救樂(lè)視買(mǎi)萬(wàn)達(dá)，半年花千億的孫宏斌到底何方神圣？

李永華

編者按

7月10日，孫宏斌與融創(chuàng)再度登上媒體的頭條，當(dāng)日，融創(chuàng)宣布以631.7億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)旗下資產(chǎn)，共涉及13個(gè)文化旅游項(xiàng)目，以及76家城市酒店。一方面，人們驚嘆于孫宏斌出手之凌厲，這位“并購(gòu)狂人”向中國(guó)房地產(chǎn)“一哥”的寶座又邁出了一步。另一方面，人們似乎看不懂王健林的邏輯，文旅產(chǎn)業(yè)本是萬(wàn)達(dá)說(shuō)好的轉(zhuǎn)型方向，怎么說(shuō)不玩就不玩了呢？

孫宏斌

632億！

孫宏斌的融創(chuàng)中國(guó)，一把買(mǎi)下了王健林手中的13個(gè)萬(wàn)達(dá)文旅城項(xiàng)目公司90%的股權(quán)、76個(gè)萬(wàn)達(dá)酒店項(xiàng)目。算上這筆投資，這半年多，孫宏斌已在并購(gòu)市場(chǎng)燒掉了1000多億元。年初他曾拿出150億元馳援賈躍亭的樂(lè)視。

如今，孫宏斌的融創(chuàng)中國(guó)離中國(guó)房地產(chǎn)第一的位置又近了一步。為了這王座，他已長(zhǎng)跑14年。在漫長(zhǎng)的馬拉松之旅中，他始終保持著沖刺的姿態(tài)。

曾經(jīng)，他的瘋狂進(jìn)擊，讓順馳在高峰瞬間跌落;如今，外界再次猜測(cè)其資金鏈會(huì)否再次斷裂。

這是要做什么呢？

猛人

孫宏斌是絕對(duì)的猛人。

1988年，年僅25歲的山西小伙子孫宏斌進(jìn)入聯(lián)想。不到兩年時(shí)間，他從普通員工干到主任經(jīng)理;1990年，更是火箭式上升為聯(lián)想集團(tuán)企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理，主管全國(guó)18家分公司。

時(shí)年27歲的孫宏斌，一度被視為柳傳志的接班人，在聯(lián)想集團(tuán)內(nèi)部令人側(cè)目。當(dāng)時(shí)可與之匹敵的，大概是華為的李一男，此君同樣“年輕有為”，時(shí)任華為主管技術(shù)開(kāi)發(fā)的副總裁，被視作任正非的傳人。

但這時(shí)，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩的孫宏斌，卻在聯(lián)想搞起了“山頭”，公開(kāi)宣稱(chēng)其“企業(yè)部的利益高于一切”。也就是在這一年，柳傳志揮淚斬馬謖，親手將孫宏斌送進(jìn)了監(jiān)獄，案由是“挪用公款”。

1994年，孫宏斌重獲自由，創(chuàng)辦天津順馳，進(jìn)軍房地產(chǎn)中介業(yè)務(wù)。令人驚訝的是，柳傳志給了他50萬(wàn)元的啟動(dòng)資金。

但這還不是孫宏斌與柳傳志糾葛的終點(diǎn)：2016年，融創(chuàng)中國(guó)出資132億元，將聯(lián)想旗下房地產(chǎn)板塊全部收入麾下。

轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)，孫宏斌并未滿(mǎn)足于一買(mǎi)一賣(mài)的二手中介，而是很快殺入一級(jí)市場(chǎng)。從2003年開(kāi)始，順馳在全國(guó)瘋狂拿地。兩年時(shí)間，土地儲(chǔ)備就已超過(guò)700萬(wàn)平方米。

這次，孫宏斌與王石干上了。

2003年，孫宏斌在一次論壇上撂下“狠話(huà)”：“我們的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略是要做全國(guó)第一，也就是要超過(guò)在座諸位，包括王總。”王石則回道：“你不可能這么快超過(guò)萬(wàn)科，是不是要注意控制風(fēng)險(xiǎn)？”

