劉芹的機器之心

石海威

“你有沒有聽說過Gartner曲線？”晨興資本董事總經理劉芹起身在面前的白板上畫出了一條高低起伏的曲線。

這條用以標識新興技術成熟度的曲線出自美國著名咨詢公司Gartner。Gartner曲線將新技術在媒體上的曝光度隨時間推移而變化的演進過程，大體劃分為觸發期、期望膨脹期、幻滅期、復蘇期、成熟期5個階段。

劉芹指了指曲線的最高點：“等到整個市場被完全感知，大家可能反而會覺得，現在人工智能有點被大家高估了。其實任何一次創新都是這樣，唯有泡沫破滅，才會進入到平穩增長的周期。”他認為，目前國內人工智能行業的發展也許正處在過高期望的峰值。

最近幾年，晨興資本陸續投資了包括地平線機器人、圖普科技、追一科技、康夫子在內的多家人工智能公司，但這些動作仍未能消解劉芹對人工智能行業現狀的擔憂。

擔憂來自過往經驗。早年間，劉芹以投資搜狐、攜程、九城、迅雷、YY、UC、小米等企業聞名，在VC行業已被媒體高度曝光的今天，劉芹并不以善于和媒體打交道見長。

劉芹對《財經天下》周刊記者直言，現在人工智能行業正在面臨巨大挑戰：創業者大部分是科研背景出身，只掌握算法和技術，但要做成一家偉大的公司，最重要的是要將技術與商業相結合。

確切地說，劉芹加入晨興集團已近18年。晨興資本的香港辦公室，就在位于銅鑼灣百德新街的恒隆中心內。恒隆由出身富豪家庭的港商陳曾熙及其弟陳曾燾于二戰后創辦，時下兩家香港上市公司恒隆集團及恒隆地產均為陳氏家族企業。1986年陳曾熙去世后，弟弟陳曾燾接任至1991年，后陳曾熙長子陳啟宗從卸任的叔叔手上正式接管父業。

恒隆投資內地始于1992年，而在更早前的1986年，陳啟宗和弟弟陳樂宗即在美國創立晨興集團，用家族資金投資大陸新媒體等產業。2008年年初，在陳氏家族支持下，劉芹和石建明開始對外募資，成立了專注于互聯網行業早期投資的晨興資本。

早在2011年，晨興資本就投資了易到用車，盡管后來易到案例以紛爭收場，但劉芹對此并不回避。“我們在中國投資易到的時候，Uber在美國還沒開始做。倒不是說我們先知先覺、目光如炬，但客觀講，我們對于共享經濟的確有先于行業的判斷。”

直到滴滴、快的出現，劉芹開始意識到VC行業的巨大變化，并把二者的合并稱為一個經典投資的演化過程。

事實上，專車之戰中晨興資本也曾入局。2013年2月，晨興資本投資大黃蜂打車A輪數百萬美元。但案子做完，劉芹發現，已經來不及了。當時的公司競爭已不再只是創業者和VC的對局，它甚至演變成為產業資本甚至是二級市場的角逐。最終，大黃蜂被快的并購，快的則被滴滴收編。

這并非沒有遺憾。事后，劉芹在團隊內部反思認為，大黃蜂未能脫穎而出的核心原因在于，晨興資本的投資方法在過去兩年碰到了非常大的挑戰，其戰略戰術是否適用于當下仍需探討。

晨興突圍

“我們的投資方法，對比當時市場的特點，碰到了系統性的挑戰。”對于任何一位經驗老到的風險投資人來說，講出這番話并不容易。

劉芹總結稱，過去幾年，晨興資本多半在人們還沒有意識到趨勢時就進行了布局。相比后期進入的投資人，晨興資本的投資都先于市場。晨興資本習慣在非常早期進入，去支持一些當時還不是很熱門的公司。以秒拍、快手為代表的公司都曾在晨興資本投資之后的相當長一段時間內，相對默默無聞，抑或是爆發后引起爭議，而后逐步得到大家的認可和追捧。

梳理晨興資本所投公司，不難發現，它們大多不以廣告或營銷著稱，通常用很少的錢，通過產品和用戶口碑完成原始積累。它們往往會在某一年，在用戶數量上有一個20～40倍的爆發式增長的過程。劉芹表示，晨興資本對同質化競爭的公司并無太大投資興趣。

