淺析人民幣匯率形成機(jī)制改革的歷程、特征與改革指向

劉方　楊慶峰

摘要：隨著全球性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長放緩，中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革成為必然。文章運(yùn)用規(guī)范分析和實證分析，剖析了人民幣匯率形成機(jī)制改革的歷程、特征及未來的改革指向。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：人民幣匯率在改革過程中呈現(xiàn)平緩升值、匯率自由浮動水平提高和匯率彈性增大的趨勢特征。因此，后續(xù)深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革應(yīng)堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的原則，更加朝著彈性化、市場化的方向發(fā)展。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 形成機(jī)制 改革歷程 改革指向

人民幣匯率形成機(jī)制改革，不僅是我國進(jìn)一步深化金融體制改革的主要內(nèi)容，而且其本身就是一項持久而又比較復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。加深對人民幣匯率形成機(jī)制改革歷程的剖析，有助于我們深刻理解人民幣匯率制度改革的具體內(nèi)容，有助于我們前瞻f生的研究人民幣匯率制度未來的改革指向，依據(jù)人民幣匯率制度改革所呈現(xiàn)的諸多特征，進(jìn)而前瞻性的預(yù)判人民幣匯率形成機(jī)制改革方向，則有助于我國進(jìn)一步建立和完善市場經(jīng)濟(jì)體制，健全宏觀調(diào)控體系，對進(jìn)出口貿(mào)易的均衡發(fā)展，改善國際收支等均具有重要的意義與價值。

一、改革開放以來人民幣匯率形成機(jī)制改革歷程

（一）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期

1.官方匯率與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價并存的雙重匯率制（1979.8-1984）。我國于1978年確立了新的基本國策：改革開放。為了發(fā)展對外貿(mào)易，我國采取“獎出限入”的政策。為了使人民幣匯率能進(jìn)一步符合我國進(jìn)出口貿(mào)易的實際需求，并能促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)核算，國務(wù)院于1979年8月對匯率制度進(jìn)行了改革。試行雙重匯率制度。一種是適用于貿(mào)易外匯收支的貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算匯率，這是內(nèi)部調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易的平衡價；另一種是適用于非貿(mào)易外匯收支的匯價，按官方公布的匯價辦法，仍然沿用原來的一籃子貨幣的加權(quán)平均的計算方法。

2.官方匯率與外匯調(diào)劑價格并存的雙重匯率制（1985-1993）。1980年我國恢復(fù)了在國際貨幣基金組織（IMF）中的合法地位。為了鼓勵出口創(chuàng)匯，平衡國際收支，我國開始逐步大幅調(diào)整官方匯率。1985年1月1日至10月1日由2.80元人民幣，美元逐步調(diào)整到3.20元人民幣/美元，下調(diào)12.5%。1986年7月5日調(diào)至3.70元人民幣，美元，下調(diào)21.6%。1990年11月17日調(diào)至5.22元人民幣/美元，下調(diào)9.6%。1993年底又調(diào)至5.70元人民幣/美元，下調(diào)9.6%。

1985年至1993年期間，我國名義上采用的是單一匯率。但1988年3月起，各地開始設(shè)立外匯調(diào)劑中心，增加留成比例，擴(kuò)大外匯調(diào)劑量。調(diào)劑外匯的交易量在我國外匯資源中占據(jù)了較大的比重，因此實際上又形成了人民幣官方牌價與外匯調(diào)劑價格并存的局面。

（二）市場經(jīng)濟(jì)的確立和發(fā)展時期

1.單一的、有管理的浮動匯率制（1994-2005.6）。1993年，中國人民銀行頒布了《關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告》，并于1994年1月1日起再次進(jìn)行了匯率體制改革。改革的主要內(nèi)容為：一是實現(xiàn)匯率并軌（即將官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌），并實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。中央銀行根據(jù)外匯市場的供求情況，再結(jié)合前一日銀行間外匯市場的加權(quán)平均價，公布當(dāng)日人民幣基準(zhǔn)匯率。二是實行結(jié)售匯制度，取消外匯留成和上繳制度。三是取消外匯收支的指令性計劃，國家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)和法律手段對國際收支進(jìn)行宏觀調(diào)控，并讓市場主動發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。四是停止對外匯券的發(fā)行，對于前面已經(jīng)發(fā)行的外匯券則可以繼續(xù)使用。五是形成統(tǒng)一的外匯市場，成立銀行間外匯市場，實現(xiàn)指定銀行間結(jié)算服務(wù)和相互調(diào)節(jié)外匯余額，并形成人民幣匯率。

