半年回顧與展望

周展宏

正是半年總結的時候，我們也不免俗，對百萬投資組合作個半年回顧與展望。

我們在過去半年做了3個重要決策：第一，將中概股私有化套利的標的全部清倉了；第二，退出了對美股的投資，聚焦于港股；第三，退出了對小市值公司的投資。目前，我們投資組合上的標的國內合格投資者通過港股通都可以買到。退出中概股私有化套利和小市值公司的原因之前講過，至于聚集于港股，原因也有兩個：一，香港市場在滬港通和深港通開通之后，處于大變化之中。一方面兩個市場本身存在估值差，即香港估值比大陸這邊更低；另一方面，香港市場本身的估值體系也受到大陸資金的影響而處于變化之中。二，專欄的讀者都是大陸人，聚焦于讀者可能參與其中的投資機會，當然會使專欄更有價值。

回顧這半年，我們有收獲，也有失誤。失誤體現在我們過早賣出一些公司，這包括達力集團（29.HK）、融創中國（1918.HK）和部分的龍光地產（3380.HK），其中達力集團是因為我們策略調整，即前面所說的退出小市值公司。融創中國則是因為我們對于它投資樂視一直存有疑慮，就在寫作本專欄時，樂視的資金鏈危機正在發酵，使得融創中國股價大幅回調，但仍然比我們賣出的價格高出約70%。部分退出龍光地產是因為我們對政府出臺嚴厲的商住房調控措施的擔憂，龍光地產在深圳也有不少商住公寓項目，雖然公司已經提前拿到了預售證，但如果深圳也出臺像上海一樣的商住房政策，那對龍光的影響也不會小，因為上海甚至要求已經賣出但沒有交付的商業公寓也改變為不宜家庭居住的商業辦公樓。

收獲則來自于我們的一些判斷漸漸得到市場認同，比如我們布局房地產行業、財險保險行業、汽車行業等，都有不錯的表現，當然最終體現在業績上就是這半年我們的投資組合取得了28.1%的正收益。要知道過去這半年，大家普遍的反應是漲指數但不賺錢的市場。具體來說，在我們對比的期間（2017年1月9日至7月7日），恒生指數漲了12.3%，滬深300指數8.7%。

接下來會如何？我也沒有預測未來的水晶球，但是我認為大概率上大陸資金仍然會持續流入香港市場。與此同時，大陸市場的估值水平也會因為香港市場的影響而改變。我認為對于香港市場來說，投資機會來自于價值發現大于估值修復。估值修復的空間是有限的，因為在這個過程中，大陸的估值水平還可能持續下降，而我們真正要尋找的是那些業績有望持續高增長，但估值水平又低的市場定價錯誤的公司，這里面可能會產生戴維斯雙擊的機會。而大陸這邊原來小公司估值水平遠遠高過大公司的現象也會發生改變，甚至會發生逆轉性的變化，這個變化中也存在結構性的機遇。

本投資組合開設以來我犯了一個明顯的錯誤，即參與所謂的中概股私有化套利，結果輸得很難看。這段經歷令我更加深刻地認識到，回歸到公司的基本面才是正道，也是最適合自己的道路。