上市公司價值是否會受匯率風險暴露的影響

鄧達　吳光光

[摘要]文章基于“匯率風險暴露是不可預期的”這一思想，研究了匯率風險暴露對我國制造業上市公司價值的影響。實證研究發現，匯率波動程度與制造業上市公司股票收益率顯著負相關，匯率風險暴露程度對制造業上市公司價值具有消極的負向影響；進而，行業特征影響著匯率風險暴露，外貿占比高的制造業公司較占比低的公司更容易受到匯率不可預期波動的影響。文章研究證實，匯率風險暴露作為不可預期因素的存在影響了可規避外匯風險對上市公司價值的影響。

[關鍵詞]匯率風險暴露；制造業；公司價值；Jorion模型

一、引言

公司價值最大化是經濟學研究的重要課題之一，也是管理層追求的目標，反映出公司的整體經營狀況和經營成果，體現了公司管理層有效配置資源和防治風險的能力。作為實體經濟的重要組成部分，制造業上市公司價值的高低對整個市場健康運行和資源有效配置有重要影響。布雷頓森林體系瓦解以后，各國匯率制度隨即發生改變，根據不同經濟的開發程度，采取了不同的匯率制度。因此，匯率的變動幅度進而加大。眾所周知，匯率的波動對于進出口商以及國際間的貿易而言，既影響進出口產品的價格高低，也會給公司的利潤帶來更大的不確定性，對公司價值造成影響。研究匯率風險暴露對我國制造業上市公司價值的影響，進而歸納其顯著影響范圍對管理層制定策略具有很強的現實意義。

隨著對市值研究的深入，近年來的研究開始關注到匯率風險暴露等因素對公司價值的影響，研究證實，匯率除了通過可預期的變動影響公司股票收益率之外，還可以通過不可預期的變動來降低收益率水平。既然可預期外匯風險對公司價值的影響已經得到證實，那么，外匯風險的不可預期成分對于公司價值的影響如何呢？匯率暴露風險的對不同行業的制造業公司的影響程度相同嗎？匯率風險暴露是如何影響公司匯率風險規避政策的制定與實施？厘清這些問題，可以更清晰的認識匯率風險暴露與上市公司價值的關系及影響，豐富風險控制視角下市值理論的相關研究。

二、相關文獻回顧

Alder和Dumas（1984）認為公司的資產未來價值會受到匯率變動的影響而暴露于外匯風險中，也就是外匯風險是可以預期到的匯率變動，而外匯暴露定義為因尚未預期到的匯率波動造成公司的獲利能力、市場價值以及以當地計價的資產、負債與營業收入的改變，即外匯匯率變化的變動所引起的股價報酬率的變動，也就是公司價值對匯率變動的敏感度：同時，作者也認為公司股票具有衡量外匯暴露并為公司價值的代理變數：在對匯率波動做回歸分析的大多過往文獻中，外匯暴露的研究多采此定義。