社會責(zé)任信息披露、會計穩(wěn)健性與債務(wù)融資成本

摘 要：文章以1506家滬深A(yù)股制造業(yè)民營上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，檢驗了會計穩(wěn)健性、企業(yè)社會責(zé)任信息披露以及兩者共同對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。研究結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性、企業(yè)社會責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)，且兩者對債務(wù)融資成本的影響呈現(xiàn)促進(jìn)作用。文章結(jié)論有利于公司選擇適當(dāng)?shù)臅嫹€(wěn)健性政策以及恰當(dāng)?shù)纳鐣?zé)任披露來降低債務(wù)融資成本。

關(guān)鍵詞：會計穩(wěn)健性；社會責(zé)任信息披露；債務(wù)融資成本

一、引言

資金的盈余與短缺影響著公司的日常經(jīng)營與未來發(fā)展，資金的融資因此也成為企業(yè)經(jīng)營管理中的一項重要任務(wù)。企業(yè)融資一般分為兩種方式，分別為債務(wù)融資與權(quán)益融資，近年來隨著中國債券市場的發(fā)展，債務(wù)融資已成為企業(yè)的一項重要融資方式。但民營企業(yè)在債務(wù)融資方面相比于國有企業(yè)來說卻存在明顯的融資劣勢。基于我國所有權(quán)性質(zhì)的特殊現(xiàn)象，國有企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時往往擁有獲得長期債務(wù)、低利率以及財政補(bǔ)貼的融資優(yōu)勢，而在我國金融體系中民營企業(yè)卻存在明顯的“信貸歧視”，民營企業(yè)往往只能通過提高資金使用的補(bǔ)償或是民間借貸的方式來維持企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營，但是這種融資方式大大增加了債務(wù)融資成本，進(jìn)而增加了公司總成本影響企業(yè)價值。民營企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，有必要對如何降低民營企業(yè)的債務(wù)融資成本進(jìn)行研究。

已有研究發(fā)現(xiàn)，社會責(zé)任信息披露與會計穩(wěn)健性能夠有效降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。黃藝翔、李遠(yuǎn)慧實證分析了企業(yè)的社會責(zé)任信息披露水平及其財務(wù)績效對于銀行借款融資成本中的影響，實證結(jié)果顯示企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平與銀行借款融資成本的降低起到一定作用，能在一定程度上降低企業(yè)的融資壓力。鐘岳松主要從理論上對會計穩(wěn)健性與債務(wù)資本成本之間的關(guān)系進(jìn)行探析。他認(rèn)為會計穩(wěn)健性與債務(wù)成本緊密相關(guān)，并且提供穩(wěn)健性會計信息的企業(yè)可能會獲得資本成本上的補(bǔ)償。此外，陳旭東、黃登仕采用1993年-2003年中國上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析得出：中國的會計穩(wěn)健性具有明顯的行業(yè)特征，其中制造業(yè)最明顯。因此為了提高會計穩(wěn)健性對債務(wù)融資影響研究的準(zhǔn)確性，進(jìn)一步選擇了民營制造業(yè)上市公司為研究對象。

二、理論分析與研究假設(shè)

