金融抑制對中國企業融資能力影響的實證研究

◎付旋

金融抑制對中國企業融資能力影響的實證研究

◎付旋

企業的發展與市場環境變化息息相關，若金融市場發展穩定，前景廣闊，那么企業則可以根據市場情況對融資機構做出合理的調整，使其內部資本結構實現最優化，此時企業的融資能力也達到最佳狀態；相反，如果金融市場的環境不容樂觀，受到人為因素的不良干預，那么資金價格就會出現不同程度的扭曲，企業可以進行融資的渠道都會受到一定的阻滯，其資本結構無法得到有效優化，企業融資能力降低，難以實現健康、長遠的發展。因而可以說金融抑制對中國企業融資能力有極大的影響，文中將對此展開實證研究。

金融抑制會對資金供給、資金流動以及資金價格造成不同的影響，繼而使企業的融資能力受到較大的干擾。如果政府不能夠根據金融市場的發展情況提出有效的金融抑制政策，那么企業的健康發展將受到極大的阻礙。金融抑制這一問題具有普遍性，在世界范圍內廣泛存在，國外一些經濟學家對金融發展以及經濟發展展開了相關性研究，并總結出了較為全面系統的理論，而我國的相關研究相對較少，理論缺乏系統性與完整性，因而對此展開探討有著重要的現實意義。

中國金融抑制的發展情況分析

金融抑制是指對金融活動予以人為的強制干預，干預的主體是政府，干預的方式為對匯率以及利率進行調控。在以往的研究中有學者人為對金融深化程度的衡量需要通過M2（廣義貨幣）/GDP這一方式展開，然而就我國實際情況而言，這一方式并不適用，我國的M2（廣義貨幣）/ GDP遠比部分發達國家要高，但是進入深化程度卻并沒有因此提升。從我國的金融發展情況進行分析，控制存貸款理論是我國金融抑制的主要形式。在分析相關綜合指數指標時，可以從調控利率的角度入手，將不同利率指標作為分析依據，利用主成分分析法展開相關計算。具體來說，這些數據指標包括最低活期存款利率、最高活期存款利率、最低半年/年/五年期存款（年）利率、最高半年/年/五年期存款（年）利率、最低半年/年/五年期貸款（年）利率、最高半年/年/五年期貸款（年）利率、法定存款準備金率以及匯率。在主成分分析原理的支持下，可對指標做好Barlett球形檢驗以及KMO檢驗，當KMO的值超過5時，就可以展開主成分分析，對近年來的各指標展開分析后，結果顯示KMO約為0.8，因而可進行主成分分析；球形檢驗結果顯示X2值約為145，P為0.00，也滿足展開主成分分析的需求。將主成分對應的特征值超過1的部分進行提取，那么三個主成分的最后算得的累積方差貢獻率在94.7%左右，由此可以判斷，原始數據的信息被較大程度地保留了下來，對主成分進行分析是符合現實需求的，再根據權重進行分析，最后就可以得出金融抑制指數，如圖1所示。

從圖1可知，金融抑制指數的變化與金融體制改革由極為密切的聯系，呈現出了階段性特征，第一是1978～1984年，該時期屬于初現階段，在此階段中，我國深受計劃經濟體制的干擾，金融市場的發展相對薄弱，其作用難以充分發揮出來，此時并沒有出現明顯的金融抑制現象，政府是市場的主導；第二是1985～1990年階段，這一時期為發展階段，此時存款準備金制度得以產生與發展，這使得金融供給的數量明顯降低，金融需求隨著經濟的增長而提升，此時金融抑制愈加明顯；第三為1991～1996年，屬于波動階段，此時我國在金融抑制方面的管理逐漸有所放松，因此金融抑制的情況并不穩定；第四為1997～2006年，屬于下降階段，在此期間內，我國的金融體系得到了極大的發展，并逐漸趨于完善，在政府的調控下，金融抑制得到了有效的控制，實現了較為長效的降低；第五為2007年至今，這一階段為有效控制階段，近年來，我國對金融體系的關注度越來越高，相關政策、制度愈加完善，金融逐漸深化，抑制情況控制在合理的范圍內。

