進(jìn)入資本市場(chǎng)的“回頭一看”
——從產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展看其屬性、功能和定位

任勝利

探 索

進(jìn)入資本市場(chǎng)的“回頭一看”
——從產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展看其屬性、功能和定位

任勝利

筆者在《走向資本市場(chǎng)的“驚險(xiǎn)一跳”》一文中，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)如何正確領(lǐng)會(huì)黨中央《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（中發(fā)〔2015〕22號(hào)），如何正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)特質(zhì)屬性、功能和市場(chǎng)定位，如何重塑產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)功能、構(gòu)建適應(yīng)資本市場(chǎng)運(yùn)作等制度問題進(jìn)行了一些思考。本文是“驚險(xiǎn)一跳”一文的“倒敘”，通過對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展歷史的“回頭一看”，溫故而知新。以客觀的歷史視角對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)制度優(yōu)勢(shì)有一個(gè)全面準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)；正確看待產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)存在的價(jià)值和市場(chǎng)功能；排除產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)承擔(dān)資本市場(chǎng)職能的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，建立適應(yīng)資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律的市場(chǎng)定位。

1 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展業(yè)態(tài)和功能創(chuàng)新

歷史是最好的教科書，歷史思維對(duì)于正確認(rèn)識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)近三十年的發(fā)展不可或缺。習(xí)近平總書記指出，重視歷史、研究歷史、借鑒歷史，可以給人類帶來很多了解昨天、把握今天、開創(chuàng)明天的智慧。進(jìn)入資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)既要總結(jié)市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，更要不斷創(chuàng)新思維書寫市場(chǎng)發(fā)展新篇章。

1.1 市場(chǎng)制度的變遷過程和支撐體系

中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)誕生于上世紀(jì)八十年代的經(jīng)濟(jì)體制改革和國(guó)有企業(yè)改制重組的大潮之中。隨著國(guó)有企業(yè)改革的不斷深入，全國(guó)各地相繼建立了產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，主要設(shè)立在國(guó)有企業(yè)比較多、改革任務(wù)比較重的大中城市。在1988—1999年這十年中，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的主要推動(dòng)者是地方政府及體制改革（或國(guó)資管理）等部門。地方政府作為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)推動(dòng)者的初衷在于對(duì)經(jīng)營(yíng)困難的國(guó)有企業(yè)改制重組、特別是對(duì)“小微虧”國(guó)有企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)“抓大放小”，減少國(guó)有企業(yè)虧損面。1993年，黨的十四屆三中全會(huì)通過了《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，明確了發(fā)展生產(chǎn)要素市場(chǎng)、出售小企業(yè)等深化改革的指導(dǎo)意見，于是，建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、通過市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)成為深化改革的新舉措。但是，一些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)將國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易向標(biāo)準(zhǔn)化交易方式靠攏，擾亂了市場(chǎng)秩序。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)經(jīng)歷了國(guó)家的兩次清理整頓，市場(chǎng)發(fā)展停滯不前。2003年，黨中央十六屆三中全會(huì)通過了《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，明確了“產(chǎn)權(quán)是所有制的核心和主要內(nèi)容，包括物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等各類財(cái)產(chǎn)權(quán)”。中央紀(jì)委針對(duì)國(guó)有企業(yè)交易中的資產(chǎn)流失和腐敗問題，提出國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的明確要求，從另一個(gè)層面推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。在中央及各級(jí)紀(jì)委有力推動(dòng)下，許多地方政府相繼出臺(tái)了產(chǎn)權(quán)交易的政策和規(guī)定，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在承擔(dān)國(guó)有企業(yè)改革和兼并重組任務(wù)的同時(shí)，增加了減少國(guó)有資產(chǎn)流失和防治腐敗的新任務(wù)，市場(chǎng)因此進(jìn)入“柳暗花明”的發(fā)展階段。

2003年以后，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部代表中央政府出臺(tái)了《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“3號(hào)令”），國(guó)家頒布施行了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》，對(duì)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)交易做出了相關(guān)規(guī)定。2013年，黨中央十八屆三中全會(huì)通過了《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出；“建設(shè)統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，是使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的基礎(chǔ)。”2016年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部出臺(tái)了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“32號(hào)令”），將國(guó)有企業(yè)的增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)納入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