一位當(dāng)年曾與順馳一同競(jìng)標(biāo)過(guò)土地的房地產(chǎn)企業(yè)老總告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“順馳太猛了，我們出50億元，他們就敢報(bào)價(jià)70億元，就是搶地。”而順馳拿地的模式則是一手向地方政府繳納少量的預(yù)付金，一手向建筑方等下游收錢(qián)，“拿了地以后就快建快銷(xiāo)，資金回籠的速度，就是順馳的命根子。”

順馳的激進(jìn)，再次引發(fā)王石的不滿(mǎn)。2004年，王石直指這匹黑馬是“害群之馬”，破壞行業(yè)秩序，抬高土地價(jià)格。

2006年，房地產(chǎn)宏觀(guān)調(diào)控政策收緊。高速行駛的順馳，不得不緊急剎車(chē)，但資金鏈還是斷裂，最終以12.8億元的“白菜價(jià)”，賣(mài)給了路勁基建。成交后，孫宏斌對(duì)路勁基建董事局主席單偉豹表示：“你買(mǎi)了個(gè)便宜貨。”

多年后，孫宏斌發(fā)微博說(shuō)：年輕的時(shí)候爭(zhēng)強(qiáng)好勝，曾經(jīng)贏(yíng)得暢快淋漓，也曾輸?shù)靡凰浚俏也缓蠡凇?/p>

2010年，融創(chuàng)中國(guó)在香港上市。2016年，融創(chuàng)中國(guó)在全國(guó)房地產(chǎn)商排行榜上位居第七，比一年前前進(jìn)兩個(gè)位置。今年年初，融創(chuàng)中國(guó)提出的銷(xiāo)售目標(biāo)是3000億元，以這份成績(jī)可以擠入去年榜單的前五。632億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)之后，融創(chuàng)或許可以超越萬(wàn)科。2016年，萬(wàn)科的銷(xiāo)售額是3647.7億元。

“超過(guò)王石，成為全國(guó)房地產(chǎn)第一，這可能是孫宏斌多年來(lái)的一個(gè)執(zhí)念，從未放下。”前述房企老總說(shuō)。

快意

天下武功，無(wú)堅(jiān)不破，唯快不破。

不論是順馳當(dāng)年在全國(guó)兇猛拿地，還是如今的融創(chuàng)以并購(gòu)的方式獲得土地，快字訣，是孫宏斌的核心法寶。

數(shù)據(jù)顯示，2016年第三季度是融創(chuàng)拿地高峰。該季度，融創(chuàng)共獲取2143萬(wàn)平方米土地，其中60%的地塊以收并購(gòu)方式獲得。2016年第四季度，融創(chuàng)獲取土地1150萬(wàn)平方米，并購(gòu)獲得土地所占比例更高達(dá)82%。

孫宏斌毫不掩飾對(duì)土地的強(qiáng)烈渴望。以融創(chuàng)中國(guó)收購(gòu)金科地產(chǎn)為例，從2016年到今年年初，融創(chuàng)共耗資57.23億元，獲得金科地產(chǎn)23.15%的股份。融創(chuàng)給出的理由就包括：“金科地產(chǎn)在中國(guó)主要的核心二線(xiàn)城市從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，擁有高質(zhì)量的土地儲(chǔ)備。”

2016年，融創(chuàng)中國(guó)取得的土地?cái)?shù)量位居全國(guó)第一。

拿地要快，接盤(pán)也要快。綠城一位前高管向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者講述了2014年融創(chuàng)收購(gòu)綠城的故事，隱隱透露出孫宏斌內(nèi)心的另一面。

2014年，綠城陷入困境。當(dāng)年5月，融創(chuàng)進(jìn)入，擬收購(gòu)綠城控股權(quán)，還向綠城的并列第一大大股東九龍倉(cāng)隔空喊話(huà)稱(chēng)，“他賣(mài)（綠城中國(guó)股份）我就買(mǎi)”。8月，在綠城中國(guó)2014年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，孫宏斌說(shuō)，“不是作為朋友來(lái)的，是哥們兒。”