圖1 金融抑制指數年度分布圖

圖2 企業融資能力指數分析

中國企業融資能力發展情況分析

資金對于企業的經營發展來說有著重要意義，它可以提供必要的動力與保證，尤其是中小型企業，它們對資金有較強的依賴性。融資是企業獲得資金的一種重要方式，它所指的是企業運用信息透明、完善內部控制的方式從企業外部獲得權益性或債券性資金，幫助企業內部資本結構實現優化，繼而提升企業的資金利益。影響企業融資能力大小的因素包括企業自身發展情況、金融、政策以及風險等，在此次研究中可以將其進一步細化為企業內部財務制度的完善程度、資金負債率、凈資產收益率、融資渠道、有效抵押品、貸款優惠力度、融資金額以及補貼金額這八項。同樣需對這八個指標展開Barlett球形檢驗以及KMO檢驗，那么最終獲得的各項能力指數如圖2所示。

與圖1進行對照可以看出，金融抑制指數以及企業融資能力指數之間存在著明顯的負相關關系，在2000年之前，我國的金融抑制存在著較為明顯的波動與變化，呈現出上升趨勢，而企業的融資能力均在0以下，且不斷波動；到2000年，我國的金融體系得到了不斷的完善與發展，抑制情況相對較弱，而此時企業融資能力得到了極大的發展；2005年以后，企業融資能力呈現出較為穩定的上升趨勢，這與我國金融環境的發展與完善是密不可分的。

金融抑制對中國企業融資能力影響的實證分析

平穩性檢驗。無論是金融抑制還是企業的融資能力都會隨著時間的變化而發生一定的改變，因而在對平穩性進行分析時需要將時間序列作為分析的基礎，首先需要對時間序列上的數據予以必要的零均值化處理；其次需要對數據的正態分布情況予以檢驗；最后，要通過ARMA模型，展開平穩性檢驗。通過一系列的處理與分析發現，模型參數的確定需要通過偏相關以及自相關圖確定，而最優模型的確定則需以信息準則以及參數檢驗為依據，最終的結果如表1所示。

表1 平穩性結果分析

協整檢驗。從平穩性檢驗中可以發現無論是企業的融資能力還是金融抑制情況均呈現出一定的不平穩狀態，而其一階差分卻呈現出較為平穩的狀態，也就是說二者符合同階單整的情況，可以進行協整檢驗。通過模型估計殘差序列予以單位根檢驗處理，結果發現，殘差序列呈現出了較為平穩的狀態，也就是說企業融資能力與金融抑制之間存在著協整關系。二者呈現出負相關性，且強度較大，當金融抑制的對應指數上升1%時，企業的融資能力會相應降低0.72%左右，企業的融資能力變化幅度是明顯低于金融抑制的變化幅度的，這是因為企業的在經營與發展的過程中還會受到非正規金融機構以及資金漏損等問題的干擾。

因果檢驗。因果檢驗即Granger檢驗，主要以AIC準則為基礎，結果如表2所示。

表2 因果檢驗結果分析

從結果可以發現，金融抑制→企業融資能力的P值小于0.05，而企業融資能力→金融抑制的P值大于0.05，由此可以推斷，金融抑制與企業融資能力之間存著因果關系，而這種因果關系是單向。具體來說，如果金融抑制的情況出現明顯上升或者降低趨勢，那么企業融資能力則會隨之降低或者升高，但是企業的融資能力并不會對金融抑制指數造成影響。這是因為，我國的銀行匯率以及利率均是由政府進行調控的，而不是通過資金供需變化展開自主調控的。此時政府必須掌握好金融抑制的力度，如果管制與干擾過多，那么市場資金以及金融的有效使用率將會有所下降，此時企業難以獲得充足的金融支持，其經營生產活動都會有所減少，從整體來說，經濟發展受到了嚴重的制約，因而政府需適當放松管制，讓金融的活力可以得到有效激發，促進金融深化發展，保證企業具有較強的融資能力，可以適應社會發展的實際需求。

