套期保值業務及風險管理

張嫻

【摘要】本文介紹了期貨套期保值原理以及株冶集團從事期貨套期保值業務的目的，結合株冶自身特點及多年來從事套期保值業務情況，總結成功與失敗的經驗和教訓，明確了期貨套期保值業務中風險管理的重要性，套期保值業務的任何一步都需在嚴格的風險管控下進行。

【關鍵詞】期貨；套期保值；風險管理

【中圖分類號】F275；F724.5

一、套期保值的概念及原理

期貨的套期保值是把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動，在本質上它是一種風險轉移方式，是企業通過買賣衍生工具，將風險轉移給其他交易者。套期保值的基本做法是在買進或賣出現貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨合約，以期在未來價格變動時現貨買賣上體現的盈虧，可由在期貨市場交易的虧盈得到抵消或彌補，達到規避價格風險的目的。

套期保值能進行保值的原理是：同一種商品的現貨價格與期貨價格都受到相同的市場供需關系的影響，因此其價格波動相似，同時期貨合約到期需進行實物交割，使期貨價格和現貨價格具有趨同性，越臨近交割月，期現價格差異越小，否則就會有套利的機會。在期貨合約到期前，兩個市場價格高度相關，這就給在相關的兩個市場中反向操作、盈虧相互對沖提供了機會。套期保值正是利用這兩個市場上的這種相關性，建立起一種相互對沖、相互抵銷的機制，無論價格向哪個方向變動，都能在一個市場盈利另一個市場虧損，使盈虧額大致相等，從而將轉移大部分價格風險。

二、株冶集團套期保值業務開展情況

株冶集團是我國最大的鉛鋅生產基地之一，鉛鋅產品年生產能力達到65萬噸。但與同行業相比，公司的競爭劣勢在于資源缺乏，沒有自主礦山，屬于兩頭開口的企業，不論是在原料采購市場還是產品銷售市場均沒有議價能力，抗風險能力弱。尤其是近年來，有色金屬價格波動劇烈，公司面臨巨大的價格風險。為了避免價格波動對公司利潤的影響，公司在期貨市場上對庫存原料及產品進行套期保值，規避部分價格風險，使公司生產經營得以平穩進行。

（一）株冶集團期貨套期保值的目的

1.鎖定購銷價格，實現預期利潤

雖然公司鉛鋅年產能達幾十萬噸，但由于沒有自己的礦山資源，再加上下游企業鋼廠的相對強勢，無論是原料采購還是產品銷售，均沒有議價能力，處于被動狀態，風險不可控。原料價格和產品價格的波動，必然使株冶面臨著價格波動帶來的巨大風險。株冶集團通過對市場行情的分析，認真進行價格走勢判斷和預測，利用期貨套期保值風險規避功能，對原料采購價格和產品銷售價格進行保值來規避價格波動風險，鎖定鉛鋅價差，實現預期利潤。

2.提供金融服務，拓寬產品銷售渠道

傳統銷售方式無外乎尋找客戶、簽訂合同最終如期交貨，這給銷售帶來了很大局限，客戶可能集中在某幾個大型單位之間，一旦有一個出現不能及時回款等問題，會給企業帶來極大的打擊。所以拓寬銷路有利于公司擴大客戶范圍，分散經營風險，增加客戶總需求，擴大收入總額。株冶進行期貨套期保值交易就可以通過在合適的價格下賣出商品期貨合約，到期交割平倉，實現產品銷售。同時，使用此方法，還可以使貨款實現100%及時回籠。

3.打開國際市場，擴大品牌知名度

株冶的“火炬”牌鉛錠1991年在倫敦金屬交易所（LME）注冊成功，1992年“火炬”牌鋅錠在倫敦金屬交易所（LME）注冊成功，公司的兩大主產品都取得了國際市場的通行證，隨后“火炬”牌銀錠也在倫敦金銀協會（LBMA）注冊成功，使越來越多的國內外企業認可株冶“火炬”牌，增加了行業的影響力，實現了株冶集團邁向國際市場的目標。

4.利用期貨價格發現功能，組織安排現貨生產

期貨的價格發現功能是指，通過期貨市場交易的某種商品期貨合約的價格，可以反映該現貨商品在市場未來的供求情況，從而為現貨市場價格提供基準，并最終發現該商品在未來的現貨價格。企業可通過利用期貨市場的價格發現功能，組織現貨生產，有效提高企業的平穩運行能力。如對期貨市場上的鋅期貨合約進行分析，發現遠期鋅期貨合約的價格明顯高于生產成本，則適當增加鋅錠產量，并提前3個月在期貨市場上賣出，鎖定利潤；若遠期鋅期貨合約價格明顯低于當前市場價格，則可以適當減少產量，避免虧損。

5.利用期貨市場進行庫存管理

株冶集團屬于傳統冶煉加工企業，需要囤積較多的原材料庫存，以保證一線生產的正常運行，同時因為規模生產及行業工藝的特殊性，中間產品存貨較多。在經濟形勢不好的情況下，將對企業造成極大的影響，原材料等存貨價格均大幅下跌，企業面臨巨大的風險，此時遠期合約價格往往低于現貨市場價格，可在遠期買入期貨，同時減少當前原料庫存，以此調節庫存，降低風險。

（二）株冶集團期貨套期保值案例

以1997年株冶期貨事件為例，為了規避價格風險，公司在當時年產值僅為30萬噸鋅的基礎上通過倫敦交易所開出45萬噸鋅空頭，頭寸集中在7～9月到期，多頭通過操縱市場推高倫敦鋅價逼空，鋅價月漲幅超過50%。臨近交割日，因公司只能交割部分鋅錠，只能以高價買入部分合約進行平倉，導致虧損高達1.7億多美元。此次期貨保值失敗的原因，一是對價格趨勢判斷失誤，二是將套期保值做成了投機，三是公司內部風險控制的缺失。

