金融穩定委員會FSB中央對手方處置及處置計劃指導下

董屹

5.“（如果進入處置）債權人不會更糟”原則帶來的保障

CCP一旦進入處置，CCP參與者、股東和債權人如果沒有獲得最低限度的賠償，則有權獲得補償（對于參與者而言，僅當處置計劃機構違反CCP規則和協議分配損失才能獲償，也只在違反的程度內獲償）。與此相反，如果CCP不進入處置，則只有根據適用的破產法清算或終止相關清算服務。由此體現出“（如果進入處置）債權人不會更糟”這一原則（no creditor worse off，NCWO原則）的保障意義。

譯評：國際監管機構普遍認為，要確保債權人在CCP處置后不會比一般破產更糟（FSB 2011，2013）。這點在處置計劃和恢復計劃中保持了一致，也是制定CCP恢復計劃的重要考慮因素。因此，“破產反事實”與恢復計劃中的替代工具有很強的相關性（CPSS-IOSCO 2013）。

為了確定參與者、股東或債權人是否因處置CCP產生比根據破產法清算或終止CCP更糟的情況，則應對已發生的損失進行評估；如果CCP已經被清算或終止，那么在恢復措施中應當全面實施CCP的損失分配安排。

對于違約損失和非違約損失，支持NCWO保障措施的反事實（counterfactual）應該是清晰和透明的。

譯評：反事實，即對已經發生的事情假設一種與事實相反的可能性，可能比事實更好也可能更壞，即“如果當時……，就會（不會）……”。此處可理解為，從事后來看，如果CCP當時進入處置，就會（不會）……；如果CCP被清算和終止了，就會（不會）……

5.1為了確定NCWO反事實，如果CCP或其清算服務已經被清算或終止，對將要發生損失的評估，以及對CCP參與者、股東和債權人將要參與的恢復措施的評估，應完全符合CCP規則和協議，并符合破產法下的任何協議。