我國股指期貨的發展歷史及現狀分析

[摘要]股指期貨為具有某一股票指數資產的標準股票合約。合同期滿后，買方和賣方按照商定的價格水平以現金方式結算。股指期貨具有風險規避、價格發現、資源配置等功能，是衍生市場中重要的金融工具。2010年滬深300股指期貨的推出，標志著我國股指期貨市場的正式形成。文章回顧我國股指期貨的發展歷史、影響，并對其發展現狀進行分析。

[關鍵詞]股指期貨；現金結算；風險規避

[DOI]1013939/jcnkizgsc201718038

1我國股指期貨的發展歷史

我國最早在1993年3月第一次在“海南證券交易中心”發布了“深圳綜合指數深圳A股指數”股指期貨合約。但這次股指期貨交易尚未得到有關國家有關部門的批準，屬于當地越權審批。股指期貨各方加大市場猜測，然后沒有設定股指期貨的條件，很快就決定關閉股指期貨。

隨后，1997年引進香港紅籌指數期貨，引入香港H股指數期貨為2003年引進國內股指期貨提供了寶貴的經驗。同時，1999年股指期貨指數（滬深300指數原型）為國內股指期貨奠定了堅實的基礎。

2006年9月，經國務院同意，委員會批準設立中國金融期貨交易所。隨后，中國金融期貨交易所完成了滬深300指數期貨合約設計，監管及股指期貨交易的技術工作。2001年1月，國務院同意進行證券公司融資業務試點和引進股指期貨品種。最終，2010年4月16日，滬深300股指期貨在中金所正式上市運行。

2我國推出股指期貨的積極意義

21提供避險工具

股指期貨是可以減緩股市暴跌的股票套期工具。一方面，投資者通過股指期貨套期保值機制可以減少股市拋售壓力和市場影響。另一方面，股指期貨通過套利機制可以減少股市的波動。這些對于降低我國股票市場的系統性風險均有重要的意義。

22完善中國金融市場體系

中國金融市場具有發展不成熟、相關機制不完善、缺乏金融衍生產品的特點，各類市場之間的融合并不強烈。而股指期貨的推出恰恰聯通了現貨市場與期貨市場：期貨經濟公司可以間接涉足股票市場；股票市場投資者也可以間接進入傳統的商品期貨市場。這為我國金融市場的進一步發展打下了堅實的基礎。

23提高我國宏觀調控能力

股指期貨為我國行政當局提供了一種行之有效的風險防范和風險監控機制，有利于進一步優化完善金融宏觀調控。歷史證明，在20世紀90年代東南亞金融危機中，香港股票市場與股指期貨的結合是股票交易與股指期貨交易的結合。這是香港政府市場干預策略取得成功的重要原因。

24豐富投資工具

我國股指期貨交易的推出豐富了金融市場的投資工具，有利于創造性培育機構投資者。股指期貨交易多元化特點不同風險偏好以滿足投資需求，有利于豐富投資者的投資和投資策略。同時，雙向交易機制只有通過單向利潤模式的價格上漲才能改變傳統工具，結合使用保證金交易制度，大幅降低交易成本，機構投資者被廣泛應用于資產配置手段。

3我國股指期貨市場的運行特點

31股指期貨市場是一個利基市場

行業目前普遍認為，就市場深度、廣度而言，目前股指期貨市場仍然是一個利基市場。投資者的開戶數量少，機構投資者占比低；市場存量資金規模小，股指期貨市場對現貨市場的資金分流作用很小；同時，基金、券商、QF2等大型機構投資者的期指準入正在逐步展開，尚未形成規模。

32成交持倉比大幅下降，“到期日效應”逐步淡化

由于滬深300指數期貨合約設計較為科學，合約規模、保證金率較高，對市場操縱特點的嚴格限制，過度投機情況較少。數據表明，自股指期貨上市以來，成交持倉比大幅下降；同時，到期兩小時內，合約價格、標的指數價格均未出現異常，未出現明顯的“到期日效應”。

33運行效率較高，價格發現功能發揮良好

根據相關學者進行的計量分析，我國股指期貨市場流動性較好、風險控制較為有效、同時期股指價格合理。股指期貨和現貨流動大致相同，表明價格發現功能相對較好。

4我國股指期貨市場存在的問題

41投資結構有待進一步優化

我國股指期貨市場投資者仍以散戶占據主要，如何解決投資多元的問題仍然需要各方的持續努力。雖然基金、券商、QF2等大型機構投資者的期指準入正在逐步展開，這樣的局面一定程度上有所改善。但放開部分限制并不能迅速拓展投資者的市場參與深度，許多機構投資者仍在觀望之中。

42市場監管有待進一步優化

雖然當前我國的股指期貨市場未出現較為極端的價格波動情況，但是目前實行的監管方式和交易制度仍舊有待進一步通過時間和實踐的檢驗，在風險控制和創新監管方面，能力和舉措還有待進一步提高。

43市場體系有待進一步完善

當前我國近遠月合約交易量不平衡的狀況還比較嚴重，市場中的資金還是以短線交易為主，導致投機行為較為盛行，抑制了期指市場的價格發現功能。同時，對于遠期和市場流動性還比較缺乏、對于當月的主力保證金程度較低，市場體系還有待進一步建設、完善。

5我國股指期貨發展的建議

（1）股指期貨在我國股票投資市場的監管和市場秩序不夠完善和規范，這需要大力培養監管部門和機構投資者。監管機構需要強化股指期貨市場交易認知，鼓勵投資者參與套利交易，發揮股指期貨自身效能，促進我國股指期貨交易市場化發展。通過發展監管機構和金融證券投資機構不斷發展。培養優秀的監管者以及敏銳的投資者，便可以大大地減少股指期貨市場交易風險。

（2）股指期貨市場催生了跨市監管制度。跨市監管制度主要是防止期貨市場與現貨市場之間風險關聯并集中釋放，該制度多次發揮其積極效用，維持股指期貨交易市場穩定，為投資者營造了健康穩定的投資環境。股指期貨提供對沖穩定機制，減小股市波幅，彌補股市結構性缺陷，吸引長期資金入市，實現資源的優化配置，使我國的股指期貨充分發揮其應有的作用。

（3）為了防范股指期貨推出以后可能出現的跨市場風險，使股票現貨市場和股指期貨市場得到更好的監管，這就對市場運作和監管提出了更高的要求，也需要跨市場監管協作方面的法律支持。股指期貨的發展運行，監管任務會更加繁重。務必要嚴格按照監管協議，做好協調工作，能夠將聯合監管落到實處，才能規避風險，股指期貨交易市場才能更加穩健發展。跨市場監管協作制度需要以保障現貨和期貨市場健康協調發展、維護市場平穩運行以及防范市場風險為目標，積極進行監管協作，加強聯系和溝通，提高監管效率，確保股指期貨交易的順利推出并平穩運行。

參考文獻：

[1]趙永均股指期貨市場亟待恢復常態化[J].商，2016（14）：164

[2]楊舒涵股指期貨風險測算及監管[J].河北企業，2016（8）：89-90

[作者簡介]王鈺棟（1996—），男，漢族，河北懷來人，就讀于對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院金融學專業。研究方向：金融衍生市場、公司金融。