會計穩(wěn)健性是指對企業(yè)收益的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)比損失確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格。會計穩(wěn)健性越高意味著更慢的收入確認(rèn)和更快的費(fèi)用確認(rèn)，以及更低的資產(chǎn)估計和更高的負(fù)債估計。與公司股東關(guān)注公司的未來發(fā)展與經(jīng)營狀況不同，債權(quán)人更關(guān)心能否到期收回本金與利息，所以相較于公司價值的上升，債權(quán)人對公司價值的下降信息更為敏感，債權(quán)人希望能夠及時的獲取企業(yè)財務(wù)信息時才能做出恰當(dāng)反應(yīng)將損失降到最低，所以會計穩(wěn)健性的要求滿足了債權(quán)人傾向企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健性的會計處理方法，及時將不利信息披露出來，顯著提高了債務(wù)契約的有效性。此外，債權(quán)人作為信息劣勢一方，要求企業(yè)傳遞的信息及時且真實，會計穩(wěn)健性作為會計信息質(zhì)量基本要求之一，可以降低債務(wù)人操縱會計數(shù)據(jù)的可能性，提高會計信息的準(zhǔn)確性和真實性。但是企業(yè)實施會計穩(wěn)健性在得到債權(quán)人認(rèn)可的同時也給企業(yè)帶來了一些負(fù)面影響，當(dāng)企業(yè)實行較高的會計穩(wěn)健性水平時，會導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)被低估使得企業(yè)在債券市場尋找資金供給者時由于投資價值較低處于弱勢狀態(tài)。所以為了補(bǔ)償提供穩(wěn)健性會計信息的企業(yè)，債權(quán)人會降低債務(wù)人的融資成本。基于以上分析，提出假設(shè)H1：

H1：企業(yè)施行會計穩(wěn)健性政策有利于降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

根據(jù)信息不對稱理論可知，實際生活中的資本市場仍未達(dá)到有效市場的水平，企業(yè)內(nèi)部與外部人員對公司信息的掌握程度不同，債權(quán)人的信息來源多數(shù)來自公司發(fā)布的財務(wù)報表，但由于財務(wù)報表信息的公允性與真實性有限，因此債權(quán)人容易高估企業(yè)風(fēng)險而增加對風(fēng)險溢價的補(bǔ)償，增加債務(wù)融資成本。其次，資金需求者與供給者之間存在委托代理關(guān)系，在企業(yè)的實際經(jīng)營活動中可能會存在管理者為了追求高額收益，改變資金用途，增大了經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)而損害債權(quán)人的利益。所以債權(quán)人為了維護(hù)自己的權(quán)益，保證能夠在到期時收回本金與利息，往往會選擇對債務(wù)人使用資金的過程和用途進(jìn)行監(jiān)督，由此產(chǎn)生的費(fèi)用債權(quán)人通常會通過提高利率的方式轉(zhuǎn)移給債務(wù)人，債務(wù)人成本因此增加。所以在這樣的實際情況下，企業(yè)社會責(zé)任信息的披露，即非財務(wù)信息的披露有利于提高信息透明度，增加利益相關(guān)者對企業(yè)的經(jīng)營狀況的了解與信任，降低信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險溢價以及對資金使用過程中的監(jiān)督成本。此外，企業(yè)披露社會責(zé)任信息還有助于公司樹立良好形象，形成良好的聲譽(yù)效應(yīng)由此給市場傳達(dá)利好信號，吸引投資者的投資，緩解企業(yè)的融資約束，降低資本成本。一方面，民營企業(yè)履行社會責(zé)任并不是強(qiáng)制性的義務(wù)，所以當(dāng)企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任時，會與政府建立良好的聯(lián)系，銀行借款作為企業(yè)債務(wù)融資的主要來源，企業(yè)也會獲得相應(yīng)的低稅率等優(yōu)惠政策。基于以上分析，得出假設(shè)H2：

H2：民營企業(yè)披露社會責(zé)任能夠降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

綜合考慮社會責(zé)任與會計穩(wěn)健性對企業(yè)債務(wù)融資的影響時，可能有兩種情況，一種是兩者對債務(wù)融資成本起到替代作用，另外就是起到互補(bǔ)作用。首先，從資源有限性角度考慮，企業(yè)所要借款的外部目標(biāo)資金供給者群體所擁有的資源是有限的，政府的支持力度也是有限的，考慮到在我國針對社會責(zé)任并沒有明確的評價標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范審計，所以當(dāng)企業(yè)施行會計穩(wěn)健性政策后，企業(yè)對社會責(zé)任的披露所帶來的投資資源也比較有限，所以社會責(zé)任信息披露與會計穩(wěn)健性可能存在此強(qiáng)彼弱的替代效應(yīng)，當(dāng)會計穩(wěn)健性對公司債務(wù)融資成本的影響較強(qiáng)時，社會責(zé)任披露對降低債務(wù)成本的作用會下降，即兩者對債務(wù)融資成本起到替代作用。