歷史的看，黨中央十四屆、十六屆、十八屆三個(gè)三中全會(huì)通過的三個(gè)“決定”，政府層面出臺(tái)的國(guó)務(wù)院378號(hào)令和國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部的3號(hào)令、32號(hào)令等行政規(guī)章，是國(guó)家層面發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的政策導(dǎo)向和規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行的法規(guī)體系，與各地政府出臺(tái)的政策和規(guī)定一同構(gòu)成支撐產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的制度體系。

1.2 市場(chǎng)的規(guī)模發(fā)展和功能創(chuàng)新

近三十年來，全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展迅速，交易規(guī)模大幅度上升，取得驕人業(yè)績(jī)。僅2015年，中國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中產(chǎn)協(xié)“）的64家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)成交宗數(shù)84萬(wàn)宗，12類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)交易總額3.76萬(wàn)億（見“中產(chǎn)協(xié)字[2016]8號(hào)文件”）。據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委統(tǒng)計(jì)口徑，2016年，全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)共成交國(guó)有產(chǎn)權(quán)（資產(chǎn)）合計(jì)金額2199.1億元，平均增值率近20%，引入超過720億元的各類社會(huì)資本參與國(guó)企改制重組（《產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)助力國(guó)企混改提質(zhì)增效》，新華社北京2017年3月20日電）。

另外，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模和功能創(chuàng)新還表現(xiàn)在以下方面：第一，市場(chǎng)集中度不斷提高，市場(chǎng)業(yè)務(wù)份額不斷向具有比較優(yōu)勢(shì)的交易機(jī)構(gòu)集中（根據(jù)2012年《中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)年鑒》，超過100億元的7個(gè)交易機(jī)構(gòu)年實(shí)現(xiàn)成交總額占到統(tǒng)計(jì)樣本總體的84%），成交總額突破1000億元的機(jī)構(gòu)不斷增加（如上海和北京等產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)）；第二，交易品種不斷增加，幾乎涉及資本和要素的各個(gè)領(lǐng)域（根據(jù)中產(chǎn)協(xié)的統(tǒng)計(jì)分類，包括產(chǎn)股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、訴訟資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、環(huán)境權(quán)益、公共資源、技術(shù)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)融資服務(wù)、文化產(chǎn)權(quán)、林權(quán)、礦業(yè)權(quán)和農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的12類公有和非公有業(yè)務(wù)）；第三，市場(chǎng)業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，幾乎進(jìn)入涉及資本市場(chǎng)和資源要素的各個(gè)領(lǐng)域；第四，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不斷提升，“據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年以來各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開掛牌轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)9590億元，比評(píng)估結(jié)果增值1626億元，平均增值率20%，為實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，防止國(guó)有資產(chǎn)流失發(fā)揮了重要作用”（見2016年11月24日人民日?qǐng)?bào)第一版），同時(shí)，市場(chǎng)的融資和資源配置功能不斷顯現(xiàn)，據(jù)中產(chǎn)協(xié)統(tǒng)計(jì)，僅2015年為企業(yè)融資143億元，在企業(yè)增資擴(kuò)股等投行業(yè)務(wù)中占有一定的市場(chǎng)份額；第四，具有全國(guó)重大影響的項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)。在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中引起巨大反響的福建雪津啤酒轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，創(chuàng)造了國(guó)有凈資產(chǎn)6.18億元掛牌轉(zhuǎn)讓以58.86億元成交的“雪津神話”，天津“狗不理”的改制重組實(shí)現(xiàn)了國(guó)家級(jí)品牌的新生，江西萍鄉(xiāng)鋼鐵公司整體國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中獨(dú)創(chuàng)的“一元國(guó)有金股”確保了改制進(jìn)程和職工身份置換（以上參見《產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中國(guó)創(chuàng)造》）等等，一大批由產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，成為中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的經(jīng)典項(xiàng)目，初具規(guī)模和功能創(chuàng)新的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的社會(huì)影響力。

