美聯儲加息的風險未被認真關注

周浩

市場期待已久的美聯儲加息帶來美元走強的邏輯，在上半年已經被證明完全破產。

一如市場預期，美聯儲宣布再次加息25個基點，同時宣布將于今年開始“縮表”。與此前兩次加息一樣，市場對于美聯儲的行動已經有充分預期。金融市場的反應可以用平淡來形容。

在本次加息前，市場普遍預期美聯儲的這次行動將會是一次“鴿派”加息，事實證明也的確如此。加息前美國公布了CPI數據，由于該數據低于市場預期，美國國債收益率一度快速下行，即使在公布加息決議后，美國國債收益率也沒有收回此前的失地。

于是，我們看到了這樣的“盛景”：美聯儲宣布加息25個基點，美國10年國債收益率下滑了8.5個基點。

即使美聯儲主席耶倫首次提及“縮表”，市場似乎也沒有太大的反應。市場也幾乎預期美聯儲將會在年底再次加息一次，并在9月份的議息會議上宣布正式開始縮表進程。

其中的原因很簡單，美聯儲每年有八次議息會議，但會后有新聞發布會的只有四次。一般而言，沒有安排新聞發布會的議息會議被認為是“走過場”，真正的重要決議都只在安排新聞發布會的會議上討論。

過去的3月和6月（即本次會議）的議息會議后都有新聞發布會，而這兩次會議上都進行了加息，而未來有新聞發布會的只有9月和12月，在一次會議上既宣布加息又宣布“縮表”，會議議程會顯得較為“擁擠”。從目前的美聯儲預期來看，其認為每年將會有一次加息，因此市場也就順勢認為9月“縮表”，12月加息。

需要再等待半年再加息，主要是因為目前的通脹率水平難以達到美聯儲的目標。更加讓人頭疼的是，我們似乎難以看到任何通脹快速抬升的可能性。美聯儲的通脹目標是核心PCE價格水平，目標為2%，但現在只在1.5%左右徘徊，對于這一通脹水平是否能在短期之內回到2%以上，美聯儲似乎并沒有信心。

美國之外，歐洲的通脹水平也不樂觀，歐洲央行也在本月下調了未來兩年的通脹預期。日本第一季度的名義GDP增速甚至為負值，但實際GDP增長率為正值，換句話說，其GDP平減指數也是負增長。

新興市場中，中國的CPI持續低迷。印度的CPI僅為2%出頭，而基準利率保持在6%以上，其間超過400個基點的缺口在歷史上也十分少見。

總的來說，央行都需要解決這樣一個問題：在年初的“再通脹”預期上升的背景下，其普遍調高了未來的通脹預期，但目前卻需要向市場說明，到底是何種原因導致了通脹的低迷，而未來的通脹展望應該基于怎樣的基礎來進行調整。

換句話說，在央行“認錯”之前，市場只會不斷地通過購買債券壓低通脹預期的方式，來揶揄央行。而央行也很頭疼，一旦向市場屈服，那么市場的波動性將不可避免地出現上升，其最后仍然要通過貨幣寬松的方式來撫平市場波動，這又會讓央行更加顏面掃地。

接下來的另一個問題是，市場期待已久的美聯儲加息帶來美元走強的邏輯，在上半年已經被證明完全破產。

在這樣的狀況下，如果美聯儲的貨幣政策正?；椒ハ鄬徛?，那么美元會不會反而會走強？而美元一旦快速走強，新興經濟體會不會再度出現大規模的資本流出，并造成經濟增速放緩，這又會導致其他主要央行變得更加鴿派，從而進一步推高美元匯率？

這樣的一個風險似乎并沒有被市場認真關注。但從經濟基本面來看，市場似乎并沒有認真關注全球經濟可能面臨的下行風險。今年以來，新興市場經濟的表現良好，這讓很多人更多關注經濟的上行風險，但很多指標卻顯示出，經濟增長的基礎并不牢固，比如說我們并沒有看到通脹，也沒有看到工資上升的可能性。因此，對經濟的過度樂觀其實并不可取。

在股票市場和債券市場同時出現“大牛市”行情的狀況下，我們還是需要關注這樣狀況背后的根本矛盾。如果說我們最后只看到了資產價格上升，而這樣的狀況建立在“錢太多”的基礎之上，那么美聯儲是否加息、是否縮表，其實并不會改變根本矛盾。因為只要經濟基本面沒有好轉，僅憑著不斷創下新低的失業率數據，美聯儲不會有膽量進行“鷹派加息”。

（原發于“冰川思享庫”公號）