當(dāng)考慮到公司實行會計穩(wěn)健性可能帶來的負(fù)向影響時，如由于公司財務(wù)報表中凈資產(chǎn)被低估導(dǎo)致的在尋求資金供給者時處于弱勢地位，無法獲得投資者的資金投資影響公司的后續(xù)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)；其次，由于企業(yè)收益與損失確認(rèn)時間的不對稱性，可能導(dǎo)致財務(wù)報表的指標(biāo)無法達(dá)到債務(wù)契約中的要求而承擔(dān)違約風(fēng)險，可能被采取提前收回資金、增加利率等措施。在以上情形時，企業(yè)對外披露社會責(zé)任有利于增加債權(quán)人對企業(yè)的信任[8]，緩解由會計穩(wěn)健性帶來的負(fù)面影響，會計穩(wěn)健性與社會責(zé)任的信息披露作為財務(wù)信息與非財務(wù)信息，所以兩者之間可能呈現(xiàn)相互促進(jìn)的互補(bǔ)作用。當(dāng)會計穩(wěn)健性對公司降低摘取融資成本的作用較強(qiáng)時，進(jìn)行社會責(zé)任的披露后，對債務(wù)成本的降低作用更強(qiáng)。基于以上分析，得出假設(shè)H3a與H3b：

H3a：社會責(zé)任信息披露與會計穩(wěn)健性的實施在降低民營企業(yè)債務(wù)融資成本時起到替代作用。

H3b：社會責(zé)任信息披露與會計穩(wěn)健性的實施在降低民營企業(yè)債務(wù)融資成本時起到互補(bǔ)作用。

三、樣本選擇與研究設(shè)計

1.數(shù)據(jù)來源與樣本確定

本文選取滬深兩市2013年-2015年A股制造業(yè)民營上市公司樣本數(shù)據(jù)，研究所需的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于RSSERT數(shù)據(jù)庫，社會責(zé)任信息披露數(shù)據(jù)采用潤靈環(huán)球社會責(zé)任信息質(zhì)量評級數(shù)據(jù)（RKS）。在選取數(shù)據(jù)時，本文遵循下列原則進(jìn)行篩選：（1）剔除ST、*ST類特殊處理的上市公司；（2）剔除屬于金融行業(yè)的公司觀測；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）剔除上市時間不足十二個月的公司。最終得到分析樣本數(shù)1958家樣本企業(yè)。（5）刪除債務(wù)成本為負(fù)的以及較為異常的數(shù)據(jù)。

2.研究設(shè)計

（1）變量定義

①債務(wù)成本COD

本文采用Zou&Adams的計算方法，即（利息支出+資本化利息費(fèi)用）/平均含息負(fù)債。鑒于企業(yè)在執(zhí)行會計準(zhǔn)則過程中，對資本化利息信息披露不夠充分，難于獲得有關(guān)資本化利息的信息，所以在這里我們用財務(wù)費(fèi)用代替利息支出與資本化利息費(fèi)用的合計。

即債務(wù)成本=財務(wù)費(fèi)用/平均含息負(fù)債，

其中，含息負(fù)債=短期借款+長期借款+一年到期長期負(fù)債+應(yīng)付債券。

②會計穩(wěn)健性Con

考慮到我國資本市場的有效性不足，所以對會計穩(wěn)健性的計量采用Givoly&Hayn建立的基于應(yīng)計的會計穩(wěn)健性方法度量會計穩(wěn)健性。這種應(yīng)計項目同時測量了條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性，并且數(shù)據(jù)易于獲得。

Con=-非經(jīng)營性應(yīng)計項目/總資產(chǎn)