綠城這位前高管說(shuō)，從接觸綠城到達(dá)成收購(gòu)意向，孫宏斌只用了極短的時(shí)間，他似乎很享受“江湖救急”的那種感覺(jué)。

此后兩年間，當(dāng)祝義財(cái)?shù)挠隄?rùn)集團(tuán)、郭英成的佳兆業(yè)出現(xiàn)危機(jī)之時(shí)，孫宏斌同樣拍馬趕到，出手相救，但均以并購(gòu)失敗告終。一位熟悉天津房地產(chǎn)市場(chǎng)的人士說(shuō)，融創(chuàng)今年5月102億元收購(gòu)的天津星耀也暗藏資金危機(jī)，有些工程已經(jīng)爛尾。

樂(lè)視危機(jī)早已眾所周知，孫宏斌卻不怕接下這個(gè)燙手山芋;萬(wàn)達(dá)集團(tuán)6月中旬被銀監(jiān)會(huì)點(diǎn)名要摸底調(diào)查貸款情況，王健林急于償債，孫宏斌再次扮演白衣騎士，雙方還約定“四個(gè)不變”，核心就是融創(chuàng)只出錢(qián)，不管事。

上述綠城人士感慨，當(dāng)年順馳陷入困境之時(shí)，“幾乎整個(gè)行業(yè)都當(dāng)作笑話(huà)看，全作壁上觀(guān)，沒(méi)有人伸手拉一把，對(duì)孫宏斌的刺激可能非常大，這也許是他愿意雪中送炭的一個(gè)原因。”

資金

融創(chuàng)花錢(qián)如流水。今年才過(guò)了上半年，從樂(lè)視的150億元、天津星耀的102億元，再到萬(wàn)達(dá)的632億元，加上其零零散散的并購(gòu)項(xiàng)目與土地收儲(chǔ)，融創(chuàng)中國(guó)已經(jīng)花了1000多億元。

曾經(jīng)無(wú)比豪氣的首富王健林都說(shuō)要拿著賣(mài)地賣(mài)樓的錢(qián)償還絕大部分銀行貸款，號(hào)稱(chēng)“全球第一房企”的恒大許老板也急吼吼地去杠桿，孫宏斌卻逆流而上，大把撒銀子，錢(qián)從哪里來(lái)？

在融創(chuàng)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)的消息被爆出后，孫宏斌曾給了個(gè)說(shuō)法：收購(gòu)萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)的資金，全部來(lái)自融創(chuàng)自有資金。截至2017年6月30日，公司賬面有900多億元現(xiàn)金。

外界卻不怎么信。不少人都給孫老板算了賬，穿透之后發(fā)現(xiàn)，融創(chuàng)的錢(qián)，大多是借來(lái)的。

2016年，融創(chuàng)中國(guó)借貸總額為1128.44億元，全年利息支出為41.62億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)29.4億元，凈負(fù)債率121%。7月10日，有媒體稱(chēng)，目前其凈負(fù)債率已達(dá)200%，這讓人想起當(dāng)年的順馳，王石曾對(duì)孫宏斌說(shuō)，“要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)此，前述綠城原高管認(rèn)為，融創(chuàng)這兩年的盈利相當(dāng)不錯(cuò)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也快，這是對(duì)其現(xiàn)金流最重要的支持，也讓融創(chuàng)能拿到更便宜的資金。

2017年上半年，融創(chuàng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售金額達(dá)1118.4億元。6月實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額達(dá)265.4億元，同比增長(zhǎng)100%。

融創(chuàng)中國(guó)2016年年報(bào)稱(chēng)，公司在業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、高質(zhì)量完成全國(guó)化布局的同時(shí)，財(cái)務(wù)也持續(xù)保持穩(wěn)健，流動(dòng)性充裕。在發(fā)行了225億公司債及ABS，來(lái)替換較高成本融資之后，其全年新增借款的加權(quán)平均融資成本，降至約 5.78%。