2.參考一籃子貨幣為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制（2005.7-2015.8）。2005年7月21日，我國再次進(jìn)行了匯率制度改革，從此實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度。改革的主要內(nèi)容為：一是人民幣不再盯住美元，而是轉(zhuǎn)為參考一籃子的貨幣，同時以市場供求為基礎(chǔ)，進(jìn)一步擴(kuò)大了匯率制度的彈性。二是下一個工作日交易的中間價格改為央行每個工作日閉市后所公布的當(dāng)日銀行間外匯市場交易的貨幣對人民幣匯率的收盤價。三是人民幣對美元匯率從8.2765調(diào)整到8.1100，人民幣對美元升值2.1%。四是人民幣兌換美元的浮動區(qū)間較之前有所增大，交易價波動幅度為中間價的上下0.3%。

3.進(jìn)一步完善人民幣兌美元的中間價報價機(jī)制（2015.8-）。為了增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，央行決定，自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

從以上改革可以看出，匯改之前的中間價主要是政府指定的，而新的中間價則是市場自發(fā)形成的，人民幣匯率的市場化程度不斷提高。可以預(yù)測未來人民幣匯率形成機(jī)制改革的方向為：市場化程度不斷加大，市場供求這一因素在匯率形成機(jī)制中的決定性作用越來越顯著。

二、人民幣匯率形成機(jī)制改革時期的匯率變動特征

（一）人民幣匯率存在升值趨勢

1.人民幣兌美元的年均價呈小幅下降，人民幣呈溫和升值之勢。隨著人民幣匯率制度的改革，人民幣匯率呈現(xiàn)了在雙向波動中小幅漸進(jìn)式增長。圖1為1999-2015年人民幣對美元的年平均匯率走勢圖。從圖1可以看出2005年匯改之前，人民幣匯率基本維持在1美元兌8.27元人民幣左右浮動。

在2005年7月匯改后，人民幣對美元匯率呈不斷下降的趨勢，人民幣對美元不斷升值。2006年5月人民幣兌美元首次突破8：1的關(guān)口，達(dá)到1美元兌7.99元人民幣。2008年4月，人民幣對美元首次突破7：1的關(guān)口，達(dá)1美元兌6.9920元人民幣，人民幣再度升值。此后，人民幣對美元的匯率維持在“6”時代，并在“6”時代小幅波動，2016年后人民幣兌美元匯率小幅上升，人民幣溫和貶值。

2.從人民幣的實際有效匯率指數(shù)來分析。實際有效匯率指數(shù)是經(jīng)過本國與所選國家之間的成本指標(biāo)或相對價格水平調(diào)整的名義有效匯率。實際有效匯率不僅剔除了通貨膨脹等因素，同時還考慮了一國與主要貿(mào)易伙伴國間的貨幣變動，因此能更加真實地反映一國貨幣的對外價值。實際有效匯率指數(shù)上升，則說明該國的相對貨幣價值在上升，即本幣升值；實際有效匯率指數(shù)下降，則說明本幣貶值。

如圖2所示，1994-2015年人民幣的實際有效匯率指數(shù)總體呈不斷上升趨勢，中間略有波動，但波幅較小。尤其是在2005年匯率制度改革后，人民幣實際有效匯率走勢明顯更為陡峭，說明人民幣升值的速度較匯改之前更快。

