新股高速發行的幾點思考

高鋒

摘要：新股發行一直是資本市場的核心問題，2016年共有227家企業成功IPO，創近5年新高。而進入2017年，每天發行新股2-3只，如果按照此速度發行，2017年新股發行數量將比2016年增長六成以上，2017年IPO融資金額將達到3000億，表現為高速發行的特征。在滬深股市引起投資者的爭議，有投資者認為一個健全的資本市場應具備三大功能：即融資功能、投資功能和資產優化配置功能，這三者功能相輔相成，缺一不可，更不能相互替代，不能忽視了投資功能、資產優化配置功能。現在新股高速發行還存在很多問題，應采取謹慎穩妥和科學有序的態度，不宜急躁冒進，有必要正視新股高速發行給市場帶來的問題。也有投資者認為新股發行加速，對市場有益無害。IPO的提速就是要恢復市場的正常融資功能，充分發揮資本市場的融資功能，讓股市更好地服務于實體經濟、服務于創業創新，促進我國經濟結構轉型升級。新股發行的種種弊端，是當前中國證券市場上最受關注和討論的焦點之一，是很值得我們探討的一個話題，本文在分析新股高速發行的正面效應、負面效應的基礎上，提出了一些新股發行的相關政策建議。

關鍵詞：新股發行制度；股票定價；財務指標；政策建議

我國新股發行制度進行了數次大的歷史變革，無論是新股發行的監管模式、發行方式或者定價方式的改革，都起到了良好的作用，順應了當時市場的需要。但是，我國證券市場新股發行體制，仍然存在許多問題，只有采取多元化的綜合治理，才能不斷提高我國股票市場的運行效率，從而更好地發揮股票市場的作用。新股的高速發行，在滬深股市，引起了投資者的爭議，本人就如何搞好新股發行，談談自己的幾點思考：

1新股發行制度的變遷

A股市場誕生27年來，我國的新股發行制度，進行了數次大的歷史變革，從審批制到目前的輔之以保薦制和發審委審核制的核準制，近年來，隨著保薦人制度、股票發行定價實行詢價制度，新股發行方式實行網上發行與網下配售相結合等措施的實施，我國股票發行制度正逐步從核準制向注冊制過渡。

2目前新股高速發行的正面效應

2.1新股高速發行，可以引導資金脫虛向實，有利于間接引導民間資本流入股權投資領域和實體經濟領域，促進我國經濟結構轉型升級。

2.2新股高速發行，可以為股市注入新的活力。目前IPO的排隊企業絕大多數都是新興行業的優秀代表，是資本市場的源頭活水，IPO的擴容可以為股市注入新的活力，有利于解決上市公司老化、缺乏投資亮點等問題，同時也為投資者提供大量新的、好的投資品種。

2.3新股高速發行，可以倒逼市場轉向價值投資。大量新股源源不斷上市，對于抑制A股市場長期存在的爆炒殼股、題材概念股、新股等惡習，具有較大作用。有利于引導A股的投資邏輯趨向于價值投資，使優質上市公司更容易受到市場的青睞。

2.4新股高速發行，可以壓縮老股票的泡沫。目前中小板、創業板股票估值偏高，大量新股源源不斷上市，將加速高估股票擠泡沫的進程，從估值上、市盈率上降低風險，增加股票的長期投資價值。

2.5新股高速發行，對于遏制爆炒新股的現象，無疑具有積極意義。

3目前新股高速發行的負面效應

3.1新股高速發行進一步加大對股市的抽血力度。2017年不論是新股發行數量還是融資金額都將大幅增加，將會進一步加劇股市的失血，讓股市進一步陷入欲振乏力的境地。

3.2新股高速發行給人的感覺是監管部門還是把融資功能擺在了第一位，忽視了投資功能、資產優化配置功能。對投資者的利益無動于衷，讓投資者失望，最終也會影響到市場的融資功能。

3.3新股高速發行將會給股市帶來更多的限售股。目前的新股發行機制是存在問題的，新股發行越快，引發出來的問題就越多，每一家公司的上市都將會給股市帶來不少于3倍于首發流通股規模的限售股，限售股的“堰塞湖”將會因此越積越高。

3.4新股高速發行進一步加大大小非套現的壓力。新股加速發行，會給股市帶來大量的限售股，而這些限售股在上市一年后或三年后都將上市流通，上市公司重要股東的減持，必然會引發股市重心的下移。

3.5新股高速發行造成了新股的質量下降。那些勉強達標的公司看到現在新股發行速度加快，也來碰碰運氣，積極加入申請IPO的排隊序列，但這樣上市后的公司質量卻比較差。

4新股高速發行應采取的策略及后續措施

4.1推進制度改革促進市場平穩健康發展。新股發行的制度還不夠完善，投資者還沒有完全形成價值投資的理念，只有通過推進制度改革、完善制度，才能讓新股上市給市場帶來真正的紅利。

4.2進一步完善退市制度改革，加速垃圾公司退市。當一個市場只進不出，它的估值體系就會不健康。只有能上能下，才能使資本市場保持新鮮血液充滿活力，要嚴格規范重大重組、禁止重組上市，不能再簡單地上演烏雞變鳳凰的游戲，對于有重大違法的上市公司，要嚴格執行強制退市制度，實現優勝劣汰。現行退市機制要真正發揮功效和作用，還需要采取切實可行的綜合措施。

4.3嚴格把關IPO，嚴懲違法違規行為。有的公司通過財務造假達到上市的條件，在股票市場造成了惡劣的影響，不能簡單一罰了之。真實的IPO是牛市的基石，凡是上市后被發現信息披露違規，應立即強制停牌，并由大股東和上市公司回購全部流通股，然后退市，讓IPO變得真實可信，能讓市場和投資者對上市公司的真實價值做出有效判斷。同時提高欺詐發行的違法成本和處罰力度，通過嚴懲資本市場違法行為，為資本市場改革提供有力的保護。

4.4完善新股上市首日定價機制，規范重要股東的減持。2014年1月IPO重啟后開始實施首日44%的漲幅限制，由于流通的股本僅占總股本的一部分。上市后連續多個一字漲停板，股價暴漲失去了長期投資價值。為解決上述問題，建議新股上市首日，除了控股股東必須持有公司總股本的25%股份外，其余限售股全部參加新股上市首日流通，取消新股掛牌首日漲跌幅限制，在集合競價期間，可自由競價產生開盤價，讓新股實現充分換手。既能消除以后大小限減持對股價的沖擊，又能讓投資者以合理的價格買到新股長期投資，有利于抑制股價炒作。同時建議控股股東的持股低于公司總股本的25%時，只能通過協議轉讓的方式，一次性轉讓給有意接手的公司，將重要股東減持帶給市場的風險降低到可控的范圍之內。

4.5建議新股發行嚴格按照市場需求確定發行進度。新股發行的多少、快慢應由市場決定，新股需求旺盛則多發，需求冷清則少發或者不發。在發行節奏上要嚴格按照市場需求，不能根據排隊公司的多少決定發行進度。

4.6積極引入各類長期資金，不斷壯大專業機構投資者隊伍。加快落實完善有關法規，推動境內外各類長期資金入市，推動各類長期資金與資本市場良性互動發展，從而促進資本市場長期穩定健康發展。

總之，我國證券市場新股發行體制，仍然存在許多問題，為了支持越來越多的企業申請上市，只有繼續全面深化新股發行制度改革，才能不斷提高我國股票市場的運行效率，更好地發揮股票市場的作用。從而有利于資本市場的成熟，最終走向國際化。