2 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的特有功能和價(jià)值評(píng)判

歷史唯物主義告訴我們，事物的生存和發(fā)展有其內(nèi)在規(guī)律使然，正所謂“物競(jìng)天擇，適者而存”。中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以其非標(biāo)準(zhǔn)交易品種為市場(chǎng)形態(tài)為國(guó)有企業(yè)改制重組服務(wù)，政策支撐體系來自黨和政府的強(qiáng)制推動(dòng)力，但是，僅有政策支撐并不能完全創(chuàng)造一個(gè)有生命力的新市場(chǎng)，因?yàn)楸仨毥?jīng)過產(chǎn)權(quán)交易業(yè)界的大膽探索和勇于創(chuàng)新，才能將先進(jìn)的市場(chǎng)制度付諸實(shí)施，才能彰顯市場(chǎng)制度的優(yōu)越性。

2.1 有效遏制國(guó)有資產(chǎn)流失的市場(chǎng)

2.1.1 產(chǎn)權(quán)的矛盾性對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的影響。矛盾是事物存在的特征之一。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，國(guó)有產(chǎn)權(quán)內(nèi)在的矛盾性對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的管理和流轉(zhuǎn)等方面產(chǎn)生深刻影響。

一是國(guó)有產(chǎn)權(quán)存在非排他性。實(shí)際上，世界各國(guó)公有制產(chǎn)權(quán)的非排他性遠(yuǎn)大于私有制產(chǎn)權(quán)的非排他性。所以，非排他性的存在使國(guó)有產(chǎn)權(quán)難以清晰界定。

二是國(guó)有產(chǎn)權(quán)法律概念清晰和行使上不清晰同時(shí)存在。本來，產(chǎn)權(quán)完整清晰的含義是：所有者是確定的且是唯一的，但是，國(guó)有產(chǎn)權(quán)的含義卻是法律概念上清晰和行使上不清晰并存。這是因?yàn)椋M管國(guó)家法律清晰界定了國(guó)有產(chǎn)權(quán)的所有者（全國(guó)人民），但因?yàn)榇嬖趪?guó)有產(chǎn)權(quán)非排他性，并且界定產(chǎn)權(quán)的成本太高（比如，國(guó)有產(chǎn)權(quán)界定給全國(guó)人民每個(gè)人難度非常大，甚至是不可能做到的），所以全國(guó)人民是法律界定的所有者但不可能成為行使產(chǎn)權(quán)的唯一所有者。進(jìn)一步推論，國(guó)有產(chǎn)權(quán)難以清晰界定會(huì)引起產(chǎn)權(quán)的“外部性”產(chǎn)生，導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)所有者以外的人覬覦甚至侵占國(guó)有資產(chǎn)。

三是國(guó)有產(chǎn)權(quán)的委托層次較多和代理鏈條較長(zhǎng)。由于國(guó)有產(chǎn)權(quán)所有者行使權(quán)利的模糊性，所有者只能通過委托人和代理人才能行使自身權(quán)利。國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理的實(shí)際表明，過多委托層次形成較長(zhǎng)代理鏈條，造成激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督功能的不斷衰減，容易形成國(guó)有資產(chǎn)流失的制度性“漏洞”。世界各國(guó)公有資產(chǎn)和國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理現(xiàn)狀也證明，產(chǎn)權(quán)的矛盾性給產(chǎn)權(quán)所有者帶來防范代理人道德風(fēng)險(xiǎn)的難題。因而，各國(guó)都在探索改革并完善公有資產(chǎn)和國(guó)有產(chǎn)權(quán)的管理方式，特別是建立市場(chǎng)制度并以此減少對(duì)公有資產(chǎn)收益和國(guó)有產(chǎn)權(quán)權(quán)益的侵害。

2.1.2 防止國(guó)有資產(chǎn)流失需要產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。面對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)存在的資產(chǎn)流失現(xiàn)象，世界各國(guó)為遏制資產(chǎn)流失進(jìn)行了各種改革，既有成功的也有失敗的。比如，前蘇聯(lián)采用“一風(fēng)吹”、東歐的不少原社會(huì)主義國(guó)家采取“休克療法”處置國(guó)有資產(chǎn)，不但造成大量國(guó)有資產(chǎn)流失而且引起社會(huì)急劇動(dòng)蕩，國(guó)家實(shí)力嚴(yán)重倒退；德國(guó)統(tǒng)一后建立聯(lián)邦托管局對(duì)原東德國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行處置，最終結(jié)果凈收益為－2.54億馬克等等。這就說明，各國(guó)處置國(guó)有資產(chǎn)的制度選擇是否符合本國(guó)實(shí)際至關(guān)重要。