（二）市場決定程度顯著提升，匯率彈性增大

匯率彈性，是指匯率以市場的供需力量來形成的自我調(diào)節(jié)力量，這種調(diào)節(jié)是自動的，它是獨(dú)立于政府干預(yù)的。如果匯率體現(xiàn)的是市場供需，則說明匯率是有彈性的；反之，如果央行對匯率市場干預(yù)過多，市場供需沒有得到充分反映，則說明匯率是缺乏彈性的。因此，匯率的彈性可以間接的從央行對外匯市場的干預(yù)力度來反應(yīng)。

外匯市場壓力（EMP）是指外匯市場上一國貨幣的超額需求，測度了當(dāng)央行不直接干預(yù)外匯的前提下，為了消除這種超額需求，外匯市場上該國貨幣匯率所需要的變動程度。匯率的彈性可以從外匯市場壓力指標(biāo)（EMP）來反映。EMP越大，則表示央行對外匯市場的干預(yù)程度越低，即匯率彈性越大；EMP越小，則說明央行對外匯市場干預(yù)較大，匯率彈性較小。采用曹海軍和朱連明（2012）的方法，用外匯市場壓力（EMP）代替匯率彈性，則匯率彈性即為：

圖3是結(jié)合1999-2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)，由公式（1）計算所得的EMP值所繪制。如圖3所示，在2005年之前，EMP值幾乎為零，央行干預(yù)力度較大，人民幣匯率缺乏彈性。2005年匯改之后，EMP值明顯增大，說明央行的干預(yù)程度較之前有了較大改善，匯率市場化程度明顯增強(qiáng)，人民幣匯率彈性有了較大的增幅，在以市場供求為基礎(chǔ)的匯率制度下，人民幣匯率彈性可進(jìn)一步提高。

（三）伴隨國際收支順差和外匯儲備的增加

與人民幣匯率改革相對應(yīng)的是我國國際收支的變動情況，如圖4所示。從1997年起，我國就出現(xiàn)經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶都為正的狀態(tài)，即國際收支雙順差。尤其是在2007-2008年期間出現(xiàn)國際收支的急劇增長。2009年以后，國際收支雖有所減少，但仍處于雙順差的狀態(tài)，這種長期持續(xù)的雙順差積累了大量的外匯儲備。

圖5是根據(jù)1999-2015年我國的外匯儲備量所繪制。在1999-2015年期間，我國的外匯儲備呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，尤其從2000年起更是急劇增長。由2000年的1655.74億美元增長為2014年的38430.18億美元，增加額為36774.44億美元，而大量的外匯儲備使人民幣存在著升值的壓力，但這一趨勢在2015年后有所緩和，表現(xiàn)為人民幣貶值和外匯儲備下降。

同時，外匯儲備的變化反映了一個國家的資本流動以及對外貿(mào)易的綜合隋況。在以市場供求為基礎(chǔ)的匯率制度下，外匯儲備的增加是中央銀行對外匯市場干預(yù)的結(jié)果，外匯儲備的持續(xù)積累說明了央行對外匯市場干預(yù)力度的加大。

綜上分析，在人民幣匯率形成機(jī)制歷次改革過程中，人民幣匯率逐漸呈升值趨勢，但總體上自由浮動顯著提高，而且匯率彈性也越來越大。在改革的過程中，我國始終伴隨著經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差態(tài)勢（盡管近年來有所緩和），以及外匯儲備激增的態(tài)勢。但是從2015年起，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，我國外匯儲備規(guī)模已經(jīng)開始下降，2016年末降至3.01億美元，而人民幣兌美元匯率也存貶值壓力，2017年1月達(dá)到1美元兌6.8918人民幣（平均數(shù)）。

三、后續(xù)人民幣匯率形成機(jī)制改革指向

（一）堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的原則

在2005年7月21日的匯率制度改革中，中國人民銀行明確提出了：匯率制度改革應(yīng)遵從：“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的原則。主動性，就是要從我國自身的改革和實際發(fā)展的需要出發(fā)，來進(jìn)一步?jīng)Q定匯率改革的方式、改革的內(nèi)容以及改革的時機(jī)等。可空性，就是人民幣匯率的改革要在宏觀上管理上能夠控制得住，避免出現(xiàn)金融市場的大動蕩和經(jīng)濟(jì)的大波動。漸進(jìn)性，就是根據(jù)市場變化，充分考慮各方的承受能力，有步驟地推進(jìn)改革。

堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的匯改原則，不僅是對歷史經(jīng)驗的正確總結(jié)，也是我國匯改的重要指導(dǎo)思想。人民幣匯率改革的實踐證明，堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的原則符合我國國情，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)變方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、抑制通貨膨脹、增加就業(yè)、加強(qiáng)我國對外貿(mào)易的競爭力等發(fā)揮了積極的作用。鑒于人民幣匯率問題的復(fù)雜性和我國金融體系的脆弱性等原因，匯率改革不可一蹴而就，必須始終堅持主動性、可控性和漸進(jìn)性的原則。

（二）堅持彈性化改革方向，適當(dāng)擴(kuò)大浮動區(qū)間

增強(qiáng)人民幣匯率彈性，一是可以更好地捕捉市場上的供求關(guān)系，使價格接近合理均衡的水平；二是可以給其他領(lǐng)域的改革松綁，更好地服務(wù)于匯率市場的改革。如果匯率波動浮動區(qū)間過窄，就會使得央行被迫頻繁干預(yù)，或者變更中心匯率，失去市場的配置作用。因此，堅持彈性化改革方向，適當(dāng)擴(kuò)大匯率的浮動區(qū)間是我國匯改的必然選擇。

（三）堅持以提高匯率市場化程度為主線

1.進(jìn)一步完善和發(fā)展外匯市場。（1）豐富外匯交易的品種，使外匯市場的供求關(guān)系得到充分的體現(xiàn)。隨著外匯市場的不斷外放與發(fā)展，市場上的投融資者對避險的要求也越來越高，市場也應(yīng)該相應(yīng)地推出一些新的交易品種，來滿足投融資者的需求。如可以進(jìn)一步推出外匯期貨及期權(quán)等新的衍生產(chǎn)品交易。（2）增加交易主體，放松即期、掉期等金融衍生產(chǎn)品的市場準(zhǔn)入。目前，銀監(jiān)、證監(jiān)等對金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入監(jiān)管較為嚴(yán)格，使中小銀行等金融機(jī)構(gòu)難以取得相應(yīng)的資格。為了進(jìn)一步增加交易的主體，可以適當(dāng)放松金融衍生產(chǎn)品的市場準(zhǔn)人，這樣將有助于避免對市場價格水平的操縱，防止了匯率水平的大幅波動。

2.逐步放松外匯管制。外匯管制會增加交易成本，使外匯市場產(chǎn)生扭曲，造成市場分割，不利于外匯市場的發(fā)展。放松外匯管制可以采取以下措施：一是進(jìn)一步放寬企業(yè)持有外匯的限額，直到取消強(qiáng)制性結(jié)算匯制為止；二是支持有實力、守信用以及有競爭力的企業(yè)走出去，不斷擴(kuò)大QDII的規(guī)模，幫助投資者通過合規(guī)的渠道去投資境外資本市場；三是改進(jìn)中央銀行的調(diào)控方式，建立相對規(guī)范的干預(yù)模式，盡可能減少干預(yù)成本。

3.進(jìn)一步強(qiáng)化相關(guān)的經(jīng)濟(jì)體制配套改革。第一，要提高利率的市場化程度，使貨幣市場對匯率發(fā)揮主動性作用，對匯率的調(diào)控能力能夠得到充分體現(xiàn)。第二，加強(qiáng)資本市場和貨幣市場的發(fā)展。不斷完善資本市場和貨幣市場的交易規(guī)則及交易的規(guī)模，進(jìn)一步健全金融市場的穩(wěn)健運(yùn)行機(jī)制。第三，推進(jìn)人民幣資本項目可兌換。在促進(jìn)資本自由、合理流動的前提下，采取“積極穩(wěn)妥，先易后難，寬入嚴(yán)出”的方針，逐步取消資本項目匯兌限制。