但過去兩年，市場上備受追捧的公司更多仰仗的是資本，差異化并不明顯，這跟晨興資本過去秉持的投資理念是相沖突的。

劉芹并不諱言此等變化帶來的各種不適。早年間，VC更多的是拼敏感，在“風起”之前布局，去陪伴那些并不被人看好的小公司慢慢成長，而不是一群資本去追一些高風險的事情。

劉芹坦陳，迅雷、UC、YY、快手、小米等公司，晨興無不是從早期幾百萬美元甚至幾十萬美元開始投入的，基本上是這些公司的首輪投資人，而這些公司都不是靠砸錢做起來的，在早期都經歷過曲折發展。

晨興資本內部總結過這類優秀公司的投資方法論。比如，首先，并非所有不確定性都能帶來高回報，投資得做減法、做篩選，要尋找成功特征；其次，要看市場需求和創新度，看它是否具備所謂破壞性創新并打破行業現有格局的潛力；另外，技術上或模式創新上是否具備非常強大的原動力，是否有競爭壁壘。

但如今，行業競爭異常激烈，每個人都在討論的熱門公司，資金使用效率卻不高，因為要做大量的補貼，而當燒錢成為一種行業慣性，太多的熱錢去追逐一些有限的機會時，本質上講，創業門檻已不高，創新度也不夠。

“這讓我們非常焦慮，因為這和我們早期熟悉、擅長的投資方法是背離的。”劉芹直言，這些變化令他和他的團隊意識到升級投資能力的重要性“。必須不停地學習和成長。這樣做的目的不在于接受市場的評判，輸贏不重要，重要的是必須得面對市場的變化，學會管理和駕馭這種變化。”

劉芹分析認為，晨興資本的壓力和焦慮主要來自兩個方面，一方面是市場正在發生結構性變化，另一方面則是團隊內部也處在一個升級迭代的過程里，且二者形成了合力。

顯而易見的是，之前以埋頭做事、低調潛行為獨特風格并將該風格傳導至被投企業的晨興資本，特別是劉芹等核心高管，這幾年開始愿意對外分享和交流了，他們在努力投入資源和時間，為機構也為所投項目制造影響力。

“但是總體上，我們是在做口碑，而不是做PR。”劉芹表示，戰略戰術確需調整，但這種調整絕非全盤否定，晨興資本在投資上的基本面是沒問題的。“過去兩年，整個市場的波動對晨興的投資團隊而言，無疑形成了困擾和挑戰，但我們這種投資方法也同樣具有可持續性和長期性。它也能穿越和抵抗住這種市場的波動。”

2008年以前，作為家族基金，晨興資本團隊一度只有3個人，變為開放式基金后，團隊規模仍不算大，即便目前也不過十幾個人而已。而晨興資本的投資精髓基本可概括為以下8個字：長考、少投、精做、長期。

2007年年底，當晨興資本開始從家族辦公室剝離時，很多LP找到劉芹，提出了一個關注度極高的問題：這個基金到底是想做一兩個人的精品辦公室，還是要做一個長期的機構化品牌？二者的最大區別在于，美國很多一線的基金都已經有20～40年的歷史了，經歷了幾代基金幾代人的變化，它們在市場上長期保持著較好的口碑。

“以前很強調‘點射，即精準投資，但是年輕人來了之后，他們對‘點射這個技能的掌握存在很大問題，因為需要經驗，需要眼光。”劉芹說。

劉芹帶領團隊花費了很大精力用以適應新的創投形勢，但效果起起伏伏。比如在團隊內部，大家不僅要關注如何做具體的投資，也要思考和討論如何幫助基金找到長期發展的方法。再比如，梳理過往成功的投資方法論，分享給年輕人，給年輕人更多成長空間，同時話語權向年輕人轉移等。

“以前我們在總結的時候突然發現，我們投的這些項目，怎么面臨這么多的挑戰，是我們錯了還是市場錯了？”劉芹有過這樣自我叩問的時刻。“后來發現，我們和市場都沒錯：市場有它自己的規律，你的投資方法有時候會碰到跟市場合拍的時候，會共振，它會放大你的價值；有時候是反過來，它會抵消你的優勢。不能因為這個東西，你就懷疑自己的方法是錯的；也不能因為這個東西，你就自大地認為你的方法永遠都是對的。”

“當市場是順風的時候，你要加快跑；當市場是頂風的時候，你不要翻船，要抵抗風險，然后要尋找自己，堅持自己所擅長的東西。”

“我們過去兩年焦慮是不知道，不知道這個市場會不會就變成這個樣子了？而且按照我們這種有效的方法投出來的公司，是不是抵抗不住整個這種風向？”盡管如此，劉芹仍對滴滴式成功贊譽有加，“我尊重他們，并對投資和創業保持相當的敬畏感。”

