債券市場(chǎng)流動(dòng)性分析及政策建議

劉怡慶　馮劍豪　呂昕蒙

摘要：我國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性與市場(chǎng)行情關(guān)聯(lián)度較高，牛市對(duì)成交量有推升作用，熊市則相反。利率債中流動(dòng)性最好的是金融債，國(guó)債次之，這與券種的投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。國(guó)債交易活躍度的提升可以從以下三個(gè)方面考慮：一是促進(jìn)國(guó)債期貨進(jìn)一步發(fā)展；二是擴(kuò)大國(guó)債續(xù)發(fā)行；三是加強(qiáng)國(guó)債的貨幣政策工具功能。

關(guān)鍵字：國(guó)債 流動(dòng)性 投資者結(jié)構(gòu) 國(guó)債期貨

債券市場(chǎng)流動(dòng)性現(xiàn)狀與券種比較

從歷史看，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)（包括所有品種）的流動(dòng)性總體呈現(xiàn)出與行情關(guān)聯(lián)度較高的特性。2010年以來(lái)月度成交額相對(duì)穩(wěn)定在6萬(wàn)億元左右的水平，至2013年中經(jīng)歷大熊市，月度成交額驟降至不足2萬(wàn)億元，之后隨著2014年大牛市的開(kāi)啟，成交量又逐步恢復(fù)并創(chuàng)出新高。最近隨著市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊，成交量又有所下滑（見(jiàn)圖1）。

進(jìn)一步分析各券種之間的差異，從歷史成交量占比來(lái)看，金融債在2012年之后逐步成為成交量占比最大的品種，截至2017年5月占比在54%左右；國(guó)債成交量占比近十年間穩(wěn)中有升，最低于2008年10月和2009年11月到過(guò)5%，2011年以后基本位于10%～20%的區(qū)間波動(dòng)，最高在2013年10月達(dá)到21%；信用債及其他品種經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，從2008年占比10%左右到2013年初的60%附近再到2017年5月的約30%；而央票最初為成交量占比最大的品種（2008年60%左右），到2013年12月停發(fā)時(shí)就已成交寥寥（見(jiàn)圖2）。

從存量占比來(lái)看，金融債和信用債在整體存量中的占比在上升，央票的比重在下降，國(guó)債的占比穩(wěn)中有升（見(jiàn)圖3）。但國(guó)債的存量占比（30%～40%）要遠(yuǎn)高于國(guó)債的成交量占比（10%～20%），而存量只占20%的金融債交易量占比卻達(dá)到了54%之多。……