銀行同業存單的脫軌與校準

張銳

摘要：自2013年同業存單業務重新開啟以來，不到四年時間，同業存單規模大幅增長，成為債券市場中第四大產品種類。從融資方和投資方角度來看，均有多種因素促進同業存單市場快速增長。同時，同業存單市場隱含的風險也不容忽視，監管部門已多重并舉進行規范，預計未來針對杠桿操作、同業擴張、監管套利的監管政策還將陸續出臺。

關鍵詞：同業存單 監管政策 去杠桿 金融風險

今年4月以來，銀監會陸續發布《關于提升銀行業服務實體經濟質效的指導意見》（4號文）、《關于銀行業風險防控工作的指導意見》（6號文）與《關于切實彌補監管短板 提升監管效能的通知》（7號文）等系列重要文件，加強了對銀行同業存單業務的監管。穿透式監管已從資本市場延伸到貨幣市場，從信貸基礎資產擴展至非信貸基礎資產。

同業存單發行狀況

同業存單是指存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證。以中國人民銀行2013年底發布《同業存單管理暫行辦法》為開端，在至今不到四年的時間里，同業存單猶如高速列車一路疾行，市場規?？焖僭鲩L。政策落地當年，同業存單發行量只有340億元，次年便飆升至9000億元，2015年發行規模一舉突破5.30萬億元，2016年更是達到了13.25萬億元。Wind資訊的統計數據顯示，截至2016年底，尚未到期的同業存單余額為6.3萬億元。今年前三個月，同業存單業務更是迎來井噴，發行量逼近5萬億元，余額規模升至7.8萬億元，期間單月發行量也首次突破2萬億元。

截至今年一季度末，同業存單占整個債券市場的比重已接近12%，成為余額規模僅次于政策性銀行債、國債和地方債的第四大券種。同時Wind資訊的統計結果表明，在商業銀行的負債構成中，同業存單的占比已上升到5%。動態地審視，截至今年一季度末，已有487家銀行公布了本年度的同業存單發行計劃，合計規模約15.31萬億元，比2016年全年同業存單發行總量多出2.06萬億元。

截至今年一季度末，符合同業存單發行資格的銀行已逾1550家，但從發行結構來看，發行人還是以股份制銀行和城市商業銀行為主。中金固定收益研究報告顯示，股份制銀行的存量占比為46%，城商行的占比為38%，也就是說股份制銀行與城商行二者圈占了同業存單市場約85%的份額。從參與投資的交易主體看，同業存單的持有人以商業銀行、廣義基金、政策性銀行為主，其中全國性商業銀行持有25.1%的同業存單，城商行、農商行分別持有12%、8.7%的同業存單，其余部分主要為基金管理公司及基金類產品企業所持有。

融資方的推動力分析

在傳統業務之外，銀行的創新業務半徑與品類如今有了前所未有的拓展與豐富，從而打開了銀行的多種盈利渠道。作為一種融資工具，同業存單備受銀行寵愛乃至急速擴身，這與銀行傳統業務的收縮、監管政策的放行及同業存單的比較優勢緊密相關。簡言之，銀行具有發行同業存單的強烈沖動。

伴隨利率市場化，商業銀行貸款利率呈下降趨勢，通過存貸息差獲取盈利的空間越來越窄；與此同時，受到新生的民營銀行競爭及互聯網金融的沖擊，商業銀行吸收存款的難度越來越大，金融脫媒現象不斷加劇。央行公布的存款類金融機構人民幣信貸收支表顯示，截至2016年底，銀行從非金融機構和住戶吸收的各類存款占總負債的比例約為62%，接近歷史最低水平。其中城市商業銀行與股份制商業銀行，其融資能力本來就較國有大型商業銀行要弱得多，因此更希望通過同業存單這類創新業務來彌補自身短板，最終表現出對同業負債的依賴度自然就高得多。

更為重要的是，對于商業銀行而言，同業存單是一種主動性負債，而且市場利率靈活波動，也就是說商業銀行可以自主決定在什么時點、什么價格發行同業存單，這樣就大大增強了商業銀行尤其是中小銀行主動負債的管理能力。不僅如此，相較同業存款，同業存單具有明顯的比較優勢，比如同業存款業務需要走開戶面簽的程序，交易對手受到物理位置的限制，而這些約束性因素都被同業存單的統一電子交易平臺一一打破；同時同業存單也不存在同業存款的提前支取問題。正是這種快捷便利的交易方式，使得銀行對流動性負債的管理從以前依賴重資產轉向倚重輕資產，獲取資金的時效更高，甚至可以說同業存單成為了不少中小銀行和股份制商行實現“彎道超車”的利器。

