港口：行業(yè)步入低增速成熟期

東北證券

港口：行業(yè)步入低增速成熟期

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投資要點：

1、短期經(jīng)濟向好帶動港口盈利修復(fù)。

2、港口供給側(cè)改革大勢所趨。

港口行業(yè)步入低增速成熟期。中國港口行業(yè)在2002年港口管理體系下放后迎來長達十年的投資建設(shè)的高峰，形成了服務(wù)同質(zhì)性強、產(chǎn)能相對過剩的現(xiàn)狀，港口的建設(shè)、競爭是區(qū)域性寡頭壟斷模式，臨近港口的腹地經(jīng)濟相關(guān)性相同、吞吐貨種同質(zhì)性高。

對港口行業(yè)的分析判斷主要采用自上而下（政策推動、國企改革）與自下而上（煤、油、礦、箱吞吐量增速邊際變化）的方法，在區(qū)域寡頭競爭的框架下進行價量分析。干散貨吞吐增速放緩貨種使得單一型港口利潤下滑，同時區(qū)域龍頭港口已率先進行多元化轉(zhuǎn)型。短期經(jīng)濟向好帶動港口盈利修復(fù)。去年四季度以來經(jīng)濟回暖，港口企業(yè)吞吐量保持高個位數(shù)增長。一季度，港口貨物吞吐量累計值同比增速為7.6%（2016年同期為1.7%），集裝箱吞吐量累計值同比增速為7.2%（2016年同期為1.9%），帶動港口上市公司盈利水平，利好港口板塊整體估值修復(fù)。

港口供給側(cè)改革大勢所趨，實質(zhì)內(nèi)容是區(qū)域港口整合及功能升級。產(chǎn)能相對過剩現(xiàn)狀及政府推動促進港口供給側(cè)改革，港口間的重組整合，整體競爭格局有望得到改善；以及未整體上市的港口公司的集團資產(chǎn)注入預(yù)期，上市公司將保持良好的資產(chǎn)收益率水平，港口區(qū)域整合成功先例有北部灣港口群整合和寧波-舟山港口群整合。港口功能升級關(guān)注多式聯(lián)運發(fā)展及龍頭港口集團開始嘗試的多元化業(yè)務(wù)。

重點推薦：珠海港、深赤灣A、鹽田港、連云港等。