上市公司并購基金風險識別及其防范

顏曉燕+謝橋英

近年來我國的并購市場越來越龐大，這也推動著我國并購基金的快速發展，“上市公司+PE”的投資模式也備受關注。由于并購基金自身具有專業性和復雜性，防范風險將會是影響并購基金成敗的重要因素。本文將從并購基金的概念入手，闡述并購基金存在的主要風險以及企業如何識別并購基金運作中的風險，并根據每個具體階段提出對應的風險防范措施。

并購基金風險識別風險防范

1并購基金的定義

并購基金是一種企業私募股權基金，關注于從事企業并購投資的基金，它常有的運作模式是以控股或參股的形式獲得目標企業股權，然后對目標企業進行控制，再計劃開展一系列的業務、管理整合和重組改造，等目標公司價值提升后再將所持有的股權出售，從而獲得豐厚的增值收益。

2并購基金風險識別

2.1設立階段

這一階段重點存在第一重委托代理風險。存在這一風險的原因有：一是由于基金管理人可能為了自身利益最大化，而做出損害股東利益的行為。二是因為并購基金運作過程中信息不對稱情況的存在，基金投資者可能無法直觀的看到基金管理人為此多付出的努力多少。這樣會導致基金投資者對基金管理人的激勵可能不能反映基金管理人的勞動強度，也導致了他們利用信息優勢來實現自身利益最大化的激勵和動機，進而產生逆向選擇和道德風險。

2.2募集階段

首先，法律風險。募集對象、募集流程和方式有可能出現不符合法律法規的情況。其次，信用風險。在融資時，交易雙方不信守承諾，導致融資方資信狀況差。再次，信息風險。這主要是由于信息不對稱和有關投資機會與并購投資之間的信息交流不暢。

2.3投資階段

投資階段的風險主要指并購基金的并購項目選擇失誤及方案設計缺陷帶來的風險。而在投資過程中面臨著各種不確定的因素，在整個投資環節中主要存在項目選擇風險和投資決策風險。

2.4管理階段

目標企業在經營過程中存在管理風險和市場風險。

（市場風險。并購基金主要并購的是成熟階段的企業，但是，成熟企業的市場一般都是處于飽和狀態，因而經濟形勢和經營環境隨時都在變化，市場供求、市場的拓展等都存在不確定性。

（管理風險。管理不善可能會導致收購企業后重組過程失敗，特別是現階段我國缺乏專業的管理人才和相關機構。

2.5退出階段

在退出階段，面臨的風險主要來自于外部環境的不確定性。例如：宏觀經濟環境、政府政策、通貨膨脹和利率變動等，都屬于系統風險。對于并購基金何時退出和選擇何種方式退出都將影響并購基金的收益。

3并購基金風險防范

3.1設立階段

一是對基金管理公司的設立。上市公司應該要嚴格按照《中華人民共和國證券投資基金法》中的要求設立基金管理公司。比如取得基金從業資格的人員達到法定人數，注冊資本不得低于3億元人民幣等硬性要求。

二是對基金項目的設立。在設立階段基金項目應完全按照市場化和公平原則，在信息運作過程收購資金及時公告，避免信息不對稱，保護投資者的利益。

3.2募集階段

在這一階段，要確保募集對象、流程和信息披露的合規。

一是募集對象合規。并購基金應該遵循中國基金業協會頒發的關于資金募集的相關規定。

二是募集流程合規。并購基金管理人及銷售機構不得向投資者承諾投資本金不受損失或承諾最低收益；還應向投資者出示風險揭示書，對投資者風險識別能力和承擔能力進行測試與評價，并要求其簽署合格投資人標準的書面承諾文件。

三是信息披露合規。完成募集后，應按照《登記管理辦法》要求，及時在中國基金業協會完善相應的登記信息，并且提交法律意見書，獲取備案資格。

3.3投資階段

一是制定結合實際的投資建議書及項目實施計劃。由于并購項目鏈條長、環節多、交易復雜，所以事前制定切實可行的投資建議書和項目實施計劃至關重要。

二是進行周密的盡職調查。項目立項后，基金管理人應該組織進行盡職調查，形成詳細的盡職調查報告。

三是設計合理的交易架構和交易方式。并購方案設計的核心就是挖掘并購雙方的價值，通過資本運作，達到1+1>2的效果。另外，在并購方案實施中應該對投資限制條款、業績對賭條款等進行法律約束，從而降低不確定性因素帶來的風險。

3.4管理階段

為了加強投后的風險控制，并購基金管理人應當建立并不斷地完善投后管理制度和操作流程，并且項目小組應加強事中控制，對被投資企業實施現場監控，及時跟蹤資金運用項目，及時匯報最新的經營財務信息和市場情況，一旦有異常情況，應及時匯報給基金管理人并迅速采取措施。

3.5退出階段

項目小組應對項目的退出做整體安排，設計合理的交易架構和交易條款，促使項目順利退出。基金管理人應嚴格按照跟投資人簽訂的《合伙協議》、《基金合同》的約定，計算投資收益，并合理籌劃稅款繳納，維護投資人合法權益。

4研究結論

本文主要對并購基金的五個流程中可能出現的風險進行識別分析，再對每個階段中的風險提出相應的防范措施。在設立和募集階段，主要依法依規辦理，將風險控制在搖籃里；在投資階段，應當制定投資方案并設計合理的交易架構和交易方式；管理階段應當建立并不斷地完善投后管理制度和操作流程；最后作出完整的退出安排，防范風險保障并購基金的最終清算。

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