中國OFDI的國內研究綜述

王錦熠

（廣東財經大學）

【摘要】隨著經濟全球化進程的加快，我國企業逐漸加強實施"走出去"戰略，增強國際競爭力。本文分別從OFDI的動因、區位和投資績效對相關文獻進行了綜述。研究發現，雖然由于選擇的時間、使用的方法、理論框架的不同，導致國內學者的研究結果不一致。但是，研究所指出的中國OFDI的特殊之處，既豐富國際商務理論、也進一步為拓展未來研究指明方向。

【關鍵詞】對外直接投資 動因 區位選擇 投資績效

隨著“一帶一路”戰略的實施，中國企業“走出去”獲得越來越多的歷史機遇。根據商務部數據，2016年中國對全球164個國家和地區的7961家境外企業累計投資11299億元人民幣，約合1701億美元，比上一年增長44.1%，是2015年15%增長率的兩倍多。 外管局最新數據顯示，2016年前三季度對外直接股權投資總量就達到1191億美元。中國OFDI的發展也越發受到國際輿論的關注，表現也越發的引人矚目。本文分別從OFDI動因、區位和投資績效對相關文獻進行了綜述，在全面梳理各相關文獻的基礎上，結合中國這個最大的發展中國家的OFDI實踐，指出中國企業對外直接投資的一般規律和獨特性，這既豐富國際商務理論、也進一步為拓展未來研究指明方向。

一、企業對外直接投資動因

關于企業OFDI動因的相關研究主要從資源和制度兩個方面進行綜述。首先，基于資源基礎。魏東等（2005）基于鄧寧的投資發展軌跡理論認為中國OFDI動因可分為自然資源、市場、效率、戰略資產和政治五種導向類型。且發展中國家的企業在面臨發達國家跨國公司在技術、管理方面的競爭優勢的壓力時，會主動或被動地適應變化中的國際經濟環境的反應，故此會表現出對技術的需求。饒華（2015）就認為中國有獲取高技術水平的動機。李金珊等（2011）基于對Berhmann分類法以及Dunning折衷范式的補充，分析中國企業對發達國家直接投資微觀動因是尋求外部市場和戰略資產。張斌等（2014）指出中國OFDI是為了保障能源和礦產資源類的穩定供給，獲取戰略性資產，從而鞏固和確立競爭優勢。另外，一些學者認為現有的關于中國企業OFDI動因的研究所得出的模糊甚至相互矛盾的結論，主要是因為未將中國的OFDI區分為逆向和順向投資。焦曉松等 （2016）從比較逆順投資的視角出發，發現中國對發展中國家的順梯度 OFDI是為了獲取資源和市場，而對發達國家的逆梯度 OFDI 呈現為顯著的技術獲取投資動因。

基于制度基礎。中國政府會通過各種政策制定來對OFDI行為施加影響。因此在考察企業的戰略選擇時，要同時考慮其所處的制度環境。一方面，中國企業要善于利用母國各方面的優勢，葛順奇等（2013）就發現新產品占比、人均管理成本和產出、 資本密集度等母公司競爭優勢的因素對OFDI具有促進作用，然而體現競爭劣勢的債務利息率卻阻礙了企業OFDI。我們要利用優勢克服劣勢，林治洪等（2012）就認為中國企業需要利用母國制度優勢來克服競爭性資源占有方面的劣勢，進而實現國際化戰略目標。事物都有矛盾雙方兩方面，所以母國存在的諸如法律保護薄弱、要素市場失靈等這些因素都將制約中國企業的國際化進程。因此，新創企業為了避免受到母國制度空缺所產生的負面影響，境外投資于利己的環境，以便于企業能更好的融資與發展前景（朱吉慶，2011）。因為通過實施 OFDI 戰略，投資于制度更完善，透明和友好的東道國環境，中國企業不僅可以規避各種制度約束，還能夠積極發展其知識和能力，同時升級其競爭優勢。因此，中國企業若是在國內發展受制于各種消極的制度因素或者在國內發展其獨特競爭力存在困難時，就會通過境外投資來規模自身的劣勢。

綜上所述，OFDI動因研究主要從是從兩方面入手的，一是從母國的推動力，包括有企業優勢和制度優勢。二是東道國的引力，具體包括東道國的市場規模、自然資源、技術資源和戰略資產等。雖然關注新興市場國家與發達經濟體OFDI動機差異的越來越多，但仍存有不足之處，比如部分學者所探討的企業對母國制度空缺會產生規避行為，盡管能解釋部分中國OFDI的動機，但無疑忽視了企業自身對環境動態適應的競爭能力的逐步提升對其國際化行為的支撐。

二、對外直接投資區位選擇影響因素的研究

關于國內的OFDI區位選擇影響因素的相關研究。學者們主要是從企業層面、企業投資動機、所有權以及制度因素分別進行了探討。

基于企業層面因素。陶攀等（2013）利用企業層面數據進行實證探討，認為企業進行 OFDI 對企業生產率提高具有促進作用，且這種促進作用存在區位差異，在亞洲地區促進作用最為明顯。余官勝（2016）也從微觀層面發現融資約束越大的OFDI企業傾向于選擇GDP規模較小、經濟發展水平較低以及技術相對落后的東道國。此外還發現在較大的融資約束條件下，企業生產率的高低差異也會影響對東道國的選擇 。