我國(guó)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的處置采用了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)制度，即通過法律法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定國(guó)有產(chǎn)權(quán)和國(guó)有資產(chǎn)必須進(jìn)入有形產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易。實(shí)踐證明，我國(guó)獨(dú)創(chuàng)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失的制度。

第一，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是依法設(shè)立并保護(hù)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)。我國(guó)通過立法，一方面建立較為齊備的國(guó)有資產(chǎn)管理制度，另一方面建立規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，把國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等容易形成國(guó)有資產(chǎn)流失的環(huán)節(jié)放到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行，通過市場(chǎng)制度規(guī)范運(yùn)作減少國(guó)有資產(chǎn)流失。大量國(guó)有產(chǎn)權(quán)場(chǎng)內(nèi)交易的案例證明，國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易行為從場(chǎng)外無(wú)制度約束轉(zhuǎn)變?yōu)閳?chǎng)內(nèi)有制度約束，能夠大幅度降低國(guó)有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)中的流失。特別是國(guó)務(wù)院國(guó)資委針對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)評(píng)估、轉(zhuǎn)讓等重要工作節(jié)點(diǎn)，出臺(tái)了一系列具有操作性的規(guī)范性文件，并通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)執(zhí)行市場(chǎng)規(guī)則和操作程序，達(dá)到依法保護(hù)國(guó)有產(chǎn)權(quán)、減少資產(chǎn)流失的根本目標(biāo)。正因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)制度的適用性，2009年國(guó)家將企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易制度上升為國(guó)家法律（《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》），并在第54條規(guī)定：“除按照國(guó)家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行”。至此，國(guó)有產(chǎn)權(quán)保護(hù)不但有了法律依據(jù)，而且強(qiáng)制性規(guī)定國(guó)有產(chǎn)權(quán)（資產(chǎn)）必須進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。實(shí)際上，是國(guó)家將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)防止國(guó)有資產(chǎn)流失功能上升到法律層面并給予認(rèn)可。

第二，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是公開透明且集中交易的有形交易場(chǎng)所。“陽(yáng)光是最好的消毒劑”，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易規(guī)則和交易程序是經(jīng)過政府批準(zhǔn)后以公開方式公示于社會(huì)的。作為市場(chǎng)交易主體的買賣各方，其交易信息披露、征集受讓方和選定受讓方、確定交易方式（協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓等方式）、交易合同履行和價(jià)款結(jié)算等交易行為必須進(jìn)入高度透明的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中進(jìn)行，受市場(chǎng)主體、各級(jí)政府、新聞媒體和社會(huì)各界的廣泛監(jiān)督。

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開透明的市場(chǎng)制度還表現(xiàn)在實(shí)行集中交易、利于監(jiān)督的有形交易場(chǎng)所。鑒于我國(guó)法律體系尚不完備、市場(chǎng)中介自律尚待時(shí)日、國(guó)有資產(chǎn)存量龐大、國(guó)有企業(yè)數(shù)量眾多等原因，為了使國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易始終處在“陽(yáng)光”之下，有效遏制委托人和代理人侵占國(guó)有產(chǎn)權(quán)權(quán)益的違法行為，必須將國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易行為納入有形市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行，而不能實(shí)行發(fā)達(dá)國(guó)家非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)權(quán)交易的無(wú)形市場(chǎng)。