其中：非經(jīng)營性應(yīng)計項目=總應(yīng)計項目-經(jīng)營性應(yīng)計項目

總應(yīng)計項目=凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量

經(jīng)營性應(yīng)計項目=△存貨+△應(yīng)收賬款+△預(yù)付賬款-△應(yīng)付賬款-△預(yù)收賬款-△應(yīng)交稅金

③控制變量

參照現(xiàn)有文獻(xiàn)，償債能力、公司規(guī)模、盈利能力、成長性、債務(wù)結(jié)構(gòu)等因素對企業(yè)債務(wù)融資成本存在影響，公司發(fā)展越快、公司規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)，公司債務(wù)成本越低。公司資產(chǎn)負(fù)債率越高、長期借款占比越大，債務(wù)融資成本越高。為了排除以上因素對研究結(jié)論的干擾，選取資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、盈利能力、營業(yè)收入增長率、債務(wù)結(jié)構(gòu)等變量作為模型的控制變量。本文的回歸模型變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

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3.模型建立

根據(jù)以上研究假設(shè)以及變量定義，構(gòu)建模型：

COD=β0+β1CON+β2DISC+β3CON*DISC+β4SIZE+β5LEV+β6ROA+β7GROWTH+β8STRDT+ε①

四、實證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計分析

表2報告了總體樣本主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，其中因變量COD的均值為0.0757，中位數(shù)為0.0558，說明因變量總體分布比較均衡；自變量CON的最大值為1.9373，最小值-3.111標(biāo)準(zhǔn)差為0.1789，說明各公司之間的會計穩(wěn)健性水平存在顯著差異；變量DISC均值為0.09，表明主動披露社會責(zé)任的制造業(yè)民營上市企業(yè)比較少。此外，樣本中的不同企業(yè)的盈利能力水平和成長性也存在差異，其余變量總體分布水平較為均衡。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計表

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2.回歸分析

表3 回歸分析結(jié)果

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注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。

（1）會計穩(wěn)健性對債務(wù)融資成本的多元回歸分析

表3（1）報告了制造業(yè)民營企業(yè)中會計穩(wěn)健性水平對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，該模型的調(diào)整R2為0.239，模型F值為15.125，顯著性檢驗P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，表明回歸模型解釋變量達(dá)到顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗?zāi)Ｐ偷姆讲钆蛎浵禂?shù)VIF，最大值為1.465，均小于2，表明模型中不存在多元共線性問題。自變量會計穩(wěn)健性回歸系數(shù)值為-0.69，系統(tǒng)性檢驗t值為-2.605（p=0.009<0.05），會計穩(wěn)健性在1%的顯著水平上與債務(wù)成本負(fù)相關(guān)，即會計穩(wěn)健性越高，債務(wù)融資成本越低，假設(shè)H1成立。

從控制變量回歸的結(jié)果進(jìn)行分析，控制變量SIZE在1%的顯著水平上與債務(wù)成本負(fù)相關(guān)，其對債務(wù)成本的解釋力為-0.129，系數(shù)顯著性t值為-4.633，表示公司規(guī)模越大，債務(wù)融資成本越低，這是由于公司規(guī)模越大，抗風(fēng)險能力越強(qiáng)，債權(quán)人要求的風(fēng)險補(bǔ)償越低，因此公司支付的成本越低；控制變量GROWTH在1%的顯著水平上與債務(wù)成本負(fù)相關(guān)，對債務(wù)成本的解釋力為-0.066，表示公司成長性越好，債務(wù)融資成本越低，原因是公司成長性越好，對債務(wù)償還的保障程度越大，所以債務(wù)成本越低；控制變量STRDT對債務(wù)成本相關(guān)系數(shù)為-0.196在1%的水平上顯著，長期債務(wù)占比越多，公司債務(wù)融資成本越低，這可能是由于信用和抵押借款的存在以及金融環(huán)境的影響所導(dǎo)致的。公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈利水平與債務(wù)融資成本的回歸性不顯著。