基于企業投資動機。張吉鵬等（2012）研究認為我國技術尋求型企業更青睞于東道國技術裝備、 創新能力水平高的。王恕立等（2015）利用Heckman 兩階段選擇模型和擴展投資引力模型研究發現，我國市場和資源導向型OFDI傾向政治風險高、制度環境較差的發展中國家，而技術和戰略資源導向的則傾向政治風險低、制度環境較好的發達國家。而對于戰略資產獲取型企業來說，戰略資產豐裕的東道國，其具備國際化經驗與否，是OFDI區位選擇的關鍵因素（肖文等，2014）。

基于企業所有權。邱立成（2015）采用logit模型實證研究發現，國有企業OFDI傾向于進入自然資源豐富、政治風險較高的國家。而民營企業OFDI區位選擇則主要受東道國市場規模和戰略資產影響，且更傾向于進入政治穩定的國家。單娟（2016）也認為中國OFDI的區位選擇受企業所有制的影響，私有企業傾向于被東道國廣大的市場規模與技術資源所吸引，而國有企業容易受政府政策所影響，更多地投資在自然資源豐富的國家。

基于制度基礎。有學者探討了雙邊投資協定對中國 OFDI 區位選擇的影響，楊宏恩（2016）研究發現BIT對中國對發展中國家的投資有著顯著的積極影響，而發達國家卻不顯著，且BIT與發展中國家的制度環境是顯著替代關系。另有學者從東道國制度視角來考察中國對外直接投資區位選擇的影響因素。蔣冠宏等（2012）發現中國OFDI偏向法制和腐敗控制優于本國的東道國，且東道國政府效率越高或越低、監管質量越好或與本國接近都正向的影響中國OFDI。所以說中國OFDI 更關心的是政府效率、監管質量和腐敗控制，并傾向于避開法律體系嚴格的國家（王永欽，2014）。

通過對文獻的梳理可以發現，不同模型的設定，時間序列選取的差異等都會導致研究結果產生分歧。另外，國內的研究往往側重于某個角度或行業的分析，且對我國企業 OFDI 區位選擇決策依據的研究也較為片面和分散。應該綜合考慮投資主體、投資動因、東道國的客體的情況，將三者關系進行更深入的探討，形成統一的理論體系，使得研究結論具有一般性。

三、中國對外直接投資績效研究

目前國內考察企業OFDI的績效主要是采用事件研究法和會計研究法。采用事件研究法估算企業實施OFDI所產生的收益的部分學者認為OFDI給企業帶來了負的財富效應，吳松等（2010）就通過研究得出這樣的結論，跨國并購公告期前后長期內并沒有給股東帶來財富。陳珍波（2012）也發現跨國并購可能導致主并購方的各方面績效負面影響，不能使企業的績效得到明顯的提升。然而，顧露露（2011）等通過實證研究發現對于企業來說，不管是短期、中期還是長期，跨國并購能夠對其產生較為明顯的正向作用。田海峰等（2015）以事件研究法對樣本企業的短期績效進行研究發現：通過跨國并購大多數企業總體呈現出良好的并購績效，一定程度上獲得了超常收益。

以上是采用基于股價的事件研究法進行的跨國并購市場績效的研究。另有相關學者對跨國并購經營績效的研究是采用基于財務數據上的會計指標法。國內學者大多采用的方法有因子分析、數據包絡分析法等，其中因子分析法已成為研究跨國并購經營績效主要方法，如：黎平海等（2010）采用因子分析的方法對并購前后幾年的績效進行分析，發現跨國并購會導致企業經營業績的下降。學者王海（2007）也是這么認為的，并以聯想跨國并購IBM的PC業務為對象，研究得出了并購后企業的盈利能力和償債能力都是一直下滑的結論。但是也有不少學者持相反結論。郭研（2010）等人研究認為海外并購會使企業經營績效有所提高。左曉慧（2016）等利用DEA 對海外并購績效進行分析，認為跨國并購雖然不能保證公司的財務狀況一定得到改善，但是就總體的變化趨勢而言，對企業的經營績效的影響是積極的。

通過梳理以上文獻發現用事件研究法來研究OFDI績效，具有完善理論和較低操作成本等優點，研究短期績效可首選此法。另外，雖然已有研究強調了新興市場國家企業通過OFDI來實現快速擴張，及其對于企業績效的影響，但對于企業的戰略資產尋求意圖、行為與績效之間的關系的討論仍然不足，戰略資產尋求意圖和OFDI行為的匹配程度對績效的影響依然是值得深入討論的問題。

四、結語

我國是發展中國家境外投資還處于發展階段。通過跟蹤研究OFDI的動因、區位和投資績效三方面發現，中國經濟發展水平、跨國企業的競爭能力、國際化運營經驗與制度環境等和發達經濟體都存在著差距。但是中國OFDI是在作為最大的發展中國家和轉型國家的雙重身份下進行的，沒有先例可循，是具有重要的理論和實踐意義。因此，我們可以對以下的領域進行更深入的研究。一方面， OFDI的決定因素（企業和政府）有很多，那么決定因素是“為什么”以及“如何”對OFDI產生影響的呢？即決定因素對OFDI產生影響的機制值得我們進行深入的探討。另一方面，與發達國家跨國公司不同，中國企業進行OFDI的主要目的是獲取所需經驗，但經驗的不足又抑制了境外投資。因此將來我們可以關注下什么因素可以彌補中國企業境外投資經驗的不足，什么因素會促進中國企業積極獲取國際化經驗。總之對于企業OFDI問題的研究，既要關注作為投資主體的微觀企業，也不能忽視企業所處的行業環境和制度環境等因素。

參考文獻：

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