第三，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管和社會(huì)的有效監(jiān)督。與其他市場(chǎng)（場(chǎng)外無(wú)形交易市場(chǎng)等）和相關(guān)機(jī)構(gòu)（如拍賣公司等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)）不同的是，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是政府批準(zhǔn)設(shè)立并具備社會(huì)公信力的市場(chǎng)。為了確保市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行，政府相關(guān)部門對(duì)選定的交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效監(jiān)管。比如，國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的交易系統(tǒng)加裝監(jiān)控系統(tǒng)，可以對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易的重要節(jié)點(diǎn)進(jìn)行適時(shí)監(jiān)控。中產(chǎn)協(xié)作為行業(yè)管理機(jī)構(gòu)，對(duì)入會(huì)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)也建立了一線監(jiān)管制度，不但規(guī)范自身而且規(guī)范會(huì)員等交易各方。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開透明的交易規(guī)則和交易程序，使社會(huì)各界對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)督成為可能。事實(shí)上，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)承擔(dān)了國(guó)有企業(yè)改制和國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大任務(wù)，都是在社會(huì)各界廣泛監(jiān)督下進(jìn)行的，較好的回應(yīng)了社會(huì)對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的質(zhì)詢。

綜合上述，防止國(guó)有資產(chǎn)流失需要產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是我國(guó)在公有資產(chǎn)（包括國(guó)有和集體等產(chǎn)權(quán)）轉(zhuǎn)讓和處置方面進(jìn)行的制度創(chuàng)新。

2.2 有效降低交易成本的市場(chǎng)

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論表明，任何市場(chǎng)的公開集中交易（場(chǎng)內(nèi)）和企業(yè)內(nèi)部的交易（場(chǎng)外）都有一定的交易成本。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，產(chǎn)權(quán)選擇場(chǎng)內(nèi)交易還是選擇場(chǎng)外交易，取決于不同交易方式產(chǎn)生的交易成本孰高孰低。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)行的幾十年里，進(jìn)場(chǎng)交易的國(guó)有產(chǎn)權(quán)增值率平均在20%左右；對(duì)進(jìn)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的國(guó)有企業(yè)來說，進(jìn)場(chǎng)交易產(chǎn)權(quán)的增值率相當(dāng)于交易成本的降低率。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)大量的成功案例也證明了，場(chǎng)內(nèi)交易成本遠(yuǎn)低于場(chǎng)外交易市場(chǎng)成本。

通過交易成本理論進(jìn)一步分析場(chǎng)內(nèi)集中交易與場(chǎng)外分散交易的成本差異。資本所有者將非標(biāo)準(zhǔn)資本品進(jìn)場(chǎng)集中交易必定有以下費(fèi)用發(fā)生：產(chǎn)權(quán)界定和產(chǎn)權(quán)保護(hù)、發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格和交易對(duì)象、討價(jià)還價(jià)和訂立合同等，這些都構(gòu)成交易成本。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐證明：在產(chǎn)權(quán)界定方面，信息系統(tǒng)能夠迅速聚集海量信息及大數(shù)據(jù)，能夠有效降低信息的不對(duì)稱性；在發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格和交易對(duì)象方面，能夠有效降低市場(chǎng)的不確定性；互聯(lián)網(wǎng)+的競(jìng)價(jià)系統(tǒng)和交易撮合系統(tǒng)能夠減少交易主體的盲目性；合法的討價(jià)還價(jià)過程、制定合同并履行合同的程序能夠保護(hù)產(chǎn)權(quán)的完整性。上述有力說明，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)集中交易與場(chǎng)外無(wú)形市場(chǎng)相比，是一個(gè)有效降低交易成本的市場(chǎng)。

2.3 適應(yīng)性較強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)較低的市場(chǎng)

2.3.1 非標(biāo)準(zhǔn)化的交易品種。根據(jù)國(guó)家法律明確規(guī)定，標(biāo)準(zhǔn)化交易品種應(yīng)當(dāng)進(jìn)入證券等交易場(chǎng)所，因此，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不能違法將標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品納入業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》及3號(hào)令和32號(hào)令等行政規(guī)章規(guī)定，進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易品種應(yīng)當(dāng)是非標(biāo)準(zhǔn)化的。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易品種被國(guó)家限定在非上市非公眾（股東數(shù)量少于200個(gè)）公司的整體產(chǎn)（股）權(quán)或部分產(chǎn)（股）權(quán)，資本形態(tài)的權(quán)益性要素和實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)類品種，也包括具有資本特征的權(quán)益性資源等。

