神州優車拓展金融背后

方斐

在2016年、2017年業績連續兩年虧損、業務重點正轉向汽車電商和汽車金融的情況下，神州優車百億元融資計劃未達預期或許意味著，僅憑融資燒錢的模式無法走得長遠，靠自身業務盈利造血比融資輸血更重要。

7月13日，神州優車發布股票發行情況報告書。報告書顯示，本次發行股票價格為人民幣16.80元/股，共發行普通股1.42億股，共募集資金人民幣24億元。發行對象為人保資產股權投資計劃以現金的方式認購。

2016年10月，神州優車僅僅在新三板掛牌三個月之時，其發布定增方案，擬發行股票約5.8億股，價格為16.67元/股-17.00元/股，預計募資100億元。截至2017年2月28日，神州優車獲得中國銀聯、浦發銀行等機構46億元戰略投資。在獲得人保資產24億元投資之后，神州優車在九個月內共完成總額70億元的定增融資。因此，此次融資計劃可以視為對此前未全額完成的百億元定增計劃的補充。

在2016年、2017年業績連續兩年虧損、業務重點正轉向汽車電商和汽車金融的情況下，對神州優車而言，百億元融資計劃未達預期或許意味著，僅憑融資燒錢的模式無法走得長遠，靠自身業務盈利造血比融資輸血更重要，這也是當前市場最關注的焦點。

融資為金融

從2016年年報可以發現，在2016年7月掛牌新三板以后，神州優車的業務重點正在悄然轉向。除了神州租車、神州專車業務外，神州買買車和神州車閃貸等其他業務板塊正成為協同增長和高速增長的新增長點，而神州買買車和神州車閃貸剛好與汽車電商和汽車金融板塊相互對應。

根據此前披露的信息，此次共70億元募集資金的到位將用于神州買買車業務的發展，在神州優車董事長兼CEO陸正耀看來，神州買買車及其他業務將是神州優車未來優勝于同業的戰略新版圖。

陸正耀在2016年接受媒體采訪時曾表示，“與同業不同的是，神州優車未來的業務是在產業鏈里沿著垂直領域發展。整個業務更多的或者全部都是圍繞客戶在沒有車到有車，或者本地用車、異地用車、帶司機的不帶司機的，買車、賣車或者跟汽車消費各個相關的場景來開展。比如神州買買車業務就是通過線上流量資源和線下網絡互補，從而完成閉環交易。”

表面上看，神州優車的戰略新版圖是將業務重點從原先的租車、專車等出行業務逐漸轉向電商和金融業務，即“出行-電商-金融”，實際上，這個戰略新版圖背后的含義是“流量-平臺-金融”，即神州優車努力打造的“人車生態圈”的本質是構建全汽車產業鏈資金流的閉環，其業務最終的落腳點是金融，而當前電商平臺的構造至關重要，它是連接出行業務和金融業務的重要節點，也是構建未來戰略新版圖的關鍵一環。

年報披露的信息解釋了神州優車為何要首先瞄準汽車電商這塊肥肉。按照此前的規劃，神州優車擬通過線上線下相結合的模式，構建中國最大的汽車電商平臺，并計劃到2017年6月以前，在全國構建500家以上規模和4S店類似的落地門店，覆蓋全國各地。

除了規劃，神州優車還對神州買買車業務進行了詳細的投資估算：在平均庫存周轉周期為兩個月的前提下，2016-2018年所需車輛成本投入總計約88億元、門店成本投入總計約22億元（其中包括了房租及其他運營成本12億元、人員成本10億元）、市場營銷投入約10億元，總投入120億元。

但神州優車2016年雄心勃勃發起的“百億融資計劃”的實施并不順利。自2016年10月以來，在先后經歷三次公告繳款延期直至2017年7月，神州優車也才完成70億元的融資計劃，與其120億元的投資估算相差甚遠。退一步看，即使離神州優車2016年10月17日公告的募集資金不超過100億元的預計值也有一定的距離。

實際融資額與預期額存在約30億-50億元的差距，這個差距如何填補？繼續進行外部融資，抑或靠自身業務盈利都不容易。要知道，2017年70億元實際融資額是在神州優車新業務板塊營收能力和營收占比同比已經顯著增加的前提下實現的。2016年，神州優車買買車業務已覆蓋116個城市，門店數量達到116家；營業收入為7.87億元，占總營收的比重從2015年的0.13%提升至13.47%。也就是說，即便營收占比已經大幅提升，營收表現已有所較大的改善，但資本市場并未以達預期的融資額對神州優車進行投桃報李般的回饋。

