我國股指期貨的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀分析

[摘要]股指期貨為具有某一股票指數(shù)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)股票合約。合同期滿后，買方和賣方按照商定的價格水平以現(xiàn)金方式結(jié)算。股指期貨具有風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)、資源配置等功能，是衍生市場中重要的金融工具。2010年滬深300股指期貨的推出，標(biāo)志著我國股指期貨市場的正式形成。文章回顧我國股指期貨的發(fā)展歷史、影響，并對其發(fā)展現(xiàn)狀進行分析。

[關(guān)鍵詞]股指期貨；現(xiàn)金結(jié)算；風(fēng)險規(guī)避

[DOI]1013939/jcnkizgsc201718038

1我國股指期貨的發(fā)展歷史

我國最早在1993年3月第一次在“海南證券交易中心”發(fā)布了“深圳綜合指數(shù)深圳A股指數(shù)”股指期貨合約。但這次股指期貨交易尚未得到有關(guān)國家有關(guān)部門的批準(zhǔn)，屬于當(dāng)?shù)卦綑?quán)審批。股指期貨各方加大市場猜測，然后沒有設(shè)定股指期貨的條件，很快就決定關(guān)閉股指期貨。

隨后，1997年引進香港紅籌指數(shù)期貨，引入香港H股指數(shù)期貨為2003年引進國內(nèi)股指期貨提供了寶貴的經(jīng)驗。同時，1999年股指期貨指數(shù)（滬深300指數(shù)原型）為國內(nèi)股指期貨奠定了堅實的基礎(chǔ)。

2006年9月，經(jīng)國務(wù)院同意，委員會批準(zhǔn)設(shè)立中國金融期貨交易所。隨后，中國金融期貨交易所完成了滬深300指數(shù)期貨合約設(shè)計，監(jiān)管及股指期貨交易的技術(shù)工作。2001年1月，國務(wù)院同意進行證券公司融資業(yè)務(wù)試點和引進股指期貨品種。最終，2010年4月16日，滬深300股指期貨在中金所正式上市運行。

2我國推出股指期貨的積極意義

21提供避險工具

股指期貨是可以減緩股市暴跌的股票套期工具。一方面，投資者通過股指期貨套期保值機制可以減少股市拋售壓力和市場影響。另一方面，股指期貨通過套利機制可以減少股市的波動。這些對于降低我國股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險均有重要的意義。

22完善中國金融市場體系

中國金融市場具有發(fā)展不成熟、相關(guān)機制不完善、缺乏金融衍生產(chǎn)品的特點，各類市場之間的融合并不強烈。而股指期貨的推出恰恰聯(lián)通了現(xiàn)貨市場與期貨市場：期貨經(jīng)濟公司可以間接涉足股票市場；股票市場投資者也可以間接進入傳統(tǒng)的商品期貨市場。這為我國金融市場的進一步發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

23提高我國宏觀調(diào)控能力

股指期貨為我國行政當(dāng)局提供了一種行之有效的風(fēng)險防范和風(fēng)險監(jiān)控機制，有利于進一步優(yōu)化完善金融宏觀調(diào)控。歷史證明，在20世紀(jì)90年代東南亞金融危機中，香港股票市場與股指期貨的結(jié)合是股票交易與股指期貨交易的結(jié)合。這是香港政府市場干預(yù)策略取得成功的重要原因。

24豐富投資工具

我國股指期貨交易的推出豐富了金融市場的投資工具，有利于創(chuàng)造性培育機構(gòu)投資者。股指期貨交易多元化特點不同風(fēng)險偏好以滿足投資需求，有利于豐富投資者的投資和投資策略。同時，雙向交易機制只有通過單向利潤模式的價格上漲才能改變傳統(tǒng)工具，結(jié)合使用保證金交易制度，大幅降低交易成本，機構(gòu)投資者被廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)配置手段。

3我國股指期貨市場的運行特點

31股指期貨市場是一個利基市場

行業(yè)目前普遍認(rèn)為，就市場深度、廣度而言，目前股指期貨市場仍然是一個利基市場。投資者的開戶數(shù)量少，機構(gòu)投資者占比低；市場存量資金規(guī)模小，股指期貨市場對現(xiàn)貨市場的資金分流作用很小；同時，基金、券商、QF2等大型機構(gòu)投資者的期指準(zhǔn)入正在逐步展開，尚未形成規(guī)模。