2.3.2 非連續(xù)化的交易方式。因非標(biāo)準(zhǔn)交易品種所限，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)組織非標(biāo)準(zhǔn)化資本品進(jìn)場(chǎng)交易，買賣同一種權(quán)益性品種不能低于5個(gè)工作日（國(guó)務(wù)院國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)文件），即產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)只能采用非連續(xù)性的交易方式。由此，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)非連續(xù)性交易方式被確定了。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的非連續(xù)交易方式表現(xiàn)在，轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目需要多方在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行復(fù)雜的談判和討價(jià)還價(jià)等磋商過程，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的附加條件更需要較多的轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)（如職工安置等）和較長(zhǎng)的轉(zhuǎn)讓周期，等等。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的非連續(xù)交易方式，形成了與標(biāo)準(zhǔn)化證券交易市場(chǎng)的重要區(qū)別。

2.3.3 適應(yīng)性和復(fù)制性并存的市場(chǎng)。

非標(biāo)準(zhǔn)化交易品種使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)產(chǎn)生了廣泛適用性。主要表現(xiàn)在能夠滿足不同性質(zhì)（國(guó)有、民營(yíng)、中外合資、外企等）、不同發(fā)展階段（小微企業(yè)、中型甚至大型企業(yè)）、不同行業(yè)（如企業(yè)、金融、行政事業(yè)等）的市場(chǎng)主體進(jìn)場(chǎng)交易的不同需求。

實(shí)踐證明，以非標(biāo)準(zhǔn)化非連續(xù)化為特征的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有制度的可復(fù)制性。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)制度的可復(fù)制性對(duì)國(guó)家改革中不斷出現(xiàn)的、需要市場(chǎng)配置的權(quán)益類資本品或公共資源（如水權(quán)、排污權(quán)、碳交易等）具有重要意義。因?yàn)樾碌馁Y本權(quán)益和要素資源都可以進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開集中交易，通過制度復(fù)制為其提供全方位服務(wù)。對(duì)于國(guó)家和相關(guān)部門來說，堅(jiān)決摒棄“各自為戰(zhàn)，各成一統(tǒng)”的非市場(chǎng)理念，打破行政壁壘和制度藩籬，充分運(yùn)用產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的適應(yīng)性和復(fù)制性，組織更多的資本、權(quán)益要素等品種進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，不再建設(shè)同質(zhì)性的交易市場(chǎng)，是國(guó)家減少市場(chǎng)建設(shè)投資、降低市場(chǎng)交易成本的有效制度選擇。

2.4 低流動(dòng)性和低風(fēng)險(xiǎn)性并存的市場(chǎng)

從前述可以看出，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的非標(biāo)準(zhǔn)交易品種、非連續(xù)交易方式具有流動(dòng)性較低、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小的特點(diǎn)；從另一方面也表明產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的投機(jī)性較低，發(fā)生系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較少。

3 產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)的市場(chǎng)定位

3.1 立足服務(wù)國(guó)企改革不動(dòng)搖

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)、規(guī)范國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、減少國(guó)有資產(chǎn)流失，是國(guó)家選擇的處置國(guó)有資產(chǎn)的制度安排，今后仍是一個(gè)長(zhǎng)期的制度安排，并不是國(guó)家“賜給”產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的短期“政策紅利”。因此，從國(guó)家既定的制度安排角度審視產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，從為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和國(guó)有資產(chǎn)處置的角度來看產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，這個(gè)制度安排是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)“之舟”走向資本市場(chǎng)“藍(lán)海”的“壓艙石”，而不僅僅是“政策紅利”，這一點(diǎn)特別需要業(yè)界同仁保持清醒的認(rèn)識(shí)。今后乃至一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期里，只要有大量國(guó)有企業(yè)存在，只要有較大國(guó)有資產(chǎn)存量，就需要產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為其服務(wù)，這是黨中央國(guó)務(wù)院賦予產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的法定職責(zé)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)需要牢牢把握為國(guó)企改革服務(wù)的定力，在當(dāng)前國(guó)企混改中發(fā)揮應(yīng)有的市場(chǎng)功能，創(chuàng)新市場(chǎng)制度和完善交易規(guī)則，完成國(guó)家賦予的為國(guó)有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換和國(guó)有資本重新配置的重托。

