我國跨境資本流動規(guī)模與渠道分析

[摘要]2014年下半年以來，受美元加息預(yù)期增強、新興市場經(jīng)濟下滑等國際經(jīng)濟金融環(huán)境的影響，人民幣匯率貶值，我國存在資本流出現(xiàn)象，市場波動較大。文章從國際收支平衡表中的資本和金融賬戶角度，梳理了2004年至 2016 年期間我國跨境資本流動的情況，著重分析了2016年資本流出的規(guī)模和主要渠道。通過分析，對外直接投資、外債償本付息、個人海外旅行是我國目前面臨短期資本凈流出的主要原因。長期來看，跨境資本流動將呈現(xiàn)有進有出，雙向波動趨勢。

[關(guān)鍵詞]跨境資本流動；國際收支平衡表；對外直接投資

[DOI]1013939/jcnkizgsc201719026

2014年以來，國際主要經(jīng)濟體貨幣政策和經(jīng)濟走勢分化，受英國脫歐、美聯(lián)儲加息等諸多不確定性因素增多影響，市場主體避險情緒升溫，海外資產(chǎn)配置需求增加，我國資本呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢。2016年我國涉外收付款、銀行代客結(jié)售匯持續(xù)逆差，外匯儲備下降，非儲備性質(zhì)的金融賬戶資本凈流出4170億美元，較2014年增加700%，資本流出進一步加劇。目前對于資本流出的分析角度不一，更多突出資本流出對微觀經(jīng)濟的影響。鑒于國際收支平衡表中的資本和金融賬戶可以全面反映一個國家或經(jīng)濟體對其他國家或經(jīng)濟體的資本流動狀況，本文將從國際收支平衡表中的資本和金融賬戶角度，全面分析我國資本流動的規(guī)模狀況和主要渠道，以反映我國資本流出的具體去向和規(guī)模，并在此基礎(chǔ)上對資本流動未來趨勢做出研判。

1我國跨境資本流動規(guī)模和主要渠道

2004—2014年，資本和金融賬戶基本保持順差。2014年二季度，非儲備性質(zhì)的金融賬戶[ZW（]資本和金融賬戶分為兩個：一是資本賬戶；二是金融賬戶；其中非儲備性質(zhì)的金融賬戶即市場關(guān)注的資本流動。非儲備性質(zhì)的金融賬戶主要包括直接投資、證券投資和其他投資。[ZW）]由過去長期順差轉(zhuǎn)為逆差，資本流出出現(xiàn)拐點，由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。國際收支平衡表顯示，2014—2016年，我國跨境資本凈流出累計達14萬億美元，相當(dāng)于過去十年資本凈流入之和，其中，2016年資本凈流出達4592億美元。較大規(guī)模的資本流出主要源于我國非公共部門（包括企業(yè)和個人）主動增持對外資產(chǎn)、償還境外債務(wù)和個人海外旅行三個方面。

2004—2016年我國資本項目資金流動情況[ZW（]資料來源：2016年國際收支平衡表，國家外匯管理局網(wǎng)站。[ZW）]

（1）直接投資。國際收支平衡表顯示，我國對外直接投資加速增長始自2014年，2015年達1744億美元，2016年達2172億美元，同比增長25%。外商來華投資由增長轉(zhuǎn)為下降也是始自2014年，2015年為2425億美元，2016年為1707億美元，同比減少30%。長期以來，直接投資是我國穩(wěn)定的資金凈流入來源，但在2016一季度開始轉(zhuǎn)為凈流出，主要是因為對外直接投資快速增長已經(jīng)高于外商來華投資。

（2）證券投資。目前跨境證券投資的合法渠道主要包括合格境內(nèi)（境外）機構(gòu)投資者制度、滬港通、香港與內(nèi)地基金互認等。2014年我國海外證券投資僅108億美元，2016年快速升至1034億美元，滬港通等呈現(xiàn)凈流出。2014年非居民在華證券投資達932億美元，2015年受股市異動影響銳減至67億美元，2016年隨著股市走穩(wěn)和債市開放開始出現(xiàn)正增長（412億美元）。

（3）外債還本付息。從我國償還對外債務(wù)看，受人民幣貶值預(yù)期影響，境內(nèi)主體加快償還外債，2015年我國外債余額十多年來首次下降，但隨著償還壓力逐漸釋放，2016年又開始出現(xiàn)正增長，達142萬億美元，比2015年增加377億美元。

（4）對外放款。對外放款主要是我國金融機構(gòu)和企業(yè)給非居民提供的貸款。2004—2011年，我國對外放款保持平穩(wěn)。2011年政策放寬后，以每年平均630億美元增加。2016年，對外放款資金流出1147億美元。

（5）跨境存款項下資本流出。跨境存款項下的資本流出包括兩個方面：一是境內(nèi)主體將資金存到境外。2011年以來，該項下平均每年資金流出850億美元。二是非居民減少在我國金融機構(gòu)的存款。2014年非居民在我金融機構(gòu)的存款增加813億美元，2015年轉(zhuǎn)為減少1225億美元，2016年又轉(zhuǎn)為流入102億美元。