商業銀行除了通過在負債端發行同業存單實現融資外，還可以借助同業存單在銀行機構間進行靈活質押，從而獲取必要的資金。由于商業銀行的國有性質，特別是城市商業銀行還有地方政府的信用背書，因此作為一種質押品，同業存單往往會被商業銀行高度認同，融資方通常能較順利地獲得資金。也正是如此，目前有相當數量的股份制銀行、城商行及農商行可接受的質押品除了利率債就是同業存單。

低資金成本優勢應當是同業存單的又一個特點。根據銀監會發布的《關于規范金融機構同業業務的通知》，同業業務的主要類型有同業拆借、同業存款、同業借款、同業代付、買入返售（賣出回購）等同業融資業務和同業投資業務，而且單家商業銀行同業融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一。顯然，同業存單并沒有被納入同業業務中，發行時只是計入“應付債券”，而不是“同業負債”口徑，因此不用繳準。與此同時，同業存單也沒有被納入央行宏觀審慎評估體系（MPA）的廣義信貸考核指標中，就是說商業銀行發行同業存單不會影響MPA“資產負債情況”項下的同業負債占比，也就不影響商業銀行滿足監管要求的總體達標。由此，上述因素使得同業存單快速擴張。

投資方的拉動力觀測

對于買方市場而言，銀行間市場可投資的品種可謂色彩紛呈，除了同業存款外，還有短期融資券、國債、企業債、信貸類ABS及券商收益權憑證等，哪一個品種能夠成為投資標的，基本取決于其投資回報率有多高。比較發現，截至2017年4月初，同業存單的利率將短期融資券遠遠地甩在后面，而且二者0.4%的利差已接近歷史最高位。同時，1年期保本理財利率為4.6%左右，1年期銀行信貸類ABS利率為4.7%左右，券商收益權憑證利率為4.6%左右，而同業存單利率則在4.55%～4.6%的水平，甚至一些產品還達到了5%。與這些同業資產相比，同業存單的利率水平顯然也有競爭優勢。

更為重要的是，相比其他同業資產，同業存單作為標準化的金融產品，流動性更好，投資者完全可以根據需要在二級市場上靈活交易變現。根據中國外匯交易中心的數據，今年一季度同業存單的交易量占到了整個債券二級市場總交易量的35.3%，而在一季度增加的1.57萬億元同業存單中，廣義基金和非銀金融機構分別增持了9694億元和5309億元。同業存單二級市場的活躍度可見一斑。

當然，對于投資者而言，同業存單不僅是一種投資標的，由于其具有銀行與政府雙重信用背書，購買同業存單基本不用擔心違約，其收益的穩定性自然高于企業債等產品，而且更為關鍵的是，投資者還可以用同業存單進行質押，以此進行杠桿投資，從而獲得超額收益。正因如此，同業存單深受貨幣基金、廣義基金的喜愛。

無疑，商業銀行是同業存單買方市場的重要參與主體。按照規定，銀行類機構作為投資者參與同業存單的投資，須根據期限長短不同計提20%～25%的風險資本金，但若參與信用債、短融、中票或是其他同業資產投資，則要按照100%的比例計提風險資本金。顯然，投資同業存單可以大大降低銀行的資本消耗，如此明顯的優勢，很難不讓商業銀行對同業存單趨之若鶩。

事實上，除了在負債端發行同業存單獲得資金外，銀行還可以借此在資產端購買表外同業理財產品，而同業理財的投向則通過委外投資或自主投資進行債券配置，由此衍生出“同業存單—同業理財—委外投資—債券配置”的資金流轉鏈條。一般而言，只要流動性寬松和融資成本低，商業銀行便可通過這種表外理財或委外投資獲取不菲的收益。

風險認知與識別

由于同業存單具備銜接貨幣市場利率與貸款利率的天然優勢，實際為整條貨幣市場利率曲線提供了全期限、可成交的真實定價參照，有助于全期限貨幣市場利率的完善，因此，同業存單對于推進利率市場化發揮了重要的作用。另外，作為一種新型貨幣市場工具，同業存單也充實了金融機構市場化的負債產品，在改善商業銀行流動性管理方面助力不小。不僅如此，同業存單也豐富了金融投資品類，一定程度上優化了微觀市場的投資結構，拓展了投資者的選擇空間。但是，與歐美等國大額存單在銀行總負債中的占比達到10%均用了10年以上的時間相比，我國5%的占比只用了3年時間，同業存單的確存在野蠻擴張與虛胖之嫌，而且在大量發行過程中，同業存單繞道監管套利而衍生出的風險也不容忽視。