3.2 立足非標(biāo)準(zhǔn)交易方式不動(dòng)搖

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的歷史證明，非標(biāo)準(zhǔn)化交易方式是其存在至今的基礎(chǔ)制度之一，是其顯著的特質(zhì)屬性之一。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以非標(biāo)準(zhǔn)化交易方式存在，既是遵守國(guó)家法律法規(guī)和政策的“底線”，也是與證券交易等標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)的重要區(qū)別，更是亟待完善和重塑市場(chǎng)功能的重要方面。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的成功實(shí)踐表明，以非標(biāo)準(zhǔn)交易方式為特征的市場(chǎng)制度是減少國(guó)有資產(chǎn)流失并降低交易成本的市場(chǎng)。當(dāng)前，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)立足于非標(biāo)準(zhǔn)交易方式，積極創(chuàng)新并賦予其新功能，需要把握以下方面。

第一，以非標(biāo)準(zhǔn)交易方式為非國(guó)有企業(yè)做好資本市場(chǎng)的各項(xiàng)服務(wù)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不斷創(chuàng)新交易品種和完善交易方式，實(shí)現(xiàn)習(xí)近平總書記提出的新要求（“要著力引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)組合民間資本，培育一批特色突出、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大企業(yè)集團(tuán)”），完成“引導(dǎo)”和“培育”非國(guó)有企業(yè)的歷史重任，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到非國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易是等不來的。要把國(guó)家鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的政策成為吸引各類產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的新業(yè)務(wù)，就必須放下身段、主動(dòng)作為，就必須深入非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，找到各類非國(guó)有企業(yè)進(jìn)場(chǎng)交易業(yè)務(wù)為什么少的癥結(jié)所在，有針對(duì)性的研究適應(yīng)非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)制度和交易規(guī)則，為非國(guó)有企業(yè)進(jìn)場(chǎng)交易“量身定做”各類新的服務(wù)事項(xiàng)，特別是增強(qiáng)企業(yè)改制和融資功能，切實(shí)成為不同所有者企業(yè)發(fā)展的交易場(chǎng)所和市場(chǎng)平臺(tái)。

第二，正確處理與互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)態(tài)和新技術(shù)的關(guān)系。需要注意幾個(gè)方面：

一是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)必須運(yùn)用的工具。無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)化的證券交易市場(chǎng)還是非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的大量應(yīng)用，給資本市場(chǎng)帶來了聚集市場(chǎng)信息和擴(kuò)大市場(chǎng)交易半徑、提高市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)交易效率、規(guī)范交易和方便交易的新變革。但必須認(rèn)識(shí)到，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的市場(chǎng)變化不是取代資本市場(chǎng)，而是資本市場(chǎng)可以充分利用的先進(jìn)工具。

二是互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)是對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)主業(yè)的支撐和保障。因?yàn)椋a(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是以企業(yè)并購(gòu)和融資作為主業(yè)存在的，是以非標(biāo)準(zhǔn)化交易品種和非標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式存在的。所以，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)必須進(jìn)行大量的復(fù)雜的談判等、并在市場(chǎng)里面（如果用網(wǎng)絡(luò)語(yǔ)言就是“線下”）實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)和融資，這不但是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的特質(zhì)屬性而且是其在資本市場(chǎng)中的高級(jí)功能。比如，企業(yè)的并購(gòu)融資等許多業(yè)務(wù)，只有在交易場(chǎng)所里進(jìn)行較長(zhǎng)周期復(fù)雜的討價(jià)還價(jià)談判等高級(jí)資本運(yùn)作過程才能完成；再如，許多產(chǎn)權(quán)的并購(gòu)項(xiàng)目不是通過網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式以最高價(jià)成交的，轉(zhuǎn)讓方還需要找到“情投意合”的投資者，否則，企業(yè)的并購(gòu)將是收益遞減的交易。由于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是為非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或融資服務(wù)的市場(chǎng)，服務(wù)對(duì)象大多數(shù)是有限責(zé)任公司等“人和為主，資和為輔”的資本形態(tài)，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)更需要通過深入的市場(chǎng)調(diào)研和盡職調(diào)查等方法，而非簡(jiǎn)單依靠網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的方法解決問題。于是，在對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)方面，我們應(yīng)當(dāng)把握產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是以非上市企業(yè)的并購(gòu)融資為主業(yè)存在的，才能認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的應(yīng)用工具，能夠?yàn)楫a(chǎn)權(quán)交易提高交易效率、規(guī)范交易和方便交易等方面提供技術(shù)支撐和有效保障。