而且，問題并非僅僅如此。2016年年報顯示，神州優車實現營業收入58.45億元，而截至2017年7月，神州優車的實際融資額已達70億元，也就是說，2017年半年多的融資額遠遠高于2016年全年的營業收入，這至少會讓市場對神州專車總體業務盈利能力產生一定程度的質疑。在金融去杠桿和金融監管收緊的背景下，如果沒有較好的盈利能力進行強有力的支撐，未來企業的融資環境只會越發嚴峻。

何時能盈利

陸正耀曾向媒體表示，2016年第三季度，神州優車有望實現業務的全面盈利。但2016年年報公布后，讓市場驚詫的是，不但沒有盈利，而且延續2015年繼續虧損，神州優車全面盈利的美好理想仍未照進殘酷的現實中。

根據年報，神州優車2016年雖然實現營業收入58.45億元，同比增長2.35倍，但凈利潤-35.8億元，依然是虧損。加上2015年凈利潤虧損37.2億元，神州優車2015年、2016年兩年凈利潤合計虧損73億元。巧合的是，兩年虧損額與2017年的實際融資額基本相當，但這并非市場的初衷。

具體分析年報數據來看，2016年，神州優車營業收入的構成全部來自于主營業務收入，最大的貢獻力量依然是專車服務收入這一塊。數據顯示，2016年，神州優車的專車服務收入為50.58億元，同比2015年增加33.1億元，增幅高達190.45%。單從收入數據看，神州專車的業務表現很是靚麗，但2016年的毛利率為-26.3%，與2015年-172.3%的毛利率相比雖然已有大幅收窄，但這種表現仍然差強人意，更無法獲得資本市場的認可。

從資產的角度來看，神州專車2016年期末的資產總計67.8億元，同比2015增加202%，負債總計32.51億元，同比2015年增加83.48%，同期歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產由2015年期末的4.06元攤薄至1.6元，同比減少60.7%。毋庸置疑，凈資產的減少肯定與神州優車連續兩年業務經營的虧損脫不了干系。

而從經營活動現金流的表現來看，神州優車的經營情況也未見明顯好轉。年報顯示，2016年期末，神州專車經營活動的現金流數據為-46.92億元，比2015年期末的-16.6億元增加流出30億余元，而同期應收賬款周轉率2016年期末為841.43次，2015年的數據為978.07次。

再來看經營成本，2016年，神州優車的營業成本約為7.4億元，比2105年增加2.6億元，增幅為55.45%。對于公司營業成本的增加，神州優車在年報里給出了自己的解釋，首先，隨著專車業務規模的擴大，在專車方面的成本支出也相應呈現增長趨勢；其次，新增的兩大業務，尤其是神州買買車業務板塊，尚處于經營初期，前期成本的投入會相對較高。

而在利潤方面，由于出行業務成本支出的居高不下，以及新業務前期投入的剛性支出，導致神州優車2016年的凈利潤仍為負值。數據顯示，神州優車2016實現凈利潤-36.72億元，扣除非經常性損益后的凈利潤為-27.04億元；歸屬于母公司股東的凈利潤為-35.8億元，歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為-26.12億元。

雖然神州優車在年報里并未給出凈利潤虧損的具體原因，但此前，陸正耀曾經披露，神州優車持續虧損或與網約車市場激烈競爭的環境下各平臺的促銷活動有關。眾所周知，在網約車市場，通過大規模補貼、充值返現的方式“燒錢”吸引用戶是常規的玩法，身處此境的神州優車也概莫能外。尤為突出的現象是，神州優車在2016年多次推出“充100送100”的活動，這或許才是導致神州優車連續兩年虧損的主要原因。

無論差不差錢，對神州優車而言，一直虧損不但影響業績，還會影響融資。雖然新到賬的70億元資金至少能勉強支撐2017年的新業務拓展，但未來呢？如果2017年仍不能實現盈利，神州優車2018年還能融到更多的錢嗎？按常理推斷，如果神州優車一直未實現盈利，意味著其尚未形成成熟的造血系統，那么，它只能依靠不斷的外部融資來支撐業務的發展。況且，神州優車正大力拓展的新領域都是資金密集型的業務。

此外，從2017年新進資金的性質來看，無論是先前中國銀聯的聯銀創投投資和背靠浦發銀行的浦銀安盛投資的資金，還是此次人保資管的資金，雖然上述資金的具體情況并未公布，但號稱“戰略投資”并不意味著對所投公司就沒有盈利和期限的訴求。

值得關注的是，6月5日，神州優車發布了兩則高管辭職的公告，一個是神州優車副董事長黎輝；另一個則是股東代表監事許開新，前者主要負責公司的戰略和資本運作，后者則為神州優車的技術總監。

在70億元融資剛剛到位、新業務拓展如火如荼之時，神州優車負責資本運作和技術開發的兩位重要高管雙雙離職，其真實初衷雖不得而知，但背后的含義頗耐人尋味。