此外，經(jīng)常項目中服務(wù)貿(mào)易長期逆差，其中主要由個人海外旅行（含海外旅游、教育等）逆差貢獻。2016年服務(wù)貿(mào)易逆差2442億美元，其中個人海外旅行逆差2167億美元；個人海外旅行與全部資本項目凈流出比例超過30%。

2我國資本流出原因分析

通過分析可以看出，當(dāng)前及今后一段時間，資本流出最為突出的渠道分別為對外直接投資（凈流出1214億美元）、旅游項下支出增多（凈流出2442億美元）和企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整（加速債務(wù)償還）。結(jié)合國際經(jīng)濟環(huán)境、主要經(jīng)濟體發(fā)展和國內(nèi)經(jīng)濟基本面，本文認為當(dāng)前資本流出主要受以下三方面因素影響。

（1）市場主體多幣種資產(chǎn)配置需求提升。在美元升值預(yù)期增強、“一帶一路”戰(zhàn)略的實施、人民幣匯率雙向波動影響下，市場主體主動利用“兩個市場、兩種資源”意識增強，多幣種資產(chǎn)配置的需求增加，主要體現(xiàn)在積極增加對外資產(chǎn)，加快海外資產(chǎn)配置，對外直接投資和證券投資呈現(xiàn)上升態(tài)勢。市場主體增加對外資產(chǎn)的方式除將貿(mào)易順差等產(chǎn)生的外匯收入直接轉(zhuǎn)化為自身對外資產(chǎn)外，還可從外匯儲備存量中購買外匯增加對外資產(chǎn)。

（2）市場主體對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整。從往年數(shù)據(jù)來看，市場主體應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟變化能力增強，風(fēng)險意識逐漸提高。在當(dāng)前美元加息預(yù)期增強、人民幣貶值、國內(nèi)外利差縮小及進出口貿(mào)易下降的影響下，市場主體依據(jù)市場變化，積極調(diào)整對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，通過加快償還或減少境外借款，尤其是減少貿(mào)易融資和貿(mào)易信貸，降低對外債務(wù)負擔(dān)，降低貨幣錯配風(fēng)險，將自身風(fēng)險敞口控制到可接受水平。

（3）境內(nèi)居民境外旅游和海外留學(xué)人數(shù)增加。隨著我國對外開放水平不斷提高，境內(nèi)居民境外旅游人數(shù)和海外留學(xué)人數(shù)也在逐年增加。根據(jù)旅游局統(tǒng)計，2016年，我國年出境旅游人數(shù)達12億人次，帶動服務(wù)貿(mào)易旅游項下對外支出大幅增加。同時，隨著海外留學(xué)需求逐步增大，留學(xué)生學(xué)費和生活費支出也隨之增多，這體現(xiàn)了我國軟實力正在不斷提升。

3資本流出對我國涉外經(jīng)濟的影響

雖然2014年以來，我國跨境資本流動出現(xiàn)拐點，但這與新興市場整體由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出趨勢是一致的。資本大量流出一定程度上會對一國經(jīng)濟、貨幣政策、金融體系造成沖擊，但結(jié)合我國當(dāng)前對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，近期資本流出并不會對涉外經(jīng)濟的穩(wěn)定性造成影響。首先，我國持有3萬億美元的外匯儲備，穩(wěn)居世界第一，將繼續(xù)支持人民幣在全球貨幣體系中作為穩(wěn)定的強勢貨幣，足以應(yīng)對可能出現(xiàn)的資本流動沖擊。其次，2004年以來，我國經(jīng)常賬戶一直處于順差，凈資產(chǎn)持續(xù)增加，為緩解資本流出提供了穩(wěn)定有效的供給。再次，我國外匯儲備足以償還短期外債余額，短期外債余額與外匯儲備余額比遠低于國際安全線，為國際收支穩(wěn)定提供了有力保障。最后，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，供給側(cè)改革已取得積極成果，經(jīng)濟基本面持續(xù)轉(zhuǎn)好，有利于穩(wěn)定持續(xù)我國對全球資本的吸引力。

4未來我國資本流動趨勢

從長周期的視角看，對跨境資本流動趨勢需要進行客觀、全面的評估與判斷。當(dāng)前，在“走出去”對外投資政策下，我國對外投資仍將增加。同時，在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，境內(nèi)外融資成本差距進一步減少，境內(nèi)市場主體境外債務(wù)去杠桿化傾向?qū)⒏鼮槊黠@，因此，短期內(nèi)資本流出將繼續(xù)以對外直接投資增加和外債償還為主。長期來看，我國經(jīng)濟增速保持穩(wěn)定，經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，人民幣匯率彈性逐步增強，有利于經(jīng)濟基本面向好，對外資具有一定吸引力，進而增加資金流入。同時，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，市場主體自身對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整能力逐漸增強，有利于涉外收支的穩(wěn)定。因此，本文認為長期來看，我國跨境資本流動將呈現(xiàn)有進有出，雙向波動趨勢。

參考文獻：

[1]杜鵬我國跨境資金流動現(xiàn)狀與特征分析[J].上海金融，2011（6）.

[2]張晨跨境資金流動對我國貨幣政策有效性的影響研究[D].南京：南京理工大學(xué)，2013

[作者簡介]馮志靜（1988—），中級會計師，碩士學(xué)位。研究方向：國際金融。