三是互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)和回歸主業(yè)的“推進(jìn)劑”。當(dāng)前，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)之所以不斷涉足產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，恰恰是這些交易品種相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化了。必須看到，一些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以資產(chǎn)類品種為主業(yè)，基本上沒有什么企業(yè)并購(gòu)和融資業(yè)務(wù)發(fā)生（或者一年只有幾宗并購(gòu)或增資擴(kuò)股等類業(yè)務(wù)）。實(shí)際上，這些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)不但拍賣公司和各類資產(chǎn)管理公司一直再做，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)更是可以發(fā)揮其線上優(yōu)勢(shì)做得更好（如淘寶網(wǎng)的司法拍賣等）。對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)介入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有清醒的認(rèn)識(shí)。其實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等機(jī)構(gòu)（如公共資源平臺(tái)等）介入產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)是交易品種簡(jiǎn)單化和同質(zhì)化的結(jié)果。因?yàn)椋Y產(chǎn)類交易品種與簡(jiǎn)單商品交易并沒有本質(zhì)的區(qū)別。如果交易機(jī)構(gòu)去掉資本交易和并購(gòu)融資的特質(zhì)屬性后，交易機(jī)構(gòu)等于將自己置身于資本市場(chǎng)之外，與這些機(jī)構(gòu)成為同類交易品種的商品現(xiàn)貨市場(chǎng)，且展開優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)就在所難免了。所以，在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)正確面對(duì)：首先是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)回歸主業(yè)，實(shí)現(xiàn)資本類并購(gòu)和融資為主而資產(chǎn)類業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)格局；其次是通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新和運(yùn)用，認(rèn)真學(xué)習(xí)和吸收互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的先進(jìn)性為我所用。最后是充分認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)是市場(chǎng)運(yùn)用的工具并不是取代資本交易市場(chǎng)的業(yè)態(tài)。所以，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)與其花重金投資互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)并與其同質(zhì)化，不如花重金投入培育市場(chǎng)和培育投行類等主業(yè)必須的融資和結(jié)算等新業(yè)務(wù)上面。因?yàn)橹挥泻粚?shí)以資本交易和并購(gòu)融資為主業(yè)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，并通過互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的廣泛應(yīng)用，不斷開拓新業(yè)務(wù)渠道和創(chuàng)新交易品種，盡快成為非上市企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)代化、國(guó)際化的資本交易場(chǎng)所，才是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的正確的市場(chǎng)定位。

3.3 立足創(chuàng)新市場(chǎng)體系不動(dòng)搖

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的非標(biāo)準(zhǔn)化交易方式是以資本市場(chǎng)的并購(gòu)和融資作為主業(yè)而成立的。因此，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)需要正確處理好市場(chǎng)定位，特別是構(gòu)建適應(yīng)資本市場(chǎng)并購(gòu)和融資需求的市場(chǎng)體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，可以從國(guó)有資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)換和資本配置的交易總量出發(fā)，創(chuàng)新構(gòu)建產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)的集中度和交易機(jī)構(gòu)的規(guī)模，大大減少交易機(jī)構(gòu)的數(shù)量，實(shí)現(xiàn)區(qū)域性市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。比如，一些以資產(chǎn)類簡(jiǎn)單交易品種為主或年交易總量較少的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，可以通過市場(chǎng)行為和市場(chǎng)規(guī)則，以產(chǎn)權(quán)并購(gòu)重組等方式實(shí)現(xiàn)與較大規(guī)模的機(jī)構(gòu)之間的市場(chǎng)整合，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通、互惠互利的整合目標(biāo)，為全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易大市場(chǎng)的誕生做好市場(chǎng)體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)中產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的做大做強(qiáng)做優(yōu)。

（本文作者系江西省產(chǎn)權(quán)交易所原總裁）