淺析人民幣加入SDR對人民幣匯率影響

孫瑜

一、人民幣加入SDR背景概述

（一）SDR介紹

SDR，即特別提款權（Special Drawing Right），最早發行于1969年，是國際貨幣基金組織根據會員國認繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產。例如，會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充，所以稱為特別提款權。

（二）人民幣加入SDR的進程

一國貨幣能夠納入SDR需要滿足以下兩個標準：一是出口的國際市場份額；二是自由使用的貨幣。

在2010年的審查改革中，IMF并未將人民幣納入籃子貨幣，原因是人民幣的自由兌換程度無法達到IMF的有關標準。而盡管在2011年，IMF為擴充貨幣籃子提出了新SDR貨幣標準（FU），看似降低了門檻，但本質上均是要求較高程度的國際化，而我國仍未能達到其標準。

于是，我國加快了人民幣國際化的改革進程，與多個經濟體簽署了以人民幣主導的雙邊貨幣交換協議，促使人民幣具備貿易支付、官方儲備等更為重要的國際貿易職能，并不斷放松個人投資限制、開放資本市場、推進匯率、利率市場化等。其中最引人注目的當屬在2015年8月啟動的新一輪匯率制度改革（簡稱：新匯改），央行調整人民幣匯率中間價，使得人民幣匯率形成機制向市場化邁進。

經過一系列的改革，作為世界第二大經濟體和最開放的新興經濟體，人民幣已具備了加入SDR貨幣籃子很好的經濟基礎。并且在美國東部時間2015年11月30日，正式通過IMF批準，將于2016年10月1日，以10.92%的權重被正式納入SDR貨幣籃子。

二、人民幣加入SDR對人民幣匯率的影響

一國貨幣的匯率，是一國貨幣兌換成另一種貨幣的比率，和商品的價格一樣，是由市場的供求關系所決定的。流入本國貨幣體現為對本幣的需求，所以當流入的資金多于流出的資金時，體現為本幣的升值，反之則貶值。只有當流入和流出的資金達到平衡時，匯率才會保持穩定，然而資金的流動又體現為國際收支上經常項目與資本項目的增減，即維持匯率的穩定可以體現為國際收支平衡。

（一）基于蒙代爾“三元悖論”

三元悖論，是由美國經濟學家保羅·克魯格曼就開放經濟下的政策選擇問題所提出的。其含義是，本國貨幣政策的獨立性，匯率的穩定性，資本的自由流動不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標（見圖2）。例如：在保證資本自由進出和固定匯率之下，政府無法固定貨幣供給，也不能固定利率，于是資本的流動將使利率趨向于國際利率水平，失去貨幣政策的自主性。

（二）基于匯率決定理論（分析中均以美元為另一國貨幣）

1、短期-基于利率平價理論

利率平價理論，是指本國利率與外國利率的差額等于本國貨幣與外國貨幣預期匯率（或遠期匯率）的差額，即高利率貨幣預期貶值（或遠期貶值）。顯然，利率平價闡述的是利率與匯率之間的決定關系。利率即資金的價格，由市場供求決定，而利率的變動會資金的流動，進而影響匯率的變動。

人民幣利率從2014年下半年以來連續下跌，而美元在2014年底加息，也加劇了人民幣和美元利率的相對水平，因此出現了資金外流現象，人民幣貶值預期進一步加大。

人民幣加入SDR意味著提升人民幣在國際社會上的認可和使用，這會增加人民幣在境內和境外利率市場的吸引力；同時，人民幣加入SDR 會使得在“一帶一路”的中國國家經濟戰略涉及使用人民幣作為計價和結算貨幣接受程度提高；再者，在利率市場化和不斷開放資本項目情況下，外國投資的成本將進一步降低，能吸引外國投資，促進資本流入；最后，在資金可以自由進出市場時，利率定價中不合理的差異也能更容易通過套利的方式消除，那么利率平價的作用將更加明顯。

因而，從短期看，人民幣加入SDR相當于得到IMF這一國際貨幣權威機構的資質認證，能夠較大程度地增強人民幣作為國際投資和儲備貨幣的地位和配置需求，從而緩解人民幣預期貶值和資本凈流出的壓力。

2、長期-基于購買力平價理論

購買力平價理論，是指從長期來說，兩國貨幣的匯率取決于兩國貨幣的實際購買力之比，即一國通貨膨脹率與另一國的幅度等于其匯率的變動幅度。從許多發達經濟體發展可以看到，當一個經濟體發展成為發達經濟體的過程中，其貨幣通常會升值，例如日元，在20世紀70年代初至80年代末期間，日元兌美元的匯率從360逐步上升到120。

因此，人民幣加入SDR后要想消除購買力定價中不合理差異，更貼近甚至實現購買力平價，起碼需要保證人民幣加入SDR后能保持國家社會和政治的相對穩定，讓投資者和投機者更有信心；此外，還要保持中國經濟較高速度增長并進入發達經濟體行列。

三、總結-正確看待人民幣加入SDR

盡管從長期看，我們無法對人民幣匯率的變動得出確切的結論，人民幣加入SDR帶來的實質效益卻是能夠確定的。從宏觀層面，人民幣加入SDR的確推動國內金融改革和資本項目開放，也是中國進一步完善國內金融市場，推動資本項目開放，繼續推進人民幣國際化的重要契機；而從微觀層面，人民幣加入SDR能增加國際國內市場對人民幣的信心，會讓國內外更加愿意接受人民幣，也有利于企業跨境投資、采購和個人的消費、投資等。

【參考文獻】

[1] 陳建，蔡伊鴿. “新匯改”后人民幣匯率走勢分析及其對人民幣國際化的影響[J]. 中國物價，2016，02：22-24.

[2] 趙冉冉. 人民幣國際化背景下我國推動人民幣加入SDR的動機及路徑[J]. 國際金融研究，2013，03：49-57.