雅百特們緣何難退市？

蔡恩澤

此次雅百特也不過是頂格罰款60萬元，比起造假10億元的案值來說，簡直連毛毛雨都稱不上。類似雅百特這些騙子，違法成本如此低廉，也就沒有退市后顧之憂了

這是A股市場的一個奇葩現象：依托20平方米店鋪竟能做出10億假賬的雅百特在資本市場招搖撞騙數年，不僅一直逍遙法外，還活蹦亂跳地張揚，甚至在央視披露其丑聞、眼看大難臨頭之下，還能逢兇化吉、遇難呈祥、躲過一劫。7月14日，央視披露了上市公司雅百特假冒跨國生意在年報中連續扯謊的驚人細節。令市場詫異的是，預期的跌停板并沒有出現，在瞬間被砸至近乎跌停后，便被神秘的力量所托起，截至收盤，僅下挫2.58%。

股市是一個看不見戰線的拼殺之地，K線背后的博弈深不可測。雅百特制造驚天假賬被披露，卻沒有如人們想像那樣突然間閃崩或退市，其背后必是強大的莊家主力資金在拼死護盤。這只流通盤尚不足30億的股票，作為莊家自然游刃有余，被割韭菜的往往是那些散戶。

雅百特究竟是家怎樣的公司？雅百特成立于2009年4月，是一家集設計、制作、安裝、服務于一體的大型金屬屋（墻）面圍護系統和光伏屋面系統的集成服務供應商，主要應用于鐵路車站、機場、會展中心、大型商業設施、城市綜合體等大跨度建筑。簡而言之，可以理解為一家基礎設施建設為主的公司。這一次借助“一帶一路”的東風，把假生意做到巴基斯坦，像模像樣的，更具有欺騙性。

從監管角度分析，現行的退市規定成為劣質企業退市的制度性障礙。監管部門對退市有嚴格的規定，A股公司因業績因素的退市標準，是連續3年虧損就要暫停上市（暫時保留代碼和資格），如果之后6個月內仍繼續虧損就要面臨退市處理。事實上，一些上市公司為了保住上市的榮耀，千方百計搞業績造假。而監管部門“投鼠忌器”，生怕喝令一些劣質上市公司強制退市會損害股民們的利益，或減少股市的總市值，有損臉面，總是一再遷就，表現為發一些溫情的問詢函，或作一點象征性的處罰。比如，此次雅百特也不過是頂格罰款60萬元，比起造假10億元的案值來說，簡直連毛毛雨都稱不上。類似雅百特這些騙子，違法成本如此低廉，也就沒有退市后顧之憂了。

雅百特造假還能繼續在股市里混，這件事有好多教訓。

首先，中國股市的功能必須回歸正道。當初為了借殼上市，作為借殼方的雅百特成立僅6年多，賬面資金不到3億，但卻為借殼開出了35億元的價格。因為企業一旦上市，身價即百倍，股市變成上市公司的提款機。

股市的功能一是投資，二是融資，且為因果關系，即有了投資功能，有了投資者的廣泛參與，股市才產生融資功能。但中國的股市功能“螺絲倒擰”，顛倒了投資、融資功能的因果關系，過分強調股市的融資功能，忽略了股市投資功能的培育，使股市成了上市公司的提款機，投資者和廣大股民成了冤大頭。于是，在股市功能錯位之下，企業打破頭往股市里鉆，一旦混入股市，吃香喝辣，瀟灑風光。

其次，企業一旦上市，幾乎是“終身制”。中國股市缺少完善健全的退市機制。比如幾年前A股市場有一家名為*ST星美的上市公司，員工只有7個人，公司連續三年的主營業務收入分別為1.1萬元、0元和55.2萬元，但公司的市值竟高達23億元。這個被稱為史上最牛的殼公司名副其實地成為“老賴”，雖說被ST，不太雅觀，但在股市上卻招搖張揚多年。

回顧A股市場的退市歷史，自2001年退市制度建立起，兩市總計退市公司僅有90余家，年均退市率約0.35%，而成熟資本市場年退市率一般在6%以上。退市難，難在哪？一是利益關系錯綜復雜，牽一發而動全身；二是不成熟的市場及其投資者對退市概念股炒作充滿預期，甚至期待有加，間接造成退市難。但再難，該退市的公司還要堅決讓其退市，因為嚴格執行退市制度對于推動資本市場形成優勝劣汰機制意義重大，一方面將給上市公司帶來震懾作用，驅使上市公司更加關注經營，一定程度上遏制上市公司在資本市場投機鉆營，實現公司價值的合理回歸；另一方面，也能抑制投資者的投機心理，向投資者傳遞重質重實的理性投資理念。

再次，必須加大IPO力度，并盡快實行注冊制以代替核準制。核準制下，上市之難難于上青天，企業要排著長隊等上數年才能與IPO結緣，而企業一旦上市成功，不但身價扶搖直上，立馬成了鳳毛麟角，也可在監管疏漏的股市中混成“終身制”，即便墮落成殼公司，不僅上市公司自身會拼命賴著不走，地方政府也會力保，游說監管部門網開一面，到頭來就變成交易所、監管部門與地方政府在“斗智斗勇”，而在溫情脈脈的面紗下，要想及時驅除殼公司是很難的。于是殼公司借勢炒作，殼資源就成了搶手貨，也成了股市泡沫的一大集散地。殼資源炒作成風，投資行為嬗變成投機行為，股市成了賭場，有時候亂象叢生，一地雞毛。

IPO實行注冊制以后，殼資源貶值是大概率事件，殼公司的身價會隨之下跌，賴著不走也沒人理睬，退市也就會比較容易，因為企業只要符合上市標準就可以掛牌，上市不需要繁瑣的審查程序，上市成了資本市場正常的商業行為，上市公司也就不再稀缺，就沒人愿意做冤大頭把殼資源攬入懷中顯示虛榮。所以一個上市公司只要沒有價值就可以“凈身出戶”，退市不再是有關各方博弈的事。

像雅百特這樣的上市公司，以實體企業為支撐，雖年報造假，但尚有一定業績，只是夸大其詞，畢竟不混同于一般意義上的皮包公司和騙子公司。雅百特只要整改到位，還是值得期待的。但是，股市若任由雅百特這些“說謊的孩子”泛濫，就會墮落成欺詐的骯臟市場，必須引以為鑒。

作者系晶蘇傳媒首席分析師