guó)撥資金等政策限制。其次，資產(chǎn)證券化提升過(guò)程后續(xù)注入資產(chǎn)與上市公司之間管控模式以及未上市資產(chǎn)與已上市資產(chǎn)可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。再次，資產(chǎn)證券化率提升過(guò)程中涉及的企業(yè)改制、資產(chǎn)剝離、人員分流等過(guò)程中產(chǎn)生的相關(guān)問(wèn)題。

值得一提的是，在今年全國(guó)兩會(huì)期間，中國(guó)航天科技集團(tuán)公司黨組成員、副總經(jīng)理張建恒表示，目前各軍工集團(tuán)事業(yè)單位改革方案已基本確認(rèn)，但是由于稅收、人員處置等配套政策還沒(méi)落地，所以目前各單位尚未正式開(kāi)始操作。“配套政策完備之后，軍工事業(yè)單位大概可在兩年左右完成改革。”這將為軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步鋪平道路。