劉芹解釋稱，這種敬畏感，有助于創業者在低潮期確定自己的位置，在爆發期則不至于陷入迷茫。為此，劉芹常提醒被投企業創始人和自己要時刻保持初心和危機感。“要審視自己，其實在有錢、有品牌、有安全感時，恰恰是最危險的。”

“互聯網行業，每三五年就有一次格局上的變化，每10年就有一次巨變，任何你認為自己已經安全的時候，其實正是公司最危險的時候。所以你首先必須要做的是，梳理自己的戰略，看到危險在哪里，什么東西會顛覆你。”

做局AI

晨興資本合伙人張斐是劉芹在中歐商學院的同學，劉芹入職晨興資本尚不滿1年時，就趕上了2000年的互聯網泡沫。彼時很多人快失業了，投資變得很冷清，張斐和劉芹那段時間都很閑，沒事了就相約一起打網球，成了球友。后來沒過多久，張斐也加入了晨興資本。

張斐告訴《財經天下》周刊記者，很多低回報的事情都被大家追逐，這是非常典型的在技術末期的表現，但好處是，所有的技術末期都有新機會在醞釀，醞釀的過程可能需要更多耐心，因為這些機會其實不是那么“性感”。“對于晨興而言，我們正在耐心做一些AI方面的布局，即使現在不被所有人認同，5年后再回頭看，也許不失為一個明智的方向。”

作為快手的早期投資人，在其董事會上，張斐更關心如何幫創始人找人、搭團隊、做建設，而很多后期進入的投資人，可能更關心的是數字。

張斐對劉芹的評價是，這是一個情商極高的人，而且無形中在影響著周圍人如何去跟人打交道。這也是《財經天下》周刊記者接觸到的所有采訪對象對劉芹的共同評價。

原百度深度學習研究院常務副院長、地平線機器人創始人余凱記得，一次董事會后，劉芹跟他分享了自己在《喬布斯傳》里讀到的故事。喬布斯再次回到蘋果之后，為了請人，不惜放下與比爾·蓋茨的個人恩怨，請微軟支持蘋果Office，并說服比爾·蓋茨向蘋果投資1億美元。余凱說，劉芹在用這個故事提醒創業者，要放低身段。

不只如此，劉芹偶爾會提起，創業之初，在一眾大佬參與的論壇上，只有雷軍赴會時坐的是經濟艙。

按照余凱的理解，好的投資人一定需要一個撬動世界的創業者，并與其形成互動，而劉芹的高明之處則在于，“他其實想拿鞭子抽你，但是你感覺不到。”

追一科技創始人吳悅在項目第一次過會時就曾遭遇劉芹的尖銳提問。彼時，吳悅還沒有完全離職。劉芹問，為什么不先辭職再去創業？

“有創業者說要創業，實際上很多是嘴巴上創業，從來沒去選擇，因為每個人對收益的敏感度不同，有些人對短期收益和短期損失的感覺太強烈了。并不是創業者比那幫人厲害，其實是創業者對短期損失的感覺特別愚鈍，所以他們創業的決定下得就特別簡單。這是對創業者的第一個很簡單的測試，所以我會問，你為什么創業，準備什么時候創業？”在劉芹看來，吳悅的能力甚至商業上的很多思考都已經足夠優秀，而在當時，他還屬于風險敏感型的創業者。

那是吳悅第一次聽人提起關于創業的單細胞動物和高級靈長類動物的區別，感覺很新鮮。劉芹擔心吳悅還給自己留后路。“這也是他常說的，如何區分創業愛好者和創業者的區別。劉芹有一種能力讓人在比較舒適的情況下討論問題。”吳悅對《財經天下》周刊記者說。

荔枝FM創始人賴奕龍在做183社區時，曾在深圳富士康蹲點，派傳單，做線下推廣。劉芹就和賴奕龍一起逛富士康周邊的手機店，和賣貨的年輕人聊天，了解現在打工仔用的是什么手機，會花多少錢買手機，用什么互聯網服務等等。聊完之后，劉芹判斷小米其實還有很大的市場。

彼時小米剛剛開始售賣手機。在富士康密密麻麻的下班人潮中，劉芹穿過人群，顯得異常興奮。劉芹的這一舉動令賴奕龍印象深刻。“很多投資人愿意在五星級酒店大堂和創業者反復討論商業模式在邏輯上的可行性，但真的很少有投資人會到富士康工廠這樣的現場去看一看。”賴奕龍后來憶及此段經歷時感慨稱。