在負債端與資產端進行資金期限的錯配是銀行獲取風險收益的主要方式。觀察發現，同業存單存在著1個月、3個月、6個月、9個月和1年五個檔期，而且發行品種基本上以短期為主，1年期以上的浮動利率產品極少。一般而言，期限越短，利率就越低，而銀行作為發行人，便可利用這一低融資成本優勢，在資產端選擇與配置久期較長的理財產品或者委外債券，從而形成期限錯配，并借此獲取高額收益。然而，這種期限錯配一旦在負債端出現流動性問題，就很可能通過贖回同業理財—贖回債基等方式將流動性風險傳染至債券市場，同時也反向傳染給投資其同業存單的其他銀行。

不僅如此，作為投資者，銀行往往會借用同業存單資金，在資產端加杠桿甚至多次加杠桿進行投資擴張，但一旦資產端價格出現急劇下跌，就可能傳染到負債端并誘發金融機構違約風險。值得關注的是，我國貨幣政策已從先前的中性偏寬松基調轉向穩健中性基調，貨幣市場利率抬升過程中不排除出現同業存單借錢利率要高于資產收益率的情況。同時，此類工具主要向其他金融機構發行，因此對于銀行業整體而言，同業存單規模擴大加大了金融體系的關聯性，使得系統性風險上升。

需要注意的是，同業存單不僅在銀行間存在大量自發自購、存單互換等“互相抓癢”行為，也存在銀行購買非銀金融機構基金與債券、非銀金融機構購買銀行理財產品等相互利益關聯與輸送現象，龐大的資金滯留于金融體內空轉套利，脫實向虛的問題始終得不到根治。如此下去，“去杠桿”只會淺嘗輒止，實體經濟將更加如履薄冰。

監管趨勢預測

消除風險引爆點，加大力度“去杠桿”，乃貫穿今年全年的金融監管主線。據此，銀監會6號文提到，要督促同業存單增速較快、同業存單占同業負債比例較高的銀行，合理控制同業存單等同業融資規模；同時，7號文要求各級銀監局要對同業融資依存度高、同業存單增速快的銀行業金融機構，重點檢查期限錯配情況及流動性管理有效性，以及是否落實穿透管理、是否充足計提撥備和資本；而且，銀監會要求同業融資占比高的銀行業金融機構，要披露期限匹配和流動性風險信息。管理層施加于同業存單的監管態度愈加清晰與堅決。

現在看來，同業存單應當存在4號文所強調的市場亂象，也是6號文所關注的十大風險防控領域，同時還是銀監會《關于開展銀行業“違法、違規、違章”行為專項治理工作的通知》（45號文）、《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理的通知》（46號文）以及《關于開展銀行業“不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費”專項治理工作的通知》（53號文）共同所要整改與糾偏的對象。針對同業存單的監管全覆蓋趨勢愈加明朗。

必須指出，對于同業存單的潛在風險，央行已經通過貨幣政策工具操作抬高市場利率來對沖，另外對于個別同業存單占比較高的銀行采用了“窗口指導”方式。臨時性監管很可能會升級為制度性、標準性與常規性監管。一方面，央行MPA考核是宏觀審慎監管的大框架，未來很可能直接將同業存單納入廣義信貸的考核范圍；另一方面，同業存單也很可能從“應付債券”口徑移出，并轉移到“同業負債”口徑之下。同時，未來針對杠桿操作、同業擴張、監管套利的監管政策還將陸續出臺。相關硬性約束指標的強化必將對同業存單規模、資產價格與利率以及資金空轉形成有效的抑制。

不過，由于同業存單的發行主體基本上都是股份制銀行和城市商業銀行，其融資能力本身就遜于大型國有銀行，如果簡單地將同業存單納入廣義信貸與同業負債口徑，必然將抬高它們同業負債占總負債的比重，部分銀行或將超過監管限制范圍，由此不僅不能像大型商業銀行那樣憑借MPA的達標而獲得10%的準備金獎勵，還會面臨著懲罰。同時，為適應監管要求，中小銀行的負債規模盡管最終降了下來，但其支持實體經濟的能力也會相應削弱，而且不排除負債端極具萎縮的風險會傳遞到資產端上。基于此，監管政策可能給予同業存單業務規模較大的銀行機構半年左右的過渡整改期，或者采取“新老劃斷”的方法，以此減輕監管創新所可能引發的市場震動。

作者單位：廣東技術師范學院

責任編輯：羅邦敏 劉穎