32成交持倉比大幅下降，“到期日效應(yīng)”逐步淡化

由于滬深300指數(shù)期貨合約設(shè)計較為科學(xué)，合約規(guī)模、保證金率較高，對市場操縱特點的嚴(yán)格限制，過度投機情況較少。數(shù)據(jù)表明，自股指期貨上市以來，成交持倉比大幅下降；同時，到期兩小時內(nèi)，合約價格、標(biāo)的指數(shù)價格均未出現(xiàn)異常，未出現(xiàn)明顯的“到期日效應(yīng)”。

33運行效率較高，價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好

根據(jù)相關(guān)學(xué)者進行的計量分析，我國股指期貨市場流動性較好、風(fēng)險控制較為有效、同時期股指價格合理。股指期貨和現(xiàn)貨流動大致相同，表明價格發(fā)現(xiàn)功能相對較好。

4我國股指期貨市場存在的問題

41投資結(jié)構(gòu)有待進一步優(yōu)化

我國股指期貨市場投資者仍以散戶占據(jù)主要，如何解決投資多元的問題仍然需要各方的持續(xù)努力。雖然基金、券商、QF2等大型機構(gòu)投資者的期指準(zhǔn)入正在逐步展開，這樣的局面一定程度上有所改善。但放開部分限制并不能迅速拓展投資者的市場參與深度，許多機構(gòu)投資者仍在觀望之中。

42市場監(jiān)管有待進一步優(yōu)化

雖然當(dāng)前我國的股指期貨市場未出現(xiàn)較為極端的價格波動情況，但是目前實行的監(jiān)管方式和交易制度仍舊有待進一步通過時間和實踐的檢驗，在風(fēng)險控制和創(chuàng)新監(jiān)管方面，能力和舉措還有待進一步提高。

43市場體系有待進一步完善

當(dāng)前我國近遠月合約交易量不平衡的狀況還比較嚴(yán)重，市場中的資金還是以短線交易為主，導(dǎo)致投機行為較為盛行，抑制了期指市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。同時，對于遠期和市場流動性還比較缺乏、對于當(dāng)月的主力保證金程度較低，市場體系還有待進一步建設(shè)、完善。

5我國股指期貨發(fā)展的建議

（1）股指期貨在我國股票投資市場的監(jiān)管和市場秩序不夠完善和規(guī)范，這需要大力培養(yǎng)監(jiān)管部門和機構(gòu)投資者。監(jiān)管機構(gòu)需要強化股指期貨市場交易認(rèn)知，鼓勵投資者參與套利交易，發(fā)揮股指期貨自身效能，促進我國股指期貨交易市場化發(fā)展。通過發(fā)展監(jiān)管機構(gòu)和金融證券投資機構(gòu)不斷發(fā)展。培養(yǎng)優(yōu)秀的監(jiān)管者以及敏銳的投資者，便可以大大地減少股指期貨市場交易風(fēng)險。

（2）股指期貨市場催生了跨市監(jiān)管制度。跨市監(jiān)管制度主要是防止期貨市場與現(xiàn)貨市場之間風(fēng)險關(guān)聯(lián)并集中釋放，該制度多次發(fā)揮其積極效用，維持股指期貨交易市場穩(wěn)定，為投資者營造了健康穩(wěn)定的投資環(huán)境。股指期貨提供對沖穩(wěn)定機制，減小股市波幅，彌補股市結(jié)構(gòu)性缺陷，吸引長期資金入市，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使我國的股指期貨充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（3）為了防范股指期貨推出以后可能出現(xiàn)的跨市場風(fēng)險，使股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場得到更好的監(jiān)管，這就對市場運作和監(jiān)管提出了更高的要求，也需要跨市場監(jiān)管協(xié)作方面的法律支持。股指期貨的發(fā)展運行，監(jiān)管任務(wù)會更加繁重。務(wù)必要嚴(yán)格按照監(jiān)管協(xié)議，做好協(xié)調(diào)工作，能夠?qū)⒙?lián)合監(jiān)管落到實處，才能規(guī)避風(fēng)險，股指期貨交易市場才能更加穩(wěn)健發(fā)展?？缡袌霰O(jiān)管協(xié)作制度需要以保障現(xiàn)貨和期貨市場健康協(xié)調(diào)發(fā)展、維護市場平穩(wěn)運行以及防范市場風(fēng)險為目標(biāo)，積極進行監(jiān)管協(xié)作，加強聯(lián)系和溝通，提高監(jiān)管效率，確保股指期貨交易的順利推出并平穩(wěn)運行。

參考文獻：

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[2]楊舒涵股指期貨風(fēng)險測算及監(jiān)管[J].河北企業(yè)，2016（8）：89-90

[作者簡介]王鈺棟（1996—），男，漢族，河北懷來人，就讀于對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)專業(yè)。研究方向：金融衍生市場、公司金融。