（2）企業(yè)社會責(zé)任信息披露對債務(wù)融資成本的多元回歸分析

表3（2）報告了制造業(yè)民營企業(yè)中是否披露社會責(zé)任信息對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，該模型的調(diào)整R2為0.229，模型F值為13.737，顯著性檢驗P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，表明回歸模型解釋變量達(dá)到顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗?zāi)Ｐ偷姆讲钆蛎浵禂?shù)VIF，最大值為1.442，均小于2，表明模型中不存在多元共線性問題。自變量會計穩(wěn)健性回歸系數(shù)值為-0.068，系統(tǒng)性檢驗t值為-2.255（p=0.024<0.05），社會責(zé)任信息披露在5%的顯著水平上與債務(wù)成本負(fù)相關(guān)，即公司對履行的社會責(zé)任進(jìn)行披露有助于降低社會融資成本，假設(shè)H2成立。

（3）會計穩(wěn)健性、企業(yè)社會責(zé)任信息披露與債務(wù)融資成本的多元回歸分析

表3（3）報告了制造業(yè)民營企業(yè)中是否披露社會責(zé)任信息與會計穩(wěn)健性兩者共同對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，在該模型中同時控制了CON與DISC以及兩者交互項，回歸結(jié)果顯示該模型的調(diào)整R2為0.240，模型F值為11.449，顯著性檢驗P值為0.0000，小于0.05的顯著性水平，表明回歸模型解釋變量達(dá)到顯著，模型整體擬合度較好。其次通過檢驗?zāi)Ｐ偷姆讲钆蛎浵禂?shù)VIF，最大值為1.832，均小于2，表明模型中不存在多元共線性問題。如（3）列所示，CON與DISC的系數(shù)分別為-0.081與-0.030，兩者的交互項CON*DISC的系數(shù)為0.63為正，且CON與CON*DISC系數(shù)分別在1%與5%水平下顯著，上述結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性水平與社會責(zé)任信息的披露對降低債務(wù)融資成本的過程中起到了互補(bǔ)作用，即相互促進(jìn)。假設(shè)H3b得到驗證。

五、結(jié)論與啟示

在我國，單獨研究社會責(zé)任信息披露與債務(wù)成本和會計穩(wěn)健性與債務(wù)成本的研究較多，但是研究兩者共同對債務(wù)融資成本的文獻(xiàn)較少，而債務(wù)融資作為公司主要的融資方式，盡量降低債務(wù)成本進(jìn)而降低公司總成本對公司日常經(jīng)營與未來發(fā)展具有重要意義，所以理應(yīng)得到關(guān)注。本文以2013年-2015民營制造業(yè)A股上市公司為樣本，實證分析了社會責(zé)任披露、會計穩(wěn)健性水平與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，并得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)對履行社會責(zé)任信息的披露能夠通過降低資金供給者與使用者之間的信息不對稱性，增加信息透明度，降低債權(quán)人為防止管理者道德風(fēng)險而產(chǎn)生的監(jiān)督成本，與政府建立良好關(guān)系等途徑來降低債務(wù)融資成本。（2）企業(yè)實行較高的會計穩(wěn)健性能夠為債權(quán)人等報表使用者提供更加及時、準(zhǔn)確的會計信息，債權(quán)人為補(bǔ)償企業(yè)受到會計穩(wěn)健性帶來的負(fù)向影響，會降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。（3）企業(yè)進(jìn)行社會責(zé)任信息的披露與高水平的會計穩(wěn)健性政策對公司債務(wù)融資成本呈相互促進(jìn)的互補(bǔ)作用。本文豐富了對民營制造業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本影響的研究，并且能夠為公司在實際經(jīng)營過程中降低債務(wù)融資成本提供理論指導(dǎo)。

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作者簡介：孫迪（1996.10- ），女，河南新鄉(xiāng)人，漢族，四川農(nóng)業(yè)大學(xué)管理學(xué)院2014級財務(wù)管理專業(yè)本科生