2017年2月，國內首家系統性關注人工智能的科技媒體“機器之心”宣布完成Pre-A輪融資，今日頭條領投，源碼資本、訊飛產業投資、晨興資本跟投。機器之心創始人趙云峰說，在一次晨興資本內部周會的討論中，劉芹的專業和嚴謹給他留下了深刻印象，尤其是劉無意中提到的“傅里葉變換”，令他頗感驚訝。要知道，這種在機器學習里才會用到的專業數學名詞，趙云峰很少聽其他投資人提起，他們最多會和創業者聊行業聊公司。而北京科技大學自動化專業出身的劉芹，不僅精通創投，更難能可貴的是，他愿意且能夠對所投項目及領域深入鉆研。

不僅如此，劉芹還熱衷于和創業者做沙盤推演。最近一次，余凱和劉芹探討了十分專業的關于自動駕駛的問題，關于供應商、設備商、服務運營商三者之間的競合關系。投射到未來自動駕駛這個新的戰場上，三者之間是否存在借鑒關系或路徑依賴？余凱很好奇這中間的演進過程以及企業自身要采取怎樣的有力應對策略。

劉芹早前曾看過與汽車有關的項目，也曾看過與互聯網、電信等有關的項目，而這些項目所在行業以往的發展格局和未來自動駕駛或有相通之處。

余凱說，劉芹熱衷于這種推理，討論常持續幾個小時，且熱情不減。余凱和劉芹的第一次碰面是在北京亮馬橋的四季酒店，談話持續到凌晨3點半，劉芹仍覺得不盡興。

靜待收獲期

接受《財經天下》周刊記者采訪的被投企業創始人普遍表示，他們最常聽劉芹說的話是，你這個模式這樣走不行，我覺得這個價值可能不夠厚，不足夠擊穿商業生態。

或許可以把這看做是賭性的一部分。晨興資本另一位合伙人程宇告訴《財經天下》周刊記者，晨興資本對所投項目運用杠桿要求很高，本質上就是以小博大，獲取超額回報。“最好是百倍以上回報，但我們也可能因此錯過一大批機會。比如在電商領域，晨興就曾錯過一些機會。”很多人知道，晨興資本很早就接觸過京東，但最后并沒有投。

劉芹認為，眼下人工智能已經過熱，但真正的機會可能就在后面。在他看來，人工智能這一次呈現的特點，與上一輪科技革命類似，將會改變未來非常多的行業，就像互聯網現在已經改變了非常多的行業一樣。

“這一行的創業人才太稀缺了。所謂創業人才是說，你要找一個懂算法的人不難，你要找一個特別懂商業操作的人也不難，但你要找一個既懂算法又懂商業操作的人就特別難。”基于此，劉芹不斷向晨興資本投資的人工智能公司創始人強化一種觀念：一家人工智能公司要落地，必須腳踏實地地找到一個商業的結合點。“有人說，眼下出現人工智能泡沫的原因是行業內涌入了大量的人，其實不然，這主要是創業者對技術與商業相結合考慮不夠深入導致的。”

在面對技術優秀的創業者時，劉芹很少夸贊，更多時候，他選擇的是潑冷水。他最常對創業者說，我知道你的技術積累非常好，但是有那么多細分領域，我們怎么來選擇當下，每一個細分方向上的策略是什么，風險在哪里，什么是我們的獨特性優勢，公司的長期價值、護城河效益到底是什么。

這種戰略性思考蔓延開來就是從10年、20年后的愿景出發倒推眼下3個月、6個月所做的具體工作，并以此為基礎，逐步邁向偉大公司。

“一定要把自己從一個科學家或工程技術人員，轉變成為一個真正有商業能力的創業者。如果你仔細看美國的IT、互聯網行業，比爾·蓋茨、喬布斯這些優秀的企業家，都是把自己從一個單純的工程師或科學家，和產品、和用戶的需求、和商業模式的創新，做了非常完美的結合。”劉芹希望以此提醒所有在人工智能行業里面創業的創業者，不必第一天就變得非常優秀，但必須第一天就具備這種強烈的意識。

劉芹更愿意以快手創始人宿華為例說明這一觀點。這位曾先后效力谷歌及百度的算法工程師，借助短視頻的大趨勢，把機器學習的能力，淋漓盡致地展現在了產品之中。劉芹和其團隊仍在努力尋找這樣有極強學習和應變能力的優秀創業者。

“在這輪人工智能革命中，第一撥大公司是不是能在中國誕生，讓人好奇。現在中國在努力做些實踐。我強烈感覺到，人工智能在中美兩國幾乎同時發展，中國是能夠參與到這個過程中來的。我期待在這個領域，中國能夠誕生影響全球的國際化公司，不妨拭目以待。”劉芹的那顆“機器之心”又一次蠢蠢欲動了。