“債券通”多重利好值得期待

葛豐

7月3日，香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通合作機制（下稱“債券通”）中的“北向通”上線試運行，這是繼“滬港通”“深港通”之后，內(nèi)地與香港資本市場進一步融合的又一盛事。

“債券通”帶來的最直接效應(yīng)是有望吸引數(shù)千億美元國際資本進入內(nèi)地債券市場，而除此之外，這一機制還將在未來推動產(chǎn)生更多值得期待的利好效應(yīng)，其中包括：

首先，“債券通”的推出有利于人民幣國際化程度加深。此前中國內(nèi)地債券市場存量規(guī)模雖已高居全球第三（僅次于美國、日本），但是境外投資者持有的市值占比僅略高于1%，甚至比巴西、俄羅斯、印尼、馬來西亞、泰國等新興市場都要低得多，與人民幣的國際地位顯著不符。因此，這就反過來說明，通過有序開放內(nèi)地債市，推動國際投資者擴大以人民幣計價的資產(chǎn)配置規(guī)模，是當前及未來可預見時期內(nèi)人民幣國際化進程的最重要推動力。

其次，中國的市場化進程中很重要的一條經(jīng)驗，就是以開放促改革、促發(fā)展。中國不斷融入全球經(jīng)濟金融體系，學習、適應(yīng)國際規(guī)則并逐漸發(fā)揮自身作用的過程，其實也就是中國內(nèi)部不斷完善市場經(jīng)濟體系建設(shè)的改革與發(fā)展過程。這一點，具體到“債券通”的推出，可預期的是隨著市場投資者結(jié)構(gòu)更趨于多元化、國際化，內(nèi)地債券市場乃至整個金融市場的信用環(huán)境與定價效率都將獲得極大提升。

目前內(nèi)地債券市場“剛性兌付”思維仍較濃厚，不同債券的信用與價格識別度都明顯偏低。有資料顯示，現(xiàn)階段中國3600余家信用債發(fā)行人中，評級在AA級以上（包括AA+與AAA）的債券余額占比高達98%。預計“債券通”推出后，國際投資者熟悉并期待適用的國際通行市場規(guī)則，將與內(nèi)地市場體系產(chǎn)生更多良性互動并倒逼后者加速完善。

第三，內(nèi)地與境外金融市場互聯(lián)互通，有利于逐漸拉平內(nèi)地與境外融資成本差距，有效緩解內(nèi)地企業(yè)較普遍面臨的“融資難”“融資貴”問題。目前從國際比較來看，中國內(nèi)地名義利率與實際利率都還維持在較高水平，反觀發(fā)達國家利率水平則將長期處于歷史低位甚至絕對低位（美國前財長薩默斯預計，2020年前所有大型工業(yè)化國家的實際利率都不會“比零高出太多”），而兩者間的息差之所以存在，很重要的原因就是中國境內(nèi)、外市場相互隔絕，因此隨著“債券通”的推出以及后續(xù)更高水平的開放（例如，經(jīng)由“債券通”過渡，內(nèi)地債市被納入全球債券指數(shù)），內(nèi)地利率水平有望自然、逐漸被拉低。

第四，“債券通”作為內(nèi)地與香港互利合作的又一典范，其對于鞏固與強化香港國際金融中心地位意義重大。依托祖國內(nèi)地，目前香港已經(jīng)是全球最為成熟的離岸人民幣交易中心，其功能發(fā)揮中相對的短板主要集中在債券領(lǐng)域，而如今隨著“債券通”的推出，這塊短板也將極大地被補齊，香港債市以及整個金融市場都將因此再上臺階。