金融抑制對中國企業融資能力的影響因素與對策

影響因素

從社會經濟發展的現實情況來看，金融意識對企業融資能力的影響包括三點，第一，政府對匯率以及利率的控制與管理會對我國公民的儲蓄行為造成影響，若市場處于高通脹的狀態，那么利率就會呈現負性發展，公民則不會選擇以儲蓄的方式管理資產，即出現儲蓄降低的情況，如果此時政府對資本市場予以了較強的一致，那么在權衡利弊之后，公民就會增加儲蓄，由此可見，金融抑制會導致利率變動情況下儲蓄行為的彈性缺失。第二，在資金價格方面，當政府對利率予以一定的限制時，資金需求會根據自身的實際需求情況采取價格歧視的原則作出相關行為，這會導致市場出現分割，租金市場產生，繼而引發資金漏損等不良情況的發生。第三，是資金流動問題，如果政府對證券價格予以嚴格的限定、對信貸市場價格予以嚴格管控，而二者與市場分割結合到一起，那么資本市場的發展將出現不良情況，除了資本漏損外，資本成本也將極大的提升。如國有企業出現的地下金融情況、利息負擔加劇等情況均于金融抑制政策有著極大的關聯。

現狀與對策

從我國金融以及市場發展的情況進行分析，政府應當明確，首先，雖然我國的金融抑制情況得到了必要的控制，但事實上其強度仍然不低，應當積極采取措施對金融環境予以優化，適當提升金融的自由度，尤其是利率控制方面；其次，無論是國有企業還是中小型的私企，其融資能力均難以滿足現實需求，部分企業的貢獻值與融資能力甚至不成比例，這對企業的健康發展來說是極為不利；再次，金融抑制指數與企業融資能力之間具有協整關系，且這種關系是具有長期性以及實效性的，二者呈現出明顯的反比例關系，政府在進行金融抑制時應當意識到這一點；最后，金融抑制強度的改變是導致企業融資能力發生變化的原因，但是企業融資能力并不會反作用與金融抑制指數，因而二者之間的因果關系使單向性的。

政府應當意識到金融抑制對經濟市場發展的直接性影響，雖然從表面上來看，導致企業融資能力不足的因素較多，如信用體系未完善建立起來、擔保物不足、信息不對稱等，但是從本質上來看，這些問題的發展與金融體制是密切相關的，當前我國采取的金融體制并不完善，甚至部分內容較為扭曲，繼而引發了金融抑制這一情況的發生，為了較好地解決這一問題，我國政府應當嘗試對金融管控予以適當的開放，逐步之間利率的市場化發展，為企業融資提供合理、健康的金融環境，實現經濟、金融之間的相互協調、相互促進。

金融抑制是指對金融活動予以人為的強制干預，干預的主體是政府，干預的方式為對匯率以及利率進行調控，長期實踐表明，金融抑制會對社會經濟的健康發展造成一定的影響，從企業融資能力的角度來說，從平穩性檢驗中可以發現無論是企業的融資能力還是金融抑制情況均呈現出一定的不平穩狀態，而其一階差分卻呈現出較為平穩的狀態；企業融資能力與金融抑制之間存在著協整關系。二者呈現出負相關性，且強度較大，當金融抑制的對應指數上升1%時，企業的融資能力會相應降低0.72%左右；金融抑制與企業融資能力之間存著因果關系，而這種因果關系是單向。為了保證企業能夠具有較強的融資能力，使市場環境可以健康發展，政府應當適當提升金融的自由度，讓利率可以呈現出市場化特征，積極構建和諧的金融環境。

（作者單位：中央民族大學 經濟學院）