再以2015年鋅產品套期保值為例，2015年現貨市場鋅價大幅下跌，從年初的17 010元/噸跌到年底的13 250元/噸。公司當年產鋅52萬噸，通過對市場的分析判斷，公司預計到價格會下跌，對鋅產品做了15.53萬噸的保值，平倉盈利11 843萬元，由此通過期貨交易，2015年鋅產品成功規避了價格下跌風險11 843萬元，鎖定了利潤。

三、套期保值中的風險管理

期貨套期保值除了需依據套期保值的四大基本操作原則：交易方向相反原則，種類相同或相近原則，月份相同或相近原則，商品數量相等或相當原則外，業務開展過程中的風險管理尤為重要，企業參與期貨套保，應該始終把風險管理放在重要的位置。

（一）期貨業務需要風險控制機制的護航

有過期貨失敗切身教訓的株冶集團，在期貨套期保值決策委員會的領導下，成立了套期保值方案制訂小組和套期保值方案決策小組，制定了規范的套期保值業務操作流程，在組織機構的設立、對內對外授權、決策制度制訂、交易業務流程規范、定期風險評估報告以及監督報告體系建立六大方面，形成了一套規范的期貨業務風險管理體系。

株冶集團先后制訂了《境內期貨套期保值管理標準》、《境外期貨套期保值管理標準》、《境內采購鋅精礦套期保值管理辦法》、《貴金屬業務套期保值管理標準》、《服務型業務套期保值管理標準》等一系列管理制度，確定了套期保值相關管理部門、人員職責；明確規定了公司可進行套期保值的業務種類、交易品種、保值規模；建立了以日報、月報、季報、年報以及專項報告為主的報告體系；規定了定期審計制度，定期對金融衍生業務套期保值的規范性、內控機制的有效性、信息披露的真實性進行檢查；建立了風險預警機制。

株冶集團對風險控制尤其做了嚴格的規定，并成立了專門的風控部門，對期貨交易的各個環節實現實時監控，防范期貨業務風險。各經營單位每日對期貨保值頭寸敞口風險進行“盯市”測算，按照不同部門、不同品種、不同時段的風險估值，給予業務部及期貨部前臺風險提示并進行管理。同時，設有專職市場分析人員對市場趨勢進行預測，評估和預判敞口風險可能性，加強風控的前瞻性。

（二）期貨業務需要明確的業務流程指導

株冶集團期貨業務始終堅持按照期貨業務管理辦法的要求操作，建立并完善了一整套審批程序明確、交易和結算分開、資金和風險統一的管理體系。每項套期保值業務的開展首先由各相關業務單位發起，按照各單位內部授權制度和審批流程，做好業務計劃，并以書面的套期保值申請單的形式提出，經該單位風險控制主管領導審核簽字后，按內部授權規定提交公司風險管理部門審核批準后交由交易部門按申請單執行，交易完后由風險管理部門進行復核，再交由結算部門進行結算。金融衍生業務資金的調撥必須經風險控制部門、交易部門和財務部門領導審核并簽字（三簽），交易操作人員不能成為授權簽字人。交易操作人員與會計人員也必須分離。通過規范的業務流程，明確的人員分工，關鍵崗位職能分立，避免了任何一個人獨斷專權，一人就能完成完整的期貨交易過程的可能性，每一步的操作都有前一步及后續人員的牽制。

（三）期貨業務需要嚴格的執行力

企業套期保值成敗的關鍵，在于方案設計本身不僅符合套期保值的基本原則，更要做到風險可控、可對沖。目前企業在講套期保值原則時，都贊成“只保值、不投機”，但在實際操作中要將其變成實踐，尚需要有嚴格的執行力。但實踐中因未堅持該原則而發生風險的事例屢有發生。株冶在以往失敗的案例中吸取經驗教訓，堅決執行嚴格的“只保值、不投機”的原則，每年12月制定下一年度的金融衍生業務計劃及相應的資金計劃。金融衍生業務計劃中列明擬保值的現貨品種（外匯幣種）、計劃數量，擬選擇的金融衍生品品種、計劃數量和交易方向等，風險管理部匯總各個業務部的金融衍生業務計劃，并形成經營主體年度金融衍生業務計劃。經公司期貨套期保值委員會批準后的年度金融衍生業務計劃需上報公司批準；并根據監管要求上報中國證監會備案。公司嚴格在計劃范圍內從事保值業務，未經批準報備的品種和數量堅決不開倉，杜絕了投機操作的行為。

（四）期貨業務需要從財務上進行風險控制

財務部門需控制參與期貨套期保值的資金總額，使公司資金風險在可承受的安全范圍內，建立風險準備金制度，同時設置單筆最大虧損額度和總虧損額度，以此保證公司財務的穩定性。同時要對期貨交易進行財務評價，評價風險控制是否在限定的范圍內，評價期貨和現貨套保的有效性。

所有這些措施，從不同角度對公司的期貨業務風險進行控制，對每個環節的風險事故進行監督，保障了風險在可控范圍之內。總之，通過近幾年的探索和努力，株冶在期貨套期保值業務開展及風險管理中積累的經驗與教訓值得借鑒。

主要參考文獻：

[1]孫才仁.套期保值理論與實踐.中共中央黨校出版社.

[2]李海瑞，廖新義.國有企業運用金融衍生品套期保值失敗根源手探析[J].國際商務財會.2011（4）.