即便如此，在金融去杠桿的大趨勢(shì)下，最大的變數(shù)仍然是信貸政策。孫宏斌去年也曾謹(jǐn)慎地表示，融創(chuàng)的策略“要視后續(xù)信貸政策而定”，但“融創(chuàng)的并購(gòu)不會(huì)停”。

面對(duì)外界關(guān)于融創(chuàng)過(guò)于激進(jìn)的質(zhì)疑，孫宏斌三年前的一段話(huà)可以再看一遍：“我其實(shí)不是一個(gè)激進(jìn)的人。江湖上都說(shuō)我激進(jìn)，我真的不是一個(gè)激進(jìn)的人，我骨子里是一個(gè)偏理性的人，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，自己開(kāi)車(chē)很慢，不允許司機(jī)開(kāi)快車(chē)，過(guò)馬路一定等人行道綠燈。之所以被認(rèn)為激進(jìn)是因?yàn)槲矣X(jué)得沒(méi)想好的事堅(jiān)決不干，想好的事就堅(jiān)決果敢地去干。朋友說(shuō)人有不知死和不怕死之分，我應(yīng)該是不怕死的。 ”

萬(wàn)達(dá)

那么，不怕死的孫宏斌會(huì)不會(huì)在資金鏈上跌倒兩次？

上述房地產(chǎn)企業(yè)老總告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，當(dāng)前的土地政策下，一級(jí)市場(chǎng)直接拿地成本太高，而且也不太可能拿到好地塊，并購(gòu)拿地反倒是相對(duì)便宜的方式。“關(guān)鍵還是控制現(xiàn)金流。”

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，還有必要仔細(xì)看看這次并購(gòu)的一個(gè)付款細(xì)節(jié)。根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)的公告，雙方協(xié)商付款方式中第四筆付款方式為：萬(wàn)達(dá)通過(guò)指定銀行向融創(chuàng)發(fā)放296億元三年期貸款，隨后，融創(chuàng)向萬(wàn)達(dá)支付295.75億元最后一筆收購(gòu)款。

乍一看，這不就是萬(wàn)達(dá)借錢(qián)給融創(chuàng)，再讓對(duì)方收購(gòu)自己的資產(chǎn)嗎？既然萬(wàn)達(dá)還能通過(guò)銀行借296億元給融創(chuàng)，為何還要變賣(mài)家當(dāng)呢？

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者不妨來(lái)個(gè)大膽又合理的邏輯推理：兩個(gè)給定條件是王健林缺錢(qián)、孫宏斌要地，這兩條都能立得住腳。由此推斷，雙方交易達(dá)成，就可能像孫宏斌說(shuō)的那樣成為雙贏(yíng)的事。

怎么回事呢？王健林拿到632億元去還銀行貸款，同時(shí)一把甩掉這些酒店與文旅城項(xiàng)目的巨額負(fù)債，度過(guò)債務(wù)危機(jī);同時(shí)，王健林把手里的土地賣(mài)了出去，私有化回歸A股的萬(wàn)達(dá)商業(yè)就不能再列為房地產(chǎn)企業(yè)，有望加速I(mǎi)PO審核;一旦成功上市，其資金壓力驟然減小。更何況，外界普遍認(rèn)為萬(wàn)達(dá)此次屬于“賤賣(mài)資產(chǎn)”，還為今后重新贖回埋下了草蛇灰線(xiàn)。

也就是說(shuō)，孫宏斌口袋里實(shí)際上只掏了300億元，就拿了萬(wàn)達(dá)的土地。以融創(chuàng)今年3000億元的銷(xiāo)售體量，只要現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)順暢，這300億元還不至于成為壓倒融創(chuàng)的最后一根稻草。畢竟，如今的孫宏斌，已不是11年前“兵敗如山倒卻求告無(wú)門(mén)”的地產(chǎn)新秀。

此時(shí)，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》倒是更想知道另一個(gè)謎底。這兩年，有一個(gè)喚作“資本市場(chǎng)十大未解之謎”的流行段子，其中之一就是，“萬(wàn